证券研究报告 宏观经济点评 2023年10月25日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9月经济数据解读：固定资产稳健增长，增量政策蓄力待发 [Table_Author] 易碧归 分析师 Email:yibigui@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 三季度经济数据持续恢复中，全年目标不难实现。生产总值方面，前三季度国内GDP总值为913,027亿元，同比增长5.2%。分季度来看，一季度增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。预计四季度在内外需求持续恢复及各项政策落地的基础上，经济增长将维持较高水平，全年实现5%的经济增长目标不难实现。 工业生产结构性恢复，服务业持续恢复。9月工业增加值同比增长4.5%，环比持平。服务业增加值502,993亿元，同比增长6.0%。服务业增加值占国内生产总值比重为55.1%，比上年同期上升1.4个百分点，对国民经济增长的贡献率为63.0%，拉动国内生产总值增长3.3个百分点。 固定资产投资加速，投资景气度持续修复。全国固定资产投资累计同比增长3.1%。制造业投资在去年高基数的基础上缓慢回升，1-9月制造业投资累计同比增长6.2%，环比1-8月增加0.3个百分点。环比有小幅增长，经济处于修复中。 基建投资受高基数效应、财政端发力放缓、及企业中长贷同比少增影响，增速放缓。1-9月，基础设施投资累计同比增长8.64%。未来相关政策将侧重支持专项债尽快形成实物工作量，项目储备充足也将成为有力支撑。展望四季度，基建投资将恢复较快增长水平，持续增加对整体经济增长的贡献。 房地产市场仍处于低位运行的调整阶段，在多项刺激政策出台的影响下，有回暖迹象。1-9月房地产开发投资累计87269亿元，同比下降9.1%。预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖，到位资金补充与库存周期去化可能优先改善。”本月暂无超预期因素出现，维持原判断不变。 社零消费持续回暖，出行相关较快恢复。1-9月社会消费品零售总额累计达34.21万亿元，同比增长6.8%。预计10月在长假消费作用下社零仍具韧性，但在后续“双十一”购物节、圣诞元旦的节日消费影响下，11-12月社零或将呈现出前低后高的走势。 风险提示：政策落地和实际效果不及预期，宏观经济复苏不及预期，国际局势动荡可能带来的风险超预期。 相关报告 美国9月CPI点评：通胀降温进度不及预期 2023.10.18 9月通胀数据点评：库存周期拐点已至 2023.10.16 9月金融数据点评：信贷结构改善，增量政策出台仍有必要 2023.10.16 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 生产：持续恢复............................................................................................................. 4 1.1 工业生产总量分析：改善当中 ............................................................................. 4 1.2 分产业链： 上中下游均保持良好 ........................................................................ 5 1.3 分产品：结构性增长 ............................................................................................ 6 2. 服务业持续恢复，现代服务业和接触型服务业起带动作用 ........................................... 7 3. 制造业投资：稳步推进，持续向好................................................................................ 8 4. 基建投资增速放缓，维持稳健仍是主基调 ..................................................................... 9 5. 地产投资：9月仍处调整阶段，销售略有改善 ............................................................ 13 5.1 开发面积：施工保持平稳，新开工面积累计降幅继续收窄 ................................ 13 5.2 销售：商品房销售有所改善，能否持续是行业回暖关键 ................................... 14 5.3 资金：到位资金略有改善，房企自筹与销售回款形成支撑 ................................ 15 5.4 库存：商品房待售面积略有减少，库存去化或将加快 ....................................... 15 6. 社零消费：复苏持续，长假带动作用明显 ................................................................... 16 6.1 整体：社零累计同比增幅收窄，当月餐饮消费和商品零售均有恢复 ................. 16 6.2 分行业： 食品烟酒和出行相关消费表现相对较好 ............................................ 18 7. 总结展望 ..................................................................................................................... 19 8. 风险提示 ..................................................................................................................... 19 9Z9UeWrUpWrU6MdN8OtRoOnPpMiNpOrRfQpNqOaQnMrMMYqRuMuOoNuN宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 GDP当季同比增速 .................................................................................................. 4 图2 工业增长持续改善................................................................................................... 5 图3 上中下游工业增加值同比保持增长（%） ............................................................... 5 图4 高技术行业当月同比增速（%） ............................................................................. 6 图5 高耗能行业当月同比增速（%） ............................................................................. 6 图6 主要工业品产量同比增速（%） ............................................................................. 7 图7 2023年服务业生产指数同比增速（%）.................................................................. 8 图8 制造业投资累计同比（%） .................................................................................... 8 图9 各行业投资稳步推进（%） .................................................................................... 9 图10 固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速（%） .............................. 10 图11 螺纹钢产量量价小幅回落（%） ......................................................................... 10 图12 水泥价格持续呈下滑趋势（%） ......................................................................... 10 图13 挖掘机开工小时数同比持续回落（%） .............................................................. 11 图14 石油沥青开工率持续上涨（%） ......................................................................... 11 图15 分领域基建投资增速（%） ................................................................................ 12 图16 广义/狭义基建投资增速（%） ............................................................................ 12 图17 电力、热力、燃气及水项增速明显（%） ........................................................... 12 图18 水利管理同公共设施管理业增速回落（%） ....................................................... 12 图19 交通运输项增速平稳（%） ................................................................................ 12 图20 房地产仍处调整阶段，办公楼累计增速降幅扩大（%） ..................................... 13 图21 9月房地产累计投资低于2018年同期水平（亿元） ........................................... 13 图22 施工面积增速持续下行（%） ............................................................................. 14 图23 9月新开工面积仍无超预期表现（万平方米） ..................................................... 14 图24 9月商品房销售面积环比持续改善 ..........................................................