业绩同比显著改善，光伏玻璃产能逐步释放

│ 金晶科技(600586) 业绩同比显著改善，光伏玻璃产能逐步释放 事件： 2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业总收入20.90亿元，同比增长6.76%，环比增长15.43%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长224.39%，环比下降6.78%；Q1-3公司实现营业总收入58.04亿元，同比增长2.14%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长1.82%，业绩季度环比基本稳定，盈利较上年同期显著提升。 盈利水平同比显著提升，玻璃盈利同比低位改善 公司Q3单季度实现销售毛利率20.46%，同比提升7.66pct，环比微降0.07pct，实现销售净利率7.86%，同比提升5.33pct，环比下降1.80pct。我们认为公司盈利水平同比大幅增长的主要原因在于，上年同期受需求低迷影响，浮法玻璃价格处于阶段性低位，传统建筑玻璃业务承压较大，2023Q3浮法玻璃价格同比上涨约20%，同时原材料价格持续下降，生产消耗下降，所以成本端压力部分缓解，盈利空间有所扩大。 光伏玻璃产能稳定投放，有望支撑业绩持续增长 2021年公司完成超白TCO镀膜玻璃基片研发，在高透过率基片基础上相继开发成功3.2mm和2.65mm超白TCO导电玻璃，公司已与海内外部分碲化镉、钙钛矿电池企业建立供应关系，并得到下游客户认可。公司宁夏600t/d光伏压延玻璃产线不断提升产品产质量指标，为国内光伏组件龙头企业提供支持，后续2条1200t/d产线已通过听证会。马来西亚金晶一期稳定生产中，二期600t/d产线于2023年5月点火,并于上半年产品成功下线。 纯碱价格回升，业务运营稳定性提升 上半年纯碱价格自2月高点大幅回落，降幅达到约29%，故业绩受到部分影响，三季度受益于原燃料价格持续下降，同时纯碱价格自8月出现回升，盈利有所改善。公司纯碱业务运营主体为全资子公司海天公司，具备年产能150万吨，除满足公司玻璃板块所需外，剩余产能则全部外销。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为82.5/93.8/107.9亿元，同比增速分别为10.6%/13.7%/15.1%，归母净利润分别为6.2/9.1/10.6亿元，同比增速分别为75.0%/45.8%/16.5%，EPS分别为0.44/0.64/0.74元/股，3年CAGR为43.8%，对应PE为15/10/9倍。参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价11.44元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能大规模投放导致公司市占率受到挤压的风险、公司光伏玻璃扩产项目进展不及预期、政策监管风险。 证券研究报告2023年10月26日 行业：建筑材料/玻璃玻纤 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.59元 目标价格：11.44元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,428.77/1,428.77流通A股市值(百万元)9,415.59每股净资产(元)4.02 资产负债率(%)48.81 一年内最高/最低(元)12.74/6.24 金晶科技 沪深300 50% 23% -3% -30% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6922 7459 8246 9376 10793 增长率（%） 41.72% 7.76% 10.55% 13.70% 15.11% EBITDA（百万元） 1793 968 1427 1767 1981 归母净利润（百万元） 1307 356 623 908 1058 增长率（%） 295.10% -72.78% 75.02% 45.80% 16.48% EPS（元/股） 0.92 0.25 0.44 0.64 0.74 市盈率（P/E） 7.2 26.5 15.1 10.4 8.9 市净率（P/B） 1.7 1.8 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 7.6 13.3 6.1 4.3 3.1 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 1、《金晶科技（600586）：Q2整体盈利修复，光伏玻璃贡献新增长点》2023.08.31 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1722 2186 1765 2918 4405 营业收入 6922 7459 8246 9376 10793 应收账款+票据 520 437 484 550 633 营业成本 4547 6216 6776 7515 8643 预付账款 58 81 77 87 101 营业税金及附加 95 66 73 84 96 存货 1234 1370 1479 1640 1886 营业费用 47 52 57 65 75 其他 330 136 151 171 197 管理费用 591 524 579 658 757 流动资产合计 3865 4211 3954 5367 7222 财务费用 157 104 41 2 -6 长期股权投资 438 430 446 462 478 资产减值损失 0 -73 0 0 0 固定资产 4558 5214 5383 5270 5110 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 在建工程 882 483 250 250 250 投资净收益 148 1 25 25 25 无形资产 521 578 482 385 289 其他 28 -14 -8 -9 -10 其他非流动资产 560 544 544 544 544 营业利润 1661 410 737 1069 1243 非流动资产合计 6960 7250 7105 6912 6672 营业外净收益 -41 -14 -12 -12 -12 资产总计 10824 11461 11059 12279 13893 利润总额 1620 396 725 1057 1231 短期借款 1189 1619 0 0 0 所得税 285 50 92 134 156 应付账款+票据 2641 3402 3708 4113 4730 净利润 1335 345 633 923 1075 其他 1041 660 1121 1250 1437 少数股东损益 27 -11 10 14 17 流动负债合计 4871 5681 4830 5363 6167 归属于母公司净利润 1307 356 623 908 1058 长期带息负债 287 304 236 167 98 长期应付款 103 37 37 37 37 财务比率 其他 5 5 5 5 5 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 395 345 277 209 140 成长能力 负债合计 5266 6026 5107 5572 6307 营业收入 41.72% 7.76% 10.55% 13.70% 15.11% 少数股东权益 66 56 66 81 97 EBIT 207.28% -71.91% 53.45% 38.13% 15.71% 股本 1429 1429 1429 1429 1429 EBITDA 61.33% -46.03% 47.51% 23.79% 12.09% 资本公积 1709 1710 1710 1710 1710 归属于母公司净利润 295.10% -72.78% 75.02% 45.80% 16.48% 留存收益 2354 2240 2748 3488 4350 获利能力 股东权益合计 5558 5435 5952 6707 7586 毛利率 34.30% 16.66% 17.83% 19.84% 19.92% 负债和股东权益总计 10824 11461 11059 12279 13893 净利率 19.29% 4.63% 7.67% 9.84% 9.96% ROE 23.81% 6.62% 10.58% 13.71% 14.13% 现金流量表 ROIC 30.22% 7.94% 11.89% 18.42% 22.82% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1335 345 633 923 1075 资产负债率 48.65% 52.58% 46.18% 45.38% 45.40% 折旧摊销 16 468 661 709 756 流动比率 0.8 0.7 0.8 1.0 1.2 财务费用 157 104 41 2 -6 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.7 0.8 存货减少（增加为“-”） -600 -136 -108 -161 -246 营运能力 营运资金变动 -300 -57 603 274 436 应收账款周转率 13.3 17.0 17.0 17.0 17.0 其它 1004 243 93 146 231 存货周转率 3.7 4.5 4.6 4.6 4.6 经营活动现金流 1612 967 1923 1892 2246 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 -695 -525 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 0 9 0 0 0 每股收益 0.9 0.2 0.4 0.6 0.7 其他 199 67 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.1 0.7 1.3 1.3 1.6 投资活动现金流 -496 -449 -501 -501 -501 每股净资产 3.8 3.8 4.1 4.6 5.2 债权融资 -243 447 -1687 -69 -69 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 7.2 26.5 15.1 10.4 8.9 其他 -537 -909 -157 -170 -189 市净率 1.7 1.8 1.6 1.4 1.3 筹资活动现金流 -779 -462 -1843 -238 -258 EV/EBITDA 7.6 13.3 6.1 4.3 3.1 现金净增加额 297 51 -421 1153 1487 EV/EBIT 7.7 25.8 11.3 7.1 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上