大类资产跟踪周报：外围避险情绪外溢，市场对国内基本面利好钝化

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 外围避险情绪外溢，市场对国内基本面利好钝化 ——大类资产跟踪周报（10.16-10.20） 2023年10月24日 上 证指数-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -6.17 -7.21 -3.28 沪深300 -7.08 -9.10 -7.18 王 与碧 分 析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1 大类资产跟踪周报（10.09-10.13）：地缘政治风险加剧，市场避险情绪加重2023-10-17 2 美联储9月CPI点评：美国CPI略超预期，能源及服务价格为主要支撑2023-10-16 3 2023年第四季度大类资产配置2023-10-11 核心摘要  权益市场：A股市场：外围避险情绪持续外溢，市场对国内基本面利好信息敏感度钝化。上周公布的三季度GDP及9月多项数据继续超预期，但在外围巴以冲突升温、美债利率持续上行等利空因素影响下，市场对经济基本面利好信息敏感度钝化， A股市场恐慌情绪继续发酵，各大股指悉数下行。港股市场：上周港股震荡下行，后续海外货币政策的不确定性及地缘政治冲突升级的风险，或仍是港股 市 场 的 主 要扰动。美国方面：美国9月零售数据环比增幅明显强于市场预期，指向美国经济韧性仍较强，周四鲍威尔的发言趋于中性。周内美债利率快速上行，10年期美债收益率上冲后，短暂向上突破5%，创下2007年以来的最高记录，全球权益市场承压。  债券市场：市场资金面紧张现象持续，10Y-1Y国债利差收敛9.80bp至39.45bp。上周受地方政府债发行缴款放量、银行净融出资金减少等因素影响，资金面整体偏紧。在此背景下，叠加外围美债持续走高，上周利率债收益率不断攀升，曲线继续走平。周五央行加大对公开市场投放力度，利率冲高回落。展望后续，三季度经济数据多数超预期，稳增长增量政策出台必要性降低。叠加外围美债利率持续处于高位，对汇率和资金面形成掣肘，短期预计资金面仍将是债市的主导因素，建议耐心等待资金面企稳再参与。  大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属及原油继续领跑其他资产。上周地缘局势持续升温，叠加美国最新原油库存降幅超预期，拜登政府宣布战略原油储备主动补库，原油价格大幅上行。天然气表现不佳，主要受澳大利亚工会与企业达成协议避免罢工，及美国天然气储量规模超预期影响。黄金方面，中东局势不断升级，避险情绪升温，市场对贵金属的避险需求大涨，推动金价继续强势上行。  本周资产配置建议：大宗商品＞债券＞A股＞港股＞美股；上周受外围避险情绪影响，北向资金延续流出，A股市场向下突破。港股方面，在海外宏观因素扰动下，港股市场震荡下行。A股方面，当前外部宏观不确定性仍较高，外围风险事件频发，冲击市场偏好。但内部政策托底意愿较强，经济基本面逐步触底，积极因素不断累积。从估值角度，当前市场赔率较好，关注中美利差何时出现趋势性拐点。建议关注：受益于政策加持、预期改善的地产、顺周期、大金融等板块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理念，短期受益于华为概念催化的电子、芯片等板块。大宗方面，中东地缘政治不确定性上升，金价波动性预计增大。国内债券，上下有底，或仍以区间震荡为主，短期资金面仍是主要扰动。  风 险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 -4%6%16%26%上证指数沪深300行业配置及主题跟踪报告 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 核心观点（外围避险情绪外溢，市场对国内基本面利好钝化） .................................. 3 2 大类资产周度跟踪（大宗商品表现领跑全球资产） ................................................... 4 3 股票（A股各大股指延续下跌，价值风格占优） ....................................................... 4 4 债券（短端利率快速上行，期限利差持续收敛） ....................................................... 5 5 大宗商品（大宗商品涨多跌少，避险资产继续领涨） ................................................ 6 6 高频数据跟踪（AH股溢价有所回升） ...................................................................... 7 7 重点数据大事展望..................................................................................................... 8 7.1 美国9月核心PCE及三季度GDP数据........................................................................................... 8 7.2 欧央行公布利率决议 ............................................................................................................................. 8 7.3 国内9月工业企业利润......................................................................................................................... 9 7.4 美股科技巨头财报密集发布................................................................................................................ 9 8 风险提示................................................................................................................... 9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%） ......................................................................... 5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） ...................................................................... 5 图3：各期限国债到期收益率（%） ............................................................................. 6 图4：各期限国开债到期收益率（%） ......................................................................... 6 图5：利率债期限利差收敛（BP） ............................................................................... 6 图6：中美10Y国债利差（%） ................................................................................... 6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）.......................................................................... 8 图8：金银比 ............................................................................................................... 8 图9：金铜比 ............................................................................................................... 8 图10：金油比 ............................................................................................................. 8 表1：全球大类资产表现情况（%） ............................................................................. 4 表2：A股指数 ............................................................................................................ 5 表3：大宗商品走势情况（%） .................................................................................... 7 cU9UfXvYvYuZaQbP7NoMnNpNoNeRmNoOeRoMrP8OrQmRvPrMpMxNnOmN 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 核心观点（外围避险情绪外溢，市场对国内基本面利好钝化） 权益市场：1）A股方面：外围避险情绪持续外溢，市场对国内基本面利好信息敏感度钝化，避险情绪走高。国内基本面方面，上周多项9月经济数据密集公布。固定资产投资方面，1-9月固定资产投资累计同比3.1%，与市场预期持平。其中，广义基建累计同比增长8.6%、制造业累计同比增长6.2%，二者仍为投资项的主要支撑。1-9月房地产开发投资累计同比进一步下滑至-9.1%。社零方面，9月社会消费品零售总额同比增速延续上行，同比增长5.5%，超市场预期。分品类看，商品零售及餐饮收入同比增速分别为4.6%和13.8%，服务消费高景气延续，商品消费逐步改善。生产方面，9月工业增加值同比4.5%，与上月持平。三季度GDP同样好于市场预期，同比增长4.9%，经济恢复动力边际改善。但在外围巴以冲突升温、美债利率持续上行等利空因素影响下，市场对经济基本面利好信息敏感度钝化，上周A股市场恐慌情绪继续发酵，各大股指悉数下行。但中长期来看，我们认为当下市场已处于底部区间，当前经济基本面已处于触底弱复苏过程中，积极因素不断累积。从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。后续积极关注中美利差何时出现拐点，届时市场有望走出资金存量博弈的现状，扭转当前的定价格局。建议关注：（1）政策组合拳落地过