三季度表观业绩承压，看好流水线及高端产品

2023年10月26日 合理估值区间：53.40-61.41元 核心观点： 分析师 三 季 度 表 观 业 绩 承 压 ，盈 利 能 力 趋 于 改 善 。公 司 单 三 季 度营 收 和 净 利 润 均 同比 下 滑 ，主 要 是 去 年 同 期 新 冠 检 测 类 产 品 销 售 导 致高 基 数，以 及 政 策 变 化 导 致产 品入 院节 奏放 缓。2023Q3公 司 毛 利 率 为66.35%（+4.58pct），净 利 率 为31.74%（+1.42pct），我 们 预 计 是 高 毛 利 率 的 化 学 发 光 等 自 产 产 品 业 务 占 比 提 升 、渠 道代 理 业 务 及 新 冠 相 关 产 品 收 入 占 比 下 降 所 致， 随 着 流 水 线 及 高 端 机 型 顺 利 装机 带 动 营 收 结 构 持 续 优 化 ，未 来 公 司盈 利 能 力 有 望 持 续 改 善。此 外 ，公 司 费 用率 略 有 提 升 ，2023年Q1-Q3公 司 销 售 费 用 率 为16.70%（+0.99pct），管 理 费 用率4.14%（+0.64pct）,主 要 与 新 品 市 场 推 广 及 员 工 薪 资 提 升 有 关 。 研究助理：孟熙 坚 持 研 发 推 进 产 品 进 展 ，综 合 竞 争 实 力 稳 步 提 升 。2023年Q1-Q3公 司 研 发费 用 为4.62亿 元（+16.27%），研 发 费 用 率14.23%（+2.13pct），2023年Q3公司抗 β2糖 蛋 白1抗 体、乙 型 肝 炎 病 毒e抗 体等 多 项检 测 试 剂 盒产 品 获 批 。此外 ，公 司 目 前 还 有 三 重 四 极 杆（ 已 完 成 质 谱 系 统 性 能 测 试 ，配 套 设 备 开 始 构 建验 证 平 台 ）、NGS测 序 平 台（ 完 成 测 序 原 理 机 系 统 测 试 工 作 ，并 取 得 测 序 试 剂盒 的 医 疗 器 械 注 册 证 和 生 产 许 可 证 ）等 尖 端 产 品 在 研 。此 外 ，公 司 海 外 业 务 有序 推 进， 有 望 保 持 高 速 增 长， 产 品 已 进 入 中 东/亚 洲/欧 洲/美 洲/非 洲 等地 区 ，重 组国 际 贸 易 与 合作 中 心 架 构 ， 并 通 过 培 育壮 大 经 销 商 队 伍 持 续 扩 展 市 场 。 投 资 建 议 ：公 司 是 国 产 化 学 发 光 龙 头 ，以 全 自 动 流 水 线 为 核 心 的 全 品 类 扩张 支 撑 公 司 未 来 可 持 续 发 展 ，内 生 高 速 增 长 确 定 性 强 。考 虑 到 产 品 入 院 节奏 放 缓 ，我 们 下 调公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 至12.53/15.65/19.43亿 元 ，同 比 增 长7.30%/24.96%/24.14%，EPS分 别2.14元 、2.67元 、3.31元 ， 当前 股 价 对 应2023-2025年PE20/16/13倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：化 学 发 光 试 剂 集 采 大 幅 降 价 的 风 险 、 国 内 竞 争 加 剧 装 机 进 度 不 达预 期 的 风 险 、 新 产 品 研 发 进 度 不 达 预 期 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司财务预测表 分析师承诺及简介 程 培，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn