大类资产跟踪周报：海外美联储意外放鹰，节前市场避险情绪升温

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 海外美联储意外放鹰，节前市场避险情绪升温 ——大类资产跟踪周报（09.18-09.22） 2023年09月25日 上 证指数-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 1.28 -2.05 0.49 沪深300 0.25 -3.24 -4.22 王 与碧 分 析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1 大类资产跟 踪周报（08.07-08.11）： 市场扰动因素加剧，底部区间建议保持耐心2023-08-15 2 2023年第三季度大类资产配置2023-08-15 核心摘要  权益市场：A股市场：美元强势背景下，A股震荡调整。外资继续大幅流出，由于缺乏增量资金，外资主导下，A股市场情绪偏弱，市场以震荡调整为主。周五市场在急剧缩量后，在AI板块的带动下快速反弹。港股市场：海外宏观因素扰动下，港股市场先跌后涨。美国方面：美国9月如期维持政策利率区间不变，但会后鲍威尔发言意外放鹰，市场对降息时点预期延后，市场风险偏好快速收敛。  债券市场：上周利率普遍上行，10Y国债上行3.76bp至2.67%。上周9月LPR报价维持未变，符合市场预期。在资金面整体紧平衡、一级市场国债供给放量、股债跷跷板等多因素利空影响下，债市出现小幅调整。往后看，当前国内基本面数据阶段性触底迹象逐步明确，但经济能否持续改善仍有待一段时间的数据验证，短期债市快速调整的时间段已经过去，利率债或维持震荡偏弱运行。  大宗商品：上周大宗商品涨跌互现，NYMEX天然气表现亮眼，农产品继续承压。上周俄罗斯对部分燃料出口意外颁布禁令，再次引发市场对俄罗斯方能源供给担忧，带动天然气价格大幅上涨。黄金方面，在美债及美元指数持续上行背景下，金价震荡下行。整体而言，我们认为由于美国经济韧性超预期，降息时点进一步后移，短期金价或仍将继续承压。  本周资产配置建议：债券＞A股>港股 >大宗商品＞美股；上周受外围 避险情绪影响，北向资金持续流出，上半周A股市场继续缩量调整，周五在AI板块带动下大幅反弹。港股方面，在海外宏观因素扰动下，港股市场先跌后涨。A股方面，在市场缺乏增量资金的背景下，市场缺乏主线，外资流向仍将影响市场，当前外部宏观不确定性仍较高，但内部政策托底意愿较强，A股短期内或继续维持震荡市为主，每轮风险事件冲击市场出现大幅回调后，将是较好的抄底机会。中长期来看，A股走势仍主要取决于我们内部经济复苏情况。当前市场已处于底部区间，叠加政策托底力度较强，股票机会大于风险，市场有望继续修复。建议关注：受益于政策加持、预期改善的地产、顺周期、大金融等板块；流动性敏感的恒生科技、消费板块；中长期符合高质量发展理念的电子、芯片等板块。大宗方面，原油供给端偏紧叠加中国经济基本面改善预期下，原油供需紧张的格局短期较难缓解。国内债券，债市快速调整的时段或已过去，利率债或进入偏弱震荡区间。  风 险提示：政策落地不及预期、海外市场波动、宏观经济下行。 -9%-4%1%6%11%上证指数沪深300行业配置及主题跟踪报告 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 核心观点 （海外美联储意外放鹰，节前市场避险情绪升温） .................................... 3 2 大类资产周度跟踪（国内股市表现领跑全球资产） ................................................... 3 3 股票（A股各大股指触底拉升，价值风格占优） ....................................................... 4 4 债券（债券收益率普遍上行，期限利差收敛） .......................................................... 5 5 大宗商品（大宗商品涨跌互现，天然气领涨） .......................................................... 6 6 高频数据跟踪（AH股溢价有所回落） ...................................................................... 7 7 重点数据大事展望..................................................................................................... 8 7.1 国内9月PMI数据................................................................................................................................. 8 7.2 美国8月PCE物价数据 ....................................................................................................................... 8 7.3 日本公布经济措施纲要......................................................................................................................... 8 8 风险提示................................................................................................................... 8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%） ......................................................................... 5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） ...................................................................... 5 图3：各期限国债到期收益率（%） ............................................................................. 6 图4：各期限国开债到期收益率（%） ......................................................................... 6 图5：利率债期限利差收敛（BP） ............................................................................... 6 图6：中美 10Y国债利差（%） ................................................................................... 6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）.......................................................................... 7 图8：金银比 ............................................................................................................... 7 图9：金铜比 ............................................................................................................... 8 图10：金油比 ............................................................................................................. 8 表1：全球大类资产表现情况（%） ............................................................................. 4 表2：A股指数 ............................................................................................................ 5 表3：大宗商品走势情况（%） .................................................................................... 6 eXoMmP9YrVtRvZmPmOsR9PcM7NpNnNsQoNlOqQwPiNpNpQ6MnMnRuOnPtMMYoPsP 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 核心观点 （海外美联储意外放鹰，节前市场避险情绪升温） 权益市场 ：1）A股方面：8月宏观数据指向经济边际向好迹象逐步明确，短期内海外流动性环境仍是A股市场的扰动因素。国内方面，9月LPR报价维持不变，符合市场预期。上周美联储召开9月议息会议，会前全球投资者观望情绪浓厚，风险资产表现低迷。北向资金持续流出，外资主导背景下，A股市场情绪偏弱。会后鲍威尔意外放鹰，10年美债收益率再创新高。受此影响周四A股开盘继续走低，两市成交额急速萎缩至6000亿以下。在极致缩量后，在AI板块的带动下A股市场周五迎来长阳放量反弹，初步形成W型底部的趋势。整体来看，我们认为本周由于小长假临近，资金存在持币观望的可能性。但中长期来看，我们认为当下市场已处于底部区间，叠加政策托底力度较强，权益市场机会大于风险，市场有望继续修复。后续政策的持续性、有效性及地产销售数据变化仍是核心。建议关注：（1）政策组合拳落地过程中，市场预期改善所利好的地产、顺周期、大金融等相关板块；（2）外资反补流动性敏感的恒生科技、可选消费板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，关注电子、芯片等成长板块。2）港股方面：海外宏观因素扰动下，上周港股市场先跌后涨。3）海外市场：美联储如期维持联邦基金利率不变，鲍威尔释放鹰派信号，高利率环境或持续更久。美国方面，美国9月议息会议如期将联邦基金利率的目标区间维持在5.25％—5.5％区间不变，但就未来加息进程等方面向市场传递出了超预期鹰派信号。整体来看，会议中保留了年内继续加息的余地，对于明年降息幅度有所下修，鲍威尔发言维持谨慎偏鹰态度。本次会议后，市场对首次降息的时间预期推迟至明年3季度。我们认为，短期由于降息预期降温，美债利率仍将维持高位运行。在此背景下，全球风险资产将持续承压，美股存在阶段调整压力，短期易跌难涨。日本方面，日本央行维持-0.1%的政策利率和YC