负极盈利临近探底，储能领域迎来放量

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2023年10月26日 股票投资评级 尚太科技(001301) 个股表现 增持|维持 尚太科技 电力设备 82% 70% 58% 46% 34% 22% 10% -2% -14% -26% 2022-122023-022023-042023-062023-082023-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）43.60 总股本/流通股本（亿股）2.61/0.65 总市值/流通市值（亿元）114/28 52周内最高/最低价93.72/43.58 资产负债率(%)41.4% 市盈率6.59 研究所 第一大股东欧阳永跃 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 负极盈利临近探底，储能领域迎来放量 投资要点 事件：尚太科技发布2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营收31.71亿元，同比-10.33%；实 现归母净利润5.68亿元，同比-45.72%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比-46.96%。 三季度受行业降价等因素影响，毛利率环比下降、利润有所承压 2023Q3，公司实现营收12.04亿元，同比-10.02%，环比+18.77%；实 现归母净利润1.63亿元，同比-53.89%，环比-6.18%；实现扣非归母 净利润1.61亿元，同比-54.42%，环比-5.11%。2023Q3，公司毛利率22.62%，环比-3.16pcts；净利率13.57%，环比-3.51pcts。受负极和石墨化环节竞争加剧、供需扭转等因素的影响，负极面临较大降价压力，导致公司毛利率和盈利下滑。 用于储能和快充的产品开始放量，公司产品结构优化。公司在储能电池领域的负极产品在三季度放量出货，储能占比明显提升；动力领域快充产品也开始爬坡起量，公司产品结构有所优化。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入46.80/55.40/76.17亿元，同比增长-2.13%/18.38%/37.49%；预计归母净利润7.37/10.22/15.46亿元，同比增长-42.84%/38.67%/51.26%；对应PE分别为15.71/11.33/7.49倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。 项目\年度2022A2023E2024E2025E 盈利预测和财务指标 营业收入（百万元） 4782 4680 5540 7617 增长率(%) 104.70 -2.13 18.38 37.49 EBITDA（百万元） 1821.53 1413.94 1886.92 2688.97 归属母公司净利润（百万元） 1289.45 737.08 1022.12 1546.05 增长率(%) 137.26 -42.84 38.67 51.26 EPS(元/股) 4.95 2.83 3.92 5.93 市盈率（P/E） 8.98 15.71 11.33 7.49 市净率（P/B） 2.23 2.04 1.73 1.40 EV/EBITDA 8.30 7.70 5.91 4.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 4782 4680 5540 7617 营业收入 104.7% -2.1% 18.4% 37.5% 营业成本 2790 3425 3904 5213 营业利润 140.2% -42.8% 41.8% 50.8% 税金及附加 17 18 21 29 归属于母公司净利润 137.3% -42.8% 38.7% 51.3% 销售费用 6 10 13 16 获利能力 管理费用 75 106 133 175 毛利率 41.7% 26.8% 29.5% 31.6% 研发费用 106 112 127 175 净利率 27.0% 15.7% 18.4% 20.3% 财务费用 99 40 49 73 ROE 24.8% 13.0% 15.3% 18.8% 资产减值损失 -55 -65 -10 0 ROIC 19.2% 9.8% 10.6% 12.7% 营业利润 1597 913 1294 1952偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 41.4% 44.8% 47.8% 47.2% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.84 1.63 1.54 1.60 利润总额 1597 913 1294 1951 营运能力 所得税 307 176 249 375 应收账款周转率 4.85 3.56 3.95 3.93 净利润 1289 737 1045 1576 存货周转率 5.02 3.36 4.07 3.91 归母净利润 1289 737 1022 1546 总资产周转率 0.76 0.49 0.48 0.53 每股收益（元） 4.95 2.83 3.92 5.93 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.95 2.83 3.92 5.93 货币资金 2151 3416 4054 4676 每股净资产 19.93 21.76 25.68 31.61 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2217 1492 2734 3128 PE 8.98 15.71 11.33 7.49 预付款项 81 190 200 255 PB 2.23 2.04 1.73 1.40 存货 1473 1317 1407 2493 流动资产合计 6251 7063 9080 11429现金流量表 固定资产 2158 2680 3187 3600 净利润 1289 737 1045 1576 在建工程 124 141 144 153 折旧和摊销 125 396 534 665 无形资产 216 276 339 401 营运资本变动 -2355 540 -742 -1417 非流动资产合计 2619 3223 3802 4289 其他 146 148 127 154 资产总计 8870 10286 12882 15718 经营活动现金流净额 -794 1822 965 978 短期借款 1688 2474 3378 4328 资本开支 -924 -998 -1111 -1150 应付票据及应付账款 418 109 474 335 其他 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 1286 1748 2029 2478 投资活动现金流净额 -925 -999 -1113 -1151 流动负债合计 3392 4331 5881 7141 股权融资 2100 0 0 0 其他 281 281 281 281 债务融资 -66 786 904 950 非流动负债合计 281 281 281 281 其他 1703 -343 -117 -154 负债合计 3673 4612 6163 7423 筹资活动现金流净额 3737 443 787 795 股本 260 260 260 260 现金及现金等价物净增加额 2018 1265 639 621 资本公积金 3012 3012 3012 3012 未分配利润 1817 2184 3053 4367 少数股东权益 0 0 23 53 其他 108 219 372 604 所有者权益合计 5197 5674 6719 8295 负债和所有者权益总计 8870 10286 12882 15718 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林