Q3流水低于预期，目前仍处于调整阶段

李宁发布最新运营状况，23Q3李宁（不包括李宁YOUNG）流水同比实现中单位数增长，其中线下/电商分别为高单位数增长/低单位数下降，零售/批发分别为20%-30%低段增长/低单位数增长。分析判断: 零售流水增速高于批发主要来自开店贡献。拆分来看，1）23Q3线下渠道（包括零售及批发）实现高单位数增长，其中零售渠道实现20%-30%低段增长，批发渠道实现低单位数增长；2）电子商务录得低单位数下降。 投资建议：我们分析，（1）我们认为公司Q3仍处于去库存之中，同时由于疫后线下恢复，电商增速受影响，预计Q4电商渠道逐渐恢复；（2）我们分析Q3线下消费复苏、折扣有所改善，但线上折扣可能继续承压；（3）中国李宁进入渠道调整阶段、未来主要关注店效提升，公司将聚焦打造主品牌专业运动属性；（4）长期来看，童装有望成为新的增长点。在去库存、批发调整阶段，预计今年净利率下降，下调此前盈利预测，下调23/24/25年营业收入294/332/375至277/300/335亿元，下调23/24/25年归母净利45.6/52.9/60.9亿元至36.7/42.1/50.2亿元，对应23/24/25年下调EPS1.73/2.01/2.31元至1.39/1.60/1.91元，2023年10月25日收盘价30.2港元对应23/24/25年PE为20/18/15倍（1港元=0.93元人民币），维持“买入”评级。 风险提示：时尚运动流行趋势变化风险、库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。

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