Q3成本端改善，业绩逐季回升可期

公司23Q1-Q3实现营收56.31亿元，同比+10.0%，归母净利润3.90亿元，同比+77.6%，扣非归母净利润3.66亿元，同比+37.22%。 公司23Q3实现营收19.32亿元，同比+8.3%，归母净利润1.48亿元，同比22.1%，扣非归母净利润1.40亿元，同比+20.32%。 分析判断: ►经营稳步恢复，持续改善可期 随着消费场景恢复，我们预计公司重点围绕“策略开店、提升存活”开展各项经营活动，助力加盟商，持续提升门店的生存质量，前三季度实现营收56.31亿元，同比+10.0%；三季度公司紧抓暑假旺季需求，主业稳步恢复，收入同比提升8.3%至19.32亿元。 分业务来看，根据前三季度经营数据公告，前三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他业务分别实现收入44.62/1.98/0.63/7.88亿元，分别较去年同期+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；核心的鲜货产品中禽类/畜类/蔬菜/其他收入分别同比+5.2%/-18.6%/+7.2%/+3.3%；鲜货产品受消费场景复苏和新增门店数量增 加推动增长，包装产品高增使得占比进一步提升，其他主营业务高增持续强化公司供应链优势。分区域来看，前三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别同比-5.3%/+215.7%/+13.6%/+9.7%/+10.1%/+14.1%/-12.9%，华中和华东市场实现恢复性增长，西北市场加速规模扩张。 Q3成本改善兑现，盈利能力提升 成本端来看，公司前三季度毛利率同比下降2.3pct至24.3%，下降主因原材料价格普遍上涨；但单三季度毛利率同比提升2.2pct至25.8%，环比亦有所提升，成本端开始改善。费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/6.6%/0.5%/0.1%，分别较去年同期-2.8/-1.1/0.0/-0.2pct，整体费用端改善较大；单三季度来看，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/+0.3/-0.2/-0.1pct，销售费用率增加我们预 计与旺季加大投入有关，但整体费用率仍然平稳。投资收益扭亏为盈以及所得税率下降亦对公司利润有所贡献。综合来看，前三季度虽然成本端仍然承压，但公司通过有效的费控管理实现利润端高增，前三季度实现归母净利润同比高增77.6%至3.90亿元，相应的净利率同比提升2.6pct至6.9%。单三季度受益于经营恢复+成本改善，归母净利润同比提升22.1%至1.48亿元，相应的净利率同比提升0.9pct至7.6%。 ►成本弹性逐步兑现，长期行稳致远 三季度成本端已改善，根据禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品现价环比同比均有所下降且逐渐形成趋势，四季度成本有望继续环比改善，成本弹性兑现，盈利能力提升。我们看好随着成本下行和公司一系列的数字营销活动带动单店营收逐步恢复，后续业绩逐季改善，净利率稳步恢复。中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，长期发展仍然行稳致远。 投资建议 参 考 公 司最 新业 绩 预 告， 我 们下 调公 司2023-2025总 营 收77.90/90.50/101.63亿 元的 预 测至75.11/90.50/101.63亿元，下调2023-2025年EPS为1.08/1.66/2.06元的预测至0.93/1.58/1.98元，对应10月25日收盘价32.45元，PE分别为35/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧 寇 星 ：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任 从 尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢 周 伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王 厚 ：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴 越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。