组织架构调整落地，品牌推广逐渐加码

公司发布2023年三季度报告： 1）2023前三季度，公司实现营业收入50.91亿元/-4.91%；归母净利润3.94亿元/+25.83%；扣非归母净利润2.98亿元/-19.07%。 2）单三季度，公司实现营业收入14.62亿元/同比-10.82%/环比-11.39%；归母净利润0.93亿元/同比-40.12%/环比+32.01%；扣非归母净利润0.36亿元/同比-78.67%/环比+1.48%。 前三季度毛利率同比提升，销售投入显著加大： 1）2023年前三季度，公司归母净利率7.74%/+1.89pcts，毛利率59.52%/+1.34pcts，销售费用率43.43%/+3.78pcts，管理费用率9.18%/-0.35pct，研发费用率2.24%/+0.27pct。 2） 单三季度 ， 公司归母净利率6.37%/同比-3.12pcts/环比+2.09pcts，毛利率57.73%/同比+3.45pcts/环比-1.37pcts，销售费用率43.20%/同比+3.54pcts/环比-3.74pcts，管理费用率11.23%/同比+1.71pcts/环比+3.81pcts，研发费用率2.51%/同比+0.54pct/环比-0.21pct。 护肤品类稳定增长，佰草集玉泽等品牌表现优异： 1）护肤：2023前三季度收入12.86亿元/+1.54%；单Q3收入4.14亿元/同比-8.55%/环比-10.40%，售价16.65元/支/同比+36.80%。其中，玉泽收入两位数增长；佰草集天猫品牌年度会员日GMV破1100万，新客成交同比增长超200%；美加净“老Baby”抖音直播迅速破圈，首秀1290万人次曝光；双妹玉容霜3.0重磅升级。 2）个护家清：2023前三季度收入22.69亿元/-5.44%；单Q3收入5.45亿元/同比-18.29%/环比-17.02%，售价9.04元/支/同比+8.81%。 其中，六神第二届清凉节总曝光超5.5亿。 3）母婴：2023前三季度收入13.54亿元/-8.62%；单Q3收入4.43亿元/同比-3.51%/环比-5.53%，售价15.52元/支/同比+9.04%。 4）合作品牌：2023前三季度收入1.73亿元/-13.92%；单Q3收入0.57亿元/同比-0.21%/环比+0.49%，售价18.55元/支/同比+23.68%。 公司发布董事会决议公告，宣布组织机构调整的议案： 公司决定对国内业务组织机构进行调整，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。我们认为，组织架构调整后公司的组织效率有望进一步提升，加快对市场的反应速度，合理协调资源分配，从而加速业务增长。 投资建议： 增持-A投资评级，6个月目标价26.46元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为9.7%、11.5%、10.7%，净利润的增速分别为35.9%、29.5%、13.5%；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为26.46元，相当于2023年28倍的动态市盈率。 风险提示：市场需求不及预期，市场竞争加剧，渠道结构风险，新品推广不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表