公司深度报告：利基存储冉冉新星，创芯动能穿越周期

公司研究 公司深度 电子 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年10月25日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 东芯股份（688110.SH）：利基存储冉冉新星，创芯动能穿越周期 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/10/25 收盘价 35.39 总股本(万股) 44,225 流通A股/B股(万股) 27,171/0 资产负债率(%) 4.22% 市净率(倍) 3.93 净资产收益率(加权) -1.93 12个月内最高/最低价 46.18/25.43 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1.存储市场柳暗花明，国产替代未艾方兴——半导体行业深度报告 [table_main] 投资要点： ➢ 国内领先的存储芯片设计厂商，聚焦中小容量存储芯片赛道。东芯股份成立于2014年，主要产品为非易失性存储芯片NAND Flash、NOR Flash，易失性存储芯片DRAM以及衍生产品MCP。公司营收从2018年的5.10亿元增长至2022年的11.46亿元，CAGR为22.43%，2022年公司毛利率达41%，附加值较高。 ➢ 公司所处利基型存储市场空间约为135亿美元，国产化空间巨大。根据Gartner数据，预计2023年SLC NAND市场规模达24亿美元，SLC NAND写入速度快、成本相对NOR低，在嵌入式市场、5G基站、先进驾驶辅助系统中广泛应用。NOR在小规模存储领域具备读取速度快优势，2022年市场规模达32亿美元。据 Trendforce统计，2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占DRAM总体市场规模的10%左右。利基型存储芯片在成本、读写速度、寿命、容量大小等指标上各有优势，因此可以适用于不同的特殊场景，长期看市场需求保持稳定增长。测算公司产品收入，2022年在全球SLC NAND、NOR Flash、利基DRAM占有率分别是4.03%、0.31%、0.14%，公司中长期发展空间巨大。 ➢ 公司以SLC NAND筑基，产品结构不断升级；同时发力NOR与利基DRAM，产品不断突破。2018-2022年，公司NAND业务收入由1.77亿元增长至7.08亿元，近五年CAGR达41%，2022年SLC NAND收入占比为62%，是公司主要产品。目前NAND产品38、2xnm已经在海内外代工厂量产，1xnm产品国内某代工厂在研。公司NOR目前是55、48nm量产，产品竞争力或将不断提升。DRAM产品目前以DDR3、LPDDR4为主，DDR4X在研，DRAM产品都是海外某代工厂2xnm制程生产。 ➢ 公司中长期持续加码研发和技术升级，差异化竞争利基市场。公司产品可靠性正在逐步从工业级标准向车规级标准迈进，目前公司NAND及NOR均有产品通过AEC-Q100，也将适用于更严格的车规级应用环境。公司自主研发产品技术拥有内置4比特或8比特ECC、高速SPI接口等16项具备自主知识产权的技术。公司产品进入到三星电子、海康威视、歌尔声学、传音控股、惠尔丰等知名龙头客户的供应链体系。 ➢ 首次覆盖，给予“买入”评级。国内存储芯片的自给率仅15.70%，公司作为国内SLC NAND龙头，有望受益替代头部厂商空出的利基市场；同时公司打开Nor与利基DRAM市场，多线路发展推动公司高增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.80、3.04、4.42亿元，当前市值对应2023-2025年PE为196、52、35倍，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 784.31 1134.28 1146.00 1036.64 1492.36 2013.55 同比增速(%) 52.71% 44.62% 1.03% -9.54% 43.96% 34.92% 归母净利润(百万元) 19.53 261.80 185.43 79.79 303.64 441.79 同比增速(%) 130.60% 1240.27% -29.17% -56.97% 280.52% 45.50% 毛利率(%) 21.39% 42.12% 40.58% 29.28% 40.23% 40.31% 每股盈利(元) 0.06 0.77 0.42 0.18 0.69 1.00 ROE(%) 3.90% 6.85% 4.72% 2.03% 7.33% 9.96% PE(倍) 58.68 62.31 196.14 51.55 35.43 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年10月25日） -25%-15%-4%6%17%27%38%48%22-1023-0123-0423-07东芯股份沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/35 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 国内领先的存储芯片设计厂商 ...................................................... 5 1.1. 聚焦中小容量存储芯片、持续拓展产品线 .................................................... 5 1.2. NAND筑基、发力NOR和DRAM ............................................................... 7 1.3. 规模效应显现助力经营业绩增长 ................................................................ 10 2. 利基型存储空间广阔、国内厂商迎发展良机 ............................... 14 2.1. SLC NAND应用于高可靠性领域 ............................................................... 14 2.2. 可穿戴设备、汽车电子、物联网等新兴需求驱动NOR市场发展 ............... 16 2.3. 利基型 DRAM应用广泛、市场规模稳定增长 ............................................. 18 2.4. 利基型存储竞争格局较为分散、国内厂商迎来替代良机............................. 19 2.5. 市场资源供应趋紧、存储现货行情上涨...................................................... 20 3. 持续加码研发和技术升级、差异化竞争利基市场 ........................ 23 3.1. 多产品线全覆盖、持续优化产品性能 ......................................................... 23 3.2. 聚焦高附加值产品、核心技术明显 ............................................................. 26 3.3. 加强供应链合作、保障产能稳定 ................................................................ 28 4. 估值假设与投资建议 .................................................................. 30 4.1. 盈利预测假设与业务拆分 ........................................................................... 30 4.2. 可比公司估值 ............................................................................................. 32 4.3. 投资建议 .................................................................................................... 32 5. 风险提示 .................................................................................... 33 vYrUvYpWtW9UqVaQdN9PtRrRoMpMiNoPrReRpNsMbRoPsNxNsRqNwMmPsP证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/35 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 图表目录 图1 东芯股份发展历程 .................................................................................................................. 5 图2 东芯股份产品应用领域 ........................................................................................................... 6 图3 东芯股份股权结构（截至2023年H1） ................................................................................. 6 图4 2018-2022年公司营收结构（亿元） ..................................................................................... 7 图5 2018-2022年公司业务毛利率情况（%） .............................................................................. 7 图6 2018-2022年公司境内/外营收（亿元）................................................................................. 8 图7 2018-2022年公司境内/外营收占比（%） ............................................................................. 8 图8 公司NAND营收结构（%） ................................................................................................... 8 图9 公司NAND销量及价格（万颗，元/颗） ..............................................................................