光伏电池设备龙头布局多技术路线，存货及合同负债高增长

2023年10月26日 分析师 ⚫公 司 发 布2023年 第 三 季 度 报 告 ， 第 三 季 度实 现营收23.22亿 元 ， 同 比 增 长47.23%，归 母 净 利 润4.71亿 元 ， 同 比 增 长50.51%。 扣 非 归 母 净 利 润4.42亿元 ， 同 比 增 长49.88%。 核心观点： 研究助理贾新龙：02120257807：jiaxinlong_yj@chinastock.com.cn ⚫业 绩 表 现 突 出 ，毛 利率同 比+4.99pct， 订 单 量 持 续 提 升，存 货 、 合 同 负 债分 别增 长156%和182%。随着TOPCon和 海 外 订 单 占 比 增 加，公 司 毛 利 率持续 增 长，单 三 季 度达 到30.43%（同 比+4.99pct）。截 止 到2023年 第 三 季 度 末 ，公 司 存 货 和 合 同 负 债 分 别 达181.1亿 元和164亿 元 ， 分 别 同 比增 长156%和182%， 主 要 是 由 于 公 司 订 单 持 续 增 加 ， 预 收 款 、 发 出 商 品 和 生 产 所 需 零 部 件等 增 加 。前 三 季 度 公 司 经 营 活 动 产 生 现 金 流 净 额32.33亿 元 ， 同 比 增 长282.86%， 主 要 由 于 销 售 规 模 增 加 ， 资 金 压 力 减 小 。 ⚫TOPCon设 备 ： 受 益 于TOPCon扩 产 ， 行 业 龙 头 地 位 稳固。作 为 行 业 龙 头 ，公 司 具 备TOPCon整 线 交 付 能 力 ， 核 心 设 备PE-Poly、 硼 扩 散 及MAD等 设 备已 成 功 交 付 客 户 量 产 运 行 。其 中PE-poly装 备 创 效 率 、良 率 爬 坡 速 度 纪 录 ，大恒 能 源PE产 线 实 现 了 电 池 平 均 量 产 转 换 效 率25.4%以 上 ， 电 池 入 库 良 率 突 破97%。预 计2023年TOPCon扩 产 将 达500GW左 右。 随 着TOPCon电 池 的 快 速扩 产 ， 公 司TOPCon设 备 整 体 市 占 率 达50%， 有 望 充 分 受 益 于 扩 产 浪 潮。 ⚫钙钛 矿 设 备：公 司 设 备 陆 续 出 货 ，生 产 交 付 能 力持 续 提 升。公 司 公 众 号10月16日 发 文 称 ，公 司 顺 利 出 货 包 括RPD和PVD设 备的大 面 积 钙 钛 矿 薄 膜 立式 量 产 设 备 ， 此 前 公 司RPD设 备 已 在 该 客 户 的 钙 钛 矿 研 发 线 上 投 入 使 用 ， 助力 客 户 在 钙 钛 矿 组 件 上 实 现 超 过19%的 第 三 方 认 证 转 换 效 率；9月24日 发 文称 ，公 司 五 合 一 团 簇 式 钙 钛 矿 叠 层 真 空 镀 膜 装 备 成 功 下 线 ， 获 客 户FAT验 收通 过 后 顺 利 出 货 。10月7日 上 午 ， 捷 佳伟 创钙 钛 矿 设 备 产 业 化 项 目举 行奠 基仪 式，将 进 一 步 扩 大 公 司 钙 钛 矿 及 钙 钛 矿 叠 层 电 池 核 心 装 备 生 产 能 力 ，持 续 巩固 公 司 产 品 和 技 术 优 势 ，加 快 产 品 升 级 迭 代 。此 前 ，公 司 钙 钛 矿 设 备 销 售 持 续放 量 ， 具 备 钙 钛 矿 及 钙 钛 矿 叠 层MW级 量 产 型 整 线 装 备 的 研 发 和 供 应 能 力 ，已 向 十 多 家 企 业 及 研 究 机 构 提 供 钙 钛 矿 装 备 及 服 务 ， 未 来 有 望 成 为 业 绩 增 长点。 ⚫HJT设 备 ：600MW整 线 订 单顺 利 发 货，单 机 设 备 持 续 中标 。公 司 公 众 号10月23日 发 文 称 ，600MW HJT整 线 设 备采 用Turn-key方 式顺 利 发 货 到 全 球 知名 光 伏 企 业 ， 采 用 了 公 司 全 新 的 板 式PECVD双 面 高 速RF微 晶 工 艺 ， 电 池 平均 效 率 达25.1%以 上（12BB），整 线 良 率 为98%，均 为 行 业 先 进 水 平 。此前，公 司 取 得 了 制 绒/板 式PECV/Cat-CVD/PAR/PVD/印 刷 等 十 余 项 单 机 设 备 中 标 通知 书 及 重 复 订 单 ，标 志 着 公 司HJT设 备 获 得 市 场 认 可 。2022年11月 ，捷 佳 伟创HJT中 试 线 量 产 平 均 转 换 效 率 已 持 续 稳 定 达 到25%以 上 ，随 着RPD技 术 持续 优 化 ， 有 望 进 一 步 实 现 降 本 增 效。