业绩符合预期，在手项目支撑业绩增长

│ 中国广核(003816) 业绩符合预期，在手项目支撑业绩增长 事件： 2023年10月25日公司发布《2023年第三季度报告》，1-9月公司实现营 业收入598.42亿元，同比+2.44%，实现归母净利润97.00亿元，同比 +10.36%，扣非归母净利润96.50亿元，同比+12.97%，业绩符合预期。 单Q3公司实现营业收入205.67亿元，同比-5.63%，实现归母净利润27.41亿元，同比-5.08%，业绩符合预期。单Q3营收、利润有小幅下滑主因参与换料大修集中在三季度，停运机组数量多于2022年同期，发电量减少影响业绩。 防三投运叠加累计换料大修时间减少，机组发电量明显上涨 2023年1-9月，集团管理的机组总发电量累计1697.07亿千瓦时，同比 +11.39%，其中子公司累计发电1325.53亿千瓦时，同比+9.68%，主因1）防城港3号机组于2023年3月投运，带动防城港核电站前三季度发电量同 比+41.67%；2）台山核电站换料大修总时间少于2022年同期，前三季度发 电量同比+34.53%，联营企业累计发电371.55亿千瓦时，同比+17.97%。 截至2023Q3，集团已完成13个机组换料大修，较上年同期减少2个机组大修，2023Q4计划新开展1个年度换料大修。 核电机组持续核准，在手项目支撑业绩 2022年我国共核准10台核电机组，2023年7月国常会再次批准6台核电 机组，我们预计未来将进入新一轮核准高峰期，每年将新核准5-6台机组。集团在手项目充沛，截至2023Q3共管理9台已核准及在建机组，其中宁德5、6号机组于7月国常会获核准，处于FCD准备阶段，陆丰6号机组进入施工阶段，苍南2号进入设备安装阶段。根据集团计划，预计2024-2028 年年均投运1-2台机组，为业绩持续增长提供支撑。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为939.71/1027.07/1127.18亿元，同比增速分别为13.46%/9.30%/9.75%，归母净利润分别为116.99/141.85/162.90亿元（原值为109.7/122.7/135.9亿元），同比增速分别为17.40%/21.25%/14.84%，EPS分别为0.23/0.28/0.32元/股。鉴于公司为核电龙头企业且在手项目支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年12.5倍PE，目标价3.51元，维持“增持”评级。 风险提示：机组核准数量不及预期，在建机组投产时间晚于预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80679 82822 93971 102707 112718 增长率（%） 14.30% 2.66% 13.46% 9.30% 9.75% EBITDA（百万元） 35710 35718 68727 72422 74877 归母净利润（百万元） 9733 9965 11699 14185 16290 增长率（%） 1.78% 2.39% 17.40% 21.25% 14.84% EPS（元/股） 0.19 0.20 0.23 0.28 0.32 市盈率（P/E） 15.7 15.3 13.0 10.8 9.4 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 10.6 10.0 4.8 3.8 3.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 证券研究报告2023年10月26日 行业：公用事业/电力 投资评级：增持（维持） 当前价格：3.02元 目标价格：3.51元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)50,498.61/50,498. 61 流通A股市值(百万元)118,791.66每股净资产(元)2.23 资产负债率(%)60.23 一年内最高/最低(元)3.34/2.62 中国广核 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 15828 14841 9397 11502 28301 营业收入 80679 82822 93971 102707 112718 应收账款+票据 15906 17802 19340 21138 23198 营业成本 53895 55281 62713 69032 76141 预付账款 17372 17507 21351 23336 25611 营业税金及附加 610 806 818 894 981 存货 15248 17775 19705 21691 23924 营业费用 79 47 47 51 113 其他 3612 2580 3979 4349 4773 管理费用 4179 4290 4793 5341 6763 流动资产合计 67966 70505 73773 82016 105808 财务费用 6401 6592 7075 4293 1752 长期股权投资 12418 13658 15019 16381 17742 资产减值损失 -148 -22 -25 -28 -30 固定资产 240823 233805 206776 177963 147366 公允价值变动收益 -103 56 0 0 0 在建工程 57562 68299 56916 45533 34150 投资净收益 1367 1677 1396 1396 1396 无形资产 5203 5205 5037 4728 4280 其他 1684 1328 1655 1641 1626 其他非流动资产 16022 17543 15899 14254 13392 营业利润 18314 18845 21551 26105 29960 非流动资产合计 332027 338511 299646 258858 216930 营业外净收益 -188 -145 -125 -125 -125 资产总计 399993 409016 373419 340874 322737 利润总额 18126 18699 21426 25980 29835 短期借款 16375 11930 6765 0 0 所得税 2442 3456 3119 3782 4343 应付账款+票据 22367 28062 30166 33206 36625 净利润 15684 15243 18307 22197 25491 其他 38578 36140 42943 47267 52528 少数股东损益 5951 5278 6608 8013 9201 流动负债合计 77320 76132 79874 80473 89153 归属于母公司净利润 9733 9965 11699 14185 16290 长期带息负债 162602 165218 111520 60964 14150 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 9160 9735 9735 9735 9735 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 171762 174953 121255 70699 23885 成长能力 负债合计 249083 251086 201129 151172 113038 营业收入 14.30% 2.66% 13.46% 9.30% 9.75% 少数股东权益 50000 50902 57510 65523 74724 EBIT -0.61% 3.11% 12.69% 6.22% 4.34% 股本 50499 50499 50499 50499 50499 EBITDA -0.40% 0.02% 92.41% 5.38% 3.39% 资本公积 10790 10808 10808 10808 10808 归属于母公司净利润 1.78% 2.39% 17.40% 21.25% 14.84% 留存收益 39622 45721 53473 62873 73668 获利能力 股东权益合计 150910 157930 172290 189703 209699 毛利率 33.20% 33.25% 33.26% 32.79% 32.45% 负债和股东权益总计 399993 409016 373419 340874 322737 净利率 19.44% 18.40% 19.48% 21.61% 22.62% ROE 9.64% 9.31% 10.19% 11.42% 12.07% 现金流量表 ROIC 6.64% 6.44% 7.46% 8.96% 10.90% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 15684 15243 18307 22197 25491 资产负债率 62.27% 61.39% 53.86% 44.35% 35.02% 折旧摊销 11182 10427 40226 42149 43290 流动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.2 财务费用 6401 6592 7075 4293 1752 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.6 存货减少（增加为“-”） -228 -2527 -1930 -1985 -2234 营运能力 营运资金变动 1009 1043 196 1226 1688 应收账款周转率 5.7 4.7 5.3 5.3 5.3 其它 538 308 979 1035 1283 存货周转率 3.5 3.1 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 34587 31086 64853 68915 71271 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 -13635 -11265 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -175 -870 0 0 0 每股收益 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 其他 -758 -2244 -411 -411 -411 每股经营现金流 0.7 0.6 1.3 1.4 1.4 投资活动现金流 -14569 -14379 -411 -411 -411 每股净资产 2.0 2.1 2.3 2.5 2.7 债权融资 -8907 -1828 -58864 -57321 -46814 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 15.7 15.3 13.0 10.8 9.4 其他 -8584 -19068 -11021 -9078 -7247 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 筹资活动现金流 -17491 -20896 -69885 -66399 -54060 EV/EBITDA 10.6 10.0 4.8 3.8 3.0 现金净增加额 2528 -4297 -5444 2105 16799 EV/EBIT 15.4 14.1 11.5 9.2 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月