公司深度报告：利基存储冉冉新星，创芯动能穿越周期

——公司深度报告 投资要点： ➢国内领先的存储芯片设计厂商，聚焦中小容量存储芯片赛道。东芯股份成立于2014年，主要产品为非易失性存储芯片NAND Flash、NOR Flash，易失性存储芯片DRAM以及衍生 产 品MCP。公 司 营 收 从2018年的5.10亿 元 增 长 至2022年的11.46亿 元，CAGR为22.43%，2022年公司毛利率达41%，附加值较高。 ➢公司所处利基型存储市场空间约为135亿美元，国产化空间巨大。根据Gartner数据，预计2023年SLC NAND市场规模达24亿美元，SLCNAND写入速度快、成本相对NOR低，在嵌入式市场、5G基站、先进驾驶辅助系统中广泛应用。NOR在小规模存储领域具备读取速度快优势，2022年市场规模达32亿美元。据Trendforce统计，2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占DRAM总体市场规模的10%左右。利基型存储芯片在成本、读写速度、寿命、容量大小等指标上各有优势，因此可以适用于不同的特殊场景，长期看 市 场 需 求 保 持稳 定 增 长。测 算公 司 产 品 收 入 ，2022年 在 全 球SLC NAND、NORFlash、利基DRAM占有率分别是4.03%、0.31%、0.14%，公司中长期发展空间巨大。 ➢公司以SLC NAND筑基，产品结构不断升级；同时发力NOR与利基DRAM，产品不断突破。2018-2022年，公司NAND业务收入由1.77亿元增长至7.08亿元，近五年CAGR达41%，2022年SLCNAND收入占比为62%，是公司主要产品。目前NAND产品38、2xnm已经在海内外代工厂量产，1xnm产品国内某代工厂在研。公司NOR目前是55、48nm量产，产品竞争力或将不断提升。DRAM产品目前以DDR3、LPDDR4为主，DDR4X在研，DRAM产品都是海外某代工厂2xnm制程生产。 1.存储市场柳暗花明，国产替代未艾方兴——半导体行业深度报告 ➢公司中长期持续加码研发和技术升级，差异化竞争利基市场。公司产品可靠性正在逐步从工业级标准向车规级标准迈进，目前公司NAND及NOR均有产品通过AEC-Q100，也将适用于更严格的车规级应用环境。公司自主研发产品技术拥有内置4比特或8比特ECC、高速SPI接口等16项具备自主知识产权的技术。公司产品进入到三星电子、海康威视、歌尔声学、传音控股、惠尔丰等知名龙头客户的供应链体系。 ➢首次覆盖，给予“买入”评级。国内存储芯片的自给率仅15.70%，公司作为国内SLCNAND龙头，有望受益替代头部厂商空出的利基市场；同时公司打开Nor与利基DRAM市场，多线路发展推动公司高增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.80、3.04、4.42亿元，当前市值对应2023-2025年PE为196、52、35倍，给予“买入”评级。 ➢风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。 正文目录 1.国内领先的存储芯片设计厂商......................................................5 1.1.聚焦中小容量存储芯片、持续拓展产品线....................................................51.2. NAND筑基、发力NOR和DRAM...............................................................71.3.规模效应显现助力经营业绩增长................................................................10 2.利基型存储空间广阔、国内厂商迎发展良机...............................14 2.1. SLC NAND应用于高可靠性领域...............................................................142.2.可穿戴设备、汽车电子、物联网等新兴需求驱动NOR市场发展...............162.3.利基型DRAM应用广泛、市场规模稳定增长.............................................182.4.利基型存储竞争格局较为分散、国内厂商迎来替代良机.............................192.5.市场资源供应趋紧、存储现货行情上涨......................................................20 3.持续加码研发和技术升级、差异化竞争利基市场........................23 3.1.多产品线全覆盖、持续优化产品性能.........................................................233.2.聚焦高附加值产品、核心技术明显.............................................................263.3.加强供应链合作、保障产能稳定................................................................28 4.估值假设与投资建议..................................................................30 4.1.盈利预测假设与业务拆分...........................................................................304.2.可比公司估值.............................................................................................324.3.投资建议....................................................................................................32 图表目录 图1东芯股份发展历程..................................................................................................................5图2东芯股份产品应用领域...........................................................................................................6图3东芯股份股权结构（截至2023年H1）.................................................................................6图4 2018-2022年公司营收结构（亿元）.....................................................................................7图5 2018-2022年公司业务毛利率情况（%）..............................................................................7图6 2018-2022年公司境内/外营收（亿元）.................................................................................8图7 2018-2022年公司境内/外营收占比（%）.............................................................................8图8公司NAND营收结构（%）...................................................................................................8图9公司NAND销量及价格（万颗，元/颗）...............................................................................8图10公司NOR营收结构（%）...................................................................................................9图11公司NOR销量及价格（万颗，元/颗）................................................................................9图12公司DRAM营收结构（%）.................................................................................................9图13公司DRAM销量情况（万颗，元/颗）.................................................................................9图14公司MCP收入及占比（亿元，%）...................................................................................10图15公司MCP销量及价格（万颗，元/颗）..............................................................................10图16 2018-2023 H1公司营收及增速（亿元，%）.....................................................................10图17 2018-2023H1公司利润端情况（亿元，%）......................................................................10图18 2018-2023H1公司毛利率与净利率情况（%）..................................................................11图19 2018-2023H1公司费用率情况（%）.................................................................................11图20 2018-2022年公司人均创收及增速（万元，%）...............................................................11图21 2018-2022年公司人均创利及增速（万元，%）...............................................................11图22 2018-2023H1公司研发投入及占比（亿元，%）..............................................................12图23 202