业绩超预期，降本增效成果初显

燕京啤酒（000729.SZ）/饮料制造 2023年10月26日 证券研究报告/公司点评 市场价格：9.44 分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733Email：fanjs@zts.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 投资要点 事件：2023Q1-3公司实现收入124.16亿元，同比增长9.66%；实现归母净利润9.56元，同比增长42.16%；实现扣非后归母净利润8.66亿元，同比增长37.58%。2023Q3公司实现收入47.91亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长37.37%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比增长35.09%。 总股本(百万股)2,819流通股本(百万股)2,510市价(元)9.44市值(百万元)26,607流通市值(百万元)23,690 销量逆势增长，高端化推动均价持续提升。2023Q3公司实现啤酒销量114.05万千升，同比增长4.21%，在行业普遍承压的背景下逆势增长实属难得。受益于持续的高端化，2023Q3公司吨酒营收同比提升4.14%至4201元/千升，我们预计U8仍保持了较快的增长趋势，推动了均价提升。三季度公司吨酒成本同比增长3.71%至2186元/千升，我们预计主要系公司推进卓越管理体系建设等因素，导致短期成本上升。后续公司成本端有望逐步受益于包材及大麦价格的回落。 毛利率稳步提升，降本增效成果初显。得益于均价的持续增长，2023Q3公司毛利率同比提升0.22个pct至47.96%。同时，均价上升带动公司Q3税金及附加率下降0.60个pct至8.24%。单三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.08、-1.63、+0.09、+0.04个pct至15.89%、9.10%、2.89%、-1.14%。管理费用率下降明显，我们预计主要系降本增效的成果逐步体现。此外，公司Q3营业外收入/收入同比提升0.25个pct。综合来看，2023Q3公司归母净利率和扣非后归母净利率分别提升1.94、1.76个pct至9.23%、8.93%。 公司持有该股票比例相关报告 盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。2023年公司重点推进卓越管理体系建设，短期带来成本上升，但利好中长期管理效率提升。根据公司三季报，考虑到管理费用率下滑超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为145.83、157.42、168.82亿元（原值为147.24、160.88、174.47），归母净利润分别为6.44、9.67、12.30亿元（原值为5.85、9.26、12.25），EPS分别为0.23、0.34、0.44元，对应PE为41.3倍、27.5倍、21.6倍，维持“买入”评级。 1燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：吨酒营收环比加速，降本增效持续推进 2燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：坚守大单品放量逻辑，Q2利润池市场修复可期3燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：销量增长强劲，毛利率提升显著 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。