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫半导 体 设 备 ：湿 法 刻 蚀 清 洗 设 备 获 批 量 订 单 ，积 极 研 发 高 端 工 艺 装 备。2023 年9月10日 公 司 公 众 号 发 文 称 ，国 内 首 台 完 全 自 主 研 发 的 电 子 级 硅 芯 清 洗 设 备下 线 ，清 洗 后 总 表 金 属≤0.2ppbm，2024第 一 季 度还将 推 出0.1ppbw以 下 的产 品。2023公 司 全 资 子 公 司 创 微 微 电 子 自 主 开 发 了6吋、8吋、12吋湿 法 刻蚀 清 洗 设 备 ， 涵 盖 多 种 前 道 湿 法 工 艺 ， 订 单 和 市 场 份 额 持 续 提 升 ， 客 户 包 含LED、集 成 电 路 等 领 域 的 知 名 企 业 ，竞 争 力 逐 步 提 升 。同 时 公 司 也 在 开 展 第 三代 半 导 体 退 火 炉 、氧 化 炉 等 高 端 工 艺 装 备 的 研 发 ，实 现 向 半 导 体 装 备 领 域 的 战略 拓 展 。 ⚫盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ：公司将 受 益 光 伏 电 池 技 术 革 新 进 程 化 进 程 ，预 计2023-2025年 可 分 别 实 现 归 母 净 利 润17.76/27.49/37.91亿 元 ， 对 应EPS为5.10/7.90/10.89元 ， 对 应PE为14/9/6倍 。 维 持 推 荐 的 投 资 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：光伏 政 策 变 动 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 风 险 ； 应 收 账 款 坏 账 风 险 。 下游 电 池 厂 新 建 产 能 进 度 不 及 预 期 ， 电 池 技 术 进 度 不 及 预 期 的 风险 。 附录： 分析师简介及承诺 鲁 佩机 械行 业 首 席 分 析 师 伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ， 证 券 从 业9年 ， 曾 供 职 于 华 创 证 券 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。2016年 新 财 富 最 佳 分析 师 第 五 名 ，IAMAC中 国 保 险 资 产 管 理 业 最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 第 三 名 ，2017年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 六 名 ， 首 届 中 国 证 券 分 析 师 金翼 奖 机 械 设 备 行 业 第 一 名 ，2019年WIND金 牌 分 析 师 第 五 名 ，2020年 中 证 报 最 佳 分 析 师 第 五 名 ， 金 牛 奖 客 观 量 化 最 佳 行 业 分 析 团队 成 员 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （沪 深300指 数）推 荐 ：预 计超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ：预 计超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ：预 计与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ：预 计低 于 基 准 指 数 。 公 司评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ：预 计超 越基 准 指 数平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ：预 计超 越基 准 指 数平 均 回 报 。中 性 ：预 计与基 准 指 数 平 均回 报 相 当 。回 避 ：预 计低 于基 准 指 数。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工具 的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关系 后 通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券书 面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者转 发 的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研