Q3业绩环比持续向好，一体化扩张成长可期

2023年10月26日 核心观点： 分析师[Table_Authors]任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 ⚫原 料 上 涨推 动 库 存 转 化 收 益，公 司Q3业 绩 环 比持 续向 好前 三 季 度随 着 国内 经 济 逐 步 复 苏 ，终 端 纺 服 需 求 回 升 ，公 司 实 现POY、FDY、DTY、短 纤 、PTA销 量330.3、104.2、54.4、82.6和36.2万 吨 ， 同 比 分 别 增 长13.7%、23.0%、29.1%、191.0%和34.8%。分 季 度 来 看 ，受 国 际 油 价 上 涨 影 响 ，三 季 度PX市 场均 价1070.3美 元/吨 ，环 比 上 涨4.0%；国 内 纺 服 需 求 尚 可 ，公 司 主 营 产 品价 差基 本 持 稳 ，原 料 库 存 转 化收 益或 是助 力 公 司三 季 度业 绩 环 比持 续向 好的 主 要原 因。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫纺 服 内 需表 现 亮 眼， 静 待 外 需 回 暖内 需 方 面 ， 今 年 以 来 随 着 居 民 出 行 社 交活 动 逐 步 恢 复 正 常 、房 地 产 竣 工 面 积 同 比 持 续 回 升 ，国 内 纺 织 服 装 需 求 基 本 修复 ，甚 至略超 过 疫 情 前 水 平 。1-9月 我 国 服 装 鞋 帽 、针 、纺 织 品 类 商 品 零 售 额9935亿 元 ，同 比增 长10.6%；较2019年 同 期 增 长4.8%。外 需 方 面 ，目 前 我 国纺 织 服 装 出 口 整 体 仍 较 为 疲 弱，1-9月 我 国 纺 织 服 装 累 计 出 口 额2231亿 美 元 ，同 比 下 降10.1%。美 国 批 发 商仍 处 于 去 库 存 阶 段 ，但销 售 额 触 底 回 升 ，随 着 库存 压 力 逐 步 消 化 ， 后 续 有 望 进 入 主 动 补 库 存 阶 段 ， 我 国 纺 服 出 口 有 望 边 际 改善。截 至10月26日 ，涤 纶 长 丝POY、FDY、DTY当 周 库 存 分 别 为16.8、21.0和28.7天 ，处 于 历 史中 性 水 平 ；涤 纶 长 丝 下 游 江 浙 织 机 开 工 率65.9%，较2019年 同 期 偏 低 ， 仍存进 一 步 修 复 空 间 ； 涤 纶 长 丝POY、DTY价 差 目 前 仍 处 于 历史 偏 低 水 平 ， 静 待 外 需 回 暖 带 来 景 气 持 续 修 复 。 ⚫完 善 产 业 链 一 体 化 布 局 ， 印 尼 项 目 有 望 打 开 公 司 第 二 成 长 曲 线截 至2023年8月，公 司 拥 有 涤 纶 长 丝 产 能740万 吨/年 、涤 纶 短 纤 产 能120万 吨/年 、PTA产 能500万 吨/年 。公 司 积 极 向 上 游 原 材 料 环 节 延 伸 ，规 划 了540万 吨/年PTA项 目 ， 预 计 到2026年 上 半 年 公 司PTA产 能 将 达 到1000万 吨/年 。 此 外 ，2023年6月 ，公 司 公 告 启 动 泰 昆 石 化（ 印 尼 ）有 限 公 司 印 尼 北 加 炼 化 一 体 化 项 目 ，项 目 计 划 总 投 资86.3亿 美 元 ，预 计 年 产 成 品 油430万 吨 、对 二 甲 苯（PX）485万 吨 、醋 酸52万 吨 、苯170万 吨 、硫 磺45万 吨 、丙 烷70万 吨 、正 丁 烷72万吨 、聚 乙 烯FDPE50万 吨 、EVA（ 光 伏 级 ）37万 吨 、聚 丙 烯24万 吨 等 。其 中 ，520万 吨/年 的PX计 划 运 回 国 内 ，供 给 桐 昆 股 份 和 新 凤 鸣 在 浙 江 、江 苏 、福 建的 生 产 基 地 使 用 ，公 司 原 料PX自 给 能 力 有 望 增 强 。此 外 ，此 次 印 尼 炼 化 项 目正 式 启 动 ，意 味 着 公 司 正 式 布 局 上 游 炼 化 行 业 ，有 望 打 开 公 司 第 二 成 长 曲 线。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_新凤鸣（603225.SH）_Q3业绩承压，静待景气反转20221030 ⚫投 资 建 议预 计2023-2025年公 司 营 收 分 别 为593.01、656.44、751.17亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为12.13、17.40、22.41亿 元 ，同 比 分 别 增 长691.69%、43.38%、28.83%；EPS分 别 为0.79、1.14、1.47元 ，对 应PE分 别 为15.45、10.78、8.37倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度 下 滑 的 风 险 ，新 建 项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn