2023年三季报点评：营收利润双增，市场需求旺盛

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月25日 公司研究 营收利润双增，市场需求旺盛 ——江龙船艇（300589.SZ）2023年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收6.83亿元，同比增长73.35%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长72.90%。 营收利润双增长，费用管理持续优化。公司持续开拓业务，不断获得新订单，并积极推动订单交付，实现营收利润快速增长。公司2023Q3实现营收2.49亿元，同比增长70.53%；实现归母净利润303.20万元，同比增长1214.66%。公司增强费用管理能力，强化内部降本增效，2023年前三季度销售、管理、研发费用率分别是1.96%、6.13%和7.07%，同比减少1.57pct、3.14pct和0.98pct。 在手订单充足，业绩逐步释放。公司业务持续发展，在手订单充足。2023年上半年，公司顺利交付了“氢舟 1 号”、“三龙湾 2 号”等多艘新能源船艇。在订单方面，公司风电运维船订单持续增长，子公司澳龙船艇新签7艘30米级铝合金双体风电运维船。此外，公司开拓了新的公务执法船艇市场。2023年上半年公司及子公司新签订单不含税金额为 17.81 亿元，创历史新高；截至 2023 年6月30日，公司及子公司在手订单不含税金额 25.57 亿元。2023年10月，公司与九洲海洋产业公司签订了金额为2.51亿元的《珠海九洲深远海养殖工船“九洲一号”建造合同》，该合同金额占公司2022年营收的36.85%；公司预中标金额为7,766万元的浙江省海洋与渔业执法总队执法船艇建造2022项目（600吨级渔政船项目），该项目金额占公司2022年营收的11.41%。随着公司订单的逐步交付，有望为公司后续业绩提供较强的支撑。 船舶行业大周期复苏，公务执法船和旅游休闲船需求旺盛。随着部分船舶超期服役，叠加碳中和、限硫令等政策，老旧船更新换代浪潮开启。公司有望受益于行业整体产能偏紧的趋势，持续获得新订单。在海洋强国建设的背景下，公务执法船艇升级和列装需求旺盛。随着旅游市场的复苏，旅游休闲船订单有望增加。 船舶行业绿色化趋势，推动公司新能源船艇业务发展。国际船舶低碳新规不断升级，航运业的碳达峰、碳中和时间表和路线图逐步明确，国内鼓励政策增加，新能源船艇产业迎来发展机遇。公司通过布局纯电、甲醇燃料动力、氢燃料电池动力以及混合动力等多种形式的新能源船艇，把握船舶行业绿色化趋势产业机会，推动新能源船艇业务发展。 盈利预测、估值与评级：船舶行业景气度较高，公司在手订单有望逐渐释放业绩。我们维持预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.61、1.12、1.47亿元，对应EPS为0.16、0.30、0.39元。维持“增持”评级。 风险提示：政策环境变动风险；市场竞争加剧风险；合同订单交付不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 691 681 1,030 1,755 2,263 营业收入增长率 12.67% -1.47% 51.36% 70.39% 28.93% 净利润（百万元） 41 13 61 112 147 净利润增长率 18.12% -68.19% 366.97% 82.89% 31.05% EPS（元） 0.19 0.03 0.16 0.30 0.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.29% 1.71% 7.39% 11.99% 13.72% P/E 71 382 82 45 34 P/B 3.8 6.5 6.0 5.4 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-25注：2021/2022/2023年及以后股本分别为2.22/3.78/3.78亿股 当前价：13.25元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师: 刘宇辰 执业证书编号: S0930522090001 021-52523865 liuvuchen0@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.78 总市值(亿元)： 50.04 一年最低/最高(元)： 10.04/16.61 近3月换手率： 79.44% 股价相对走势 -17%-5%7%19%31%10/2201/2304/2307/23江龙船艇沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.74 1.12 10.42 绝对 2.08 -9.37 7.03 资料来源：Wind 相关研报 2022年业绩符合预期，在手订单充足——江龙船艇（300589.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-27） 高性能船艇领域龙头，新能源船舶业务发展空间广阔——江龙船艇（300589.SZ）投资价值分析报告（2023-03-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 江龙船艇（300589.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 691 681 1,030 1,755 2,263 营业成本 549 566 840 1,375 1,756 折旧和摊销 29 31 44 53 63 税金及附加 4 5 7 11 5 销售费用 21 23 29 44 55 管理费用 41 52 61 100 128 研发费用 41 45 57 91 117 财务费用 1 -12 -2 9 25 投资收益 3 1 0 0 0 营业利润 39 8 68 124 172 利润总额 41 8 68 124 163 所得税 0 -6 7 12 16 净利润 41 14 61 112 147 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 41 13 61 112 147 EPS(元) 0.19 0.03 0.16 0.30 0.39 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 101 143 265 -237 105 净利润 41 13 61 112 147 折旧摊销 29 31 44 53 63 净营运资金增加 8 -179 79 664 307 其他 22 278 82 -1,065 -411 投资活动产生现金流 -112 -117 -165 -165 -140 净资本支出 -52 -113 -130 -140 -140 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -60 -4 -35 -25 0 融资活动现金流 336 -165 3 475 213 股本变化 19 156 0 0 0 债务净变化 -12 -133 -3 483 244 无息负债变化 66 224 113 311 221 净现金流 325 -136 104 73 178 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,448 1,549 1,721 2,620 3,221 货币资金 554 438 541 614 792 交易性金融资产 35 0 0 0 0 应收账款 188 181 196 674 869 应收票据 0 3 0 0 0 其他应收款（合计） 8 16 21 35 45 存货 107 116 126 247 316 其他流动资产 31 12 30 66 91 流动资产合计 1,012 956 1,014 1,802 2,324 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 259 363 411 462 508 在建工程 55 51 64 74 81 无形资产 55 54 64 78 90 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 62 113 148 148 148 非流动资产合计 437 593 707 819 896 总负债 670 761 871 1,665 2,129 短期借款 135 3 0 483 726 应付账款 134 150 210 344 439 应付票据 128 137 168 275 351 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 26 19 43 94 130 流动负债合计 649 741 848 1,635 2,094 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 20 23 30 35 非流动负债合计 21 20 23 30 35 股东权益 779 789 850 956 1,091 股本 222 378 378 378 378 公积金 383 208 214 225 240 未分配利润 174 180 235 330 450 归属母公司权益 779 766 827 933 1,068 少数股东权益 0 23 23 23 23 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 20.6% 16.8% 18.4% 21.7% 22.4% EBITDA率 10.6% 5.1% 10.5% 11.6% 11.8% EBIT率 6.4% 0.6% 6.3% 8.6% 9.0% 税前净利润率 6.0% 1.2% 6.6% 7.1% 7.2% 归母净利润率 6.0% 1.9% 5.9% 6.4% 6.5% ROA 2.8% 0.9% 3.6% 4.3% 4.6% ROE（摊薄） 5.3% 1.7% 7.4% 12.0% 13.7% 经营性ROIC 8.8% 1.5% 8.7% 9.6% 10.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 46% 49% 51% 64% 66% 流动比率 1.56 1.29 1.20 1.10 1.11 速动比率 1.40 1.13 1.05 0.95 0.96 归母权益/有息债务 5.75 293.07 - 1.93 1.47 有形资产/有息债务 10.25 567.56 - 5.25 4.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 3.06% 3.43% 2.80% 2.50% 2.45% 管理费用率 5.95% 7.58% 5.90% 5.70% 5.65% 财务费用率 0.08% -1.78% -0.22% 0.52% 1.09% 研发费用率 5.91% 6.61% 5.50% 5.20% 5.15% 所得税率 0% -78% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.03 0.00 0.02 0.03 0.04 每股经营现金流 0.45 0.38 0.70 -0.63 0.28 每股净资产 3.51 2.03 2.19 2.47 2.83 每股销售收入 3.11 1.80 2.73 4.65 5.99 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 71 382 82 45 34 PB 3.8 6.5 6.0 5.4 4.7 EV/EBITDA 37.3 140.1 44.9 27.0 21.5 股息率 0.2% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究