三季度业绩超预期，行业提速龙头受益

2023年10月26日 天坛生物(600161)推荐(维持) 三季度业绩超预期，行业提速龙头受益 核心观点： 分析师 事 件 ：公 司 发 布2023年 三 季 度 业 绩 报 告 ， 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入40.22亿 元（+38.09%）， 归 母 净 利 润8.87亿 元 （+47.69%）， 扣 非 净 利 润8.79亿 元（+50.93%），经 营 性 现 金 流23.41亿 元（+145.83%）；2023年Q3实 现 营 收13.31亿 元 （+30.23%）， 归 母 净 利 润3.21亿 元 （+48.49%）， 扣 非 净 利 润3.20亿 元（+53.60%）。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 三 季 度 业 绩高 速 增 长，盈 利 持 续 提 升。公 司 去 年 同 期 业 绩 基 数 较 低 ，2022Q3单 季 收 入 仅 增 长1.54%，单 季 扣 非 归 母 净 利 润 负 增 长5.23%；低 基 数 下2023Q3单 季 业 绩 超 过 预 期 ，主 要 系 公 司 新 建 浆 站 数 量 增 加 ，采 浆 量 处 于 快 速 爬 升 期 ，相 应 带 来 投 浆 供 给 增 加 ，收 入 维 持 高 速 增 长 。利 润 端2023Q3单 季 毛 利 率 、净利 率 分 别 为51.78%（+3.17pct）、32.56%（+3.54pct），公 司 盈 利 能 力 持 续 提 升 ，且 利 润 增 速 高 于 收 入 增 速 ，主 要 系 永 安 基 地 全 面 投 产 ，吨 浆 生 产 效 率 提 升 ；同时2023Q3销 售 费 用 率3.46%（-3.39%pct）， 控 费 管 理 能 力 增 强 ； 公 司 三 季 报业 绩 超 预 期 使 得 全 年 盈 利 预 期 边 际 增 加 。 永 安 基 地全 面投 产 ，产 品 矩 阵 不 断 丰 富。公 司 永 安 基 地 于2023Q3全 面 投 入使 用 ，投 产 后 进 一 步 提 升 公 司 盈 利 能 力 ，主 要 体 现 在 ：1）静 丙 产 率 提 升 约10%；2）新 增 生 产3款 凝 血 因 子 产 品 ；3）层 析 法 工 艺 维 护 检 修 更 加 简 单 ，运 营 成 本较 之 前 的 乙 醇 冷 沉 淀 法 更 低 。2023年9月 公 司 获 批 国 内 首 款 高 浓 度 静 注 人 免疫 球 蛋 白 和 注 射 用 重 组 人 凝 血 Ⅷ 因 子 ， 进 一 步 丰 富 产 品 矩 阵 ， 增 厚 利 润 。 血 制 品销 售需 求 向 好 ，行 业提 速利 于 龙 头增 长。从 去 年 起 ， 血 制 品 销 售 增速 开 始 高 于 医 药 板 块 行 业 增 速 ，预 计 集 采 降 价 、医 保 控 费 压 力 减 轻 后 相 应 需 求得 到 释 放 ，导 致 血 制 品 处 方 量 大 幅 增 加 。长 期 以 来 ，国 内 静 丙 和 凝 血 因 子 产 品人 均 使 用 量 不 及 欧 美 国 家 的1/10，白 蛋 白 产 品 不 及1/2，国 内 血 制 品 的 临 床 需求 仍 有 较 大 提 升 空 间 。 同 时 各 家 血 制 品 公 司 在 十 四 五 期 间 的 浆 站 建 设 数 量 激增 ， 行 业 增 速 有 望 从5-10%提 升 至15%， 天 坛 生 物 作 为 浆 站 增 长 数 量 最 多 的血 制 品 行 业 龙 头 ， 预 计 为 最 大 受 益 者 。 投 资 建 议 ：天 坛 生 物 是 国 内 血 制 品 龙 头 企 业 ，截 至2023H1，公 司 拥 有 单 采 浆站 数 量102家 （ 其 中 包 括 在 营 采 浆 站76家 、 筹 建 采 浆 站26家 ）， 预 计 具 备4000-5000吨 的 血 浆 处 理 能 力 ， 赶 超 国 际 一 线 血 制 品 公 司 的 业 务 规 模 。 基 于2023Q3业 绩 超 过 预 期 ， 我 们 上 调 盈 利 预 测 ；2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为12.04/14.49/17.33亿 元 ， 同 比 增 长36.68%、20.36%和19.58%， 对 应EPS为0.73/0.88/1.05元 ， 对 应PE为37/31/26倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 【银河医药】公司点评_天坛生物(600161.SH)2023H1业绩快报点评_业绩略超预期，Q2血制品高景气延续 风 险 提 示 ：血 制 品 安 全 性 问 题 及 单 采 血 浆 站 监 管 风 险 、 疫 情 反 复 影 响 采 浆 及终 端 需 求 的 风 险 、 新 产 品 研 发 和 上 市 进 度 不 达 预 期 的 风 险 等 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn