2023年三季报点评：业绩短期承压，一体压铸生力军加速成长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他专用机械 2023年10月26日 美利信（301307）2023年三季报点评 强推 （维持） 业绩短期承压，一体压铸生力军加速成长 目标价：37.3元 当前价：33.02元 事项：  公司发布三季报，前三季度营收23.6亿元、同比+5%，归母净利1.40亿元、同比+13%，扣非净利1.13亿元、同比+3%。 评论：  营收表现跟随大客户有所下滑。公司3Q23实现营收7.51亿元、同比-9%、环比-5%，对应汽车大客户比亚迪批发82万辆、同比+53%、环比+17%，T中国22万辆、同比+18%、环比-10%，T全球51万辆、同比+29%、环比-6%，T表现对公司营收有一定拖累，估计国内头部新能源客户的放量节奏和通信业务也有一定压力。  业绩短期承压。公司3Q23实现归母净利0.19亿元、同比-57%、环比-70%，净利率2.6%、同比-2.9PP、环比-5.7PP，具体地： 1) 毛利率：16.5%、同比+1.0PP、环比-1.8PP，估计受到产能利用率下降影响； 2) 费用率：三费率14.0%、同环比+5.1PP/+4.2PP，其中管理费率5.5%、同环比+1.5PP/+0.6PP，财务费率1.3%、同环比+1.0PP/+2.4PP，Q3人民币中间价兑美元、欧元分别升值0.6%、3.7%，其中按财务费用-利息支出+利息费用，估计3Q汇兑损失0.06亿元，占营收-0.8%、同比-1.9PP、环比-2.6PP。  电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势，有望推动公司汽车业务快速增长。新能源车相较燃油车独有的铝铸件增量约30-50kg/车，对应约1500-2500元/车，同时轻量化、成本驱动一体化压铸发展，预计国内市场空间将从当前16亿元增长至2025年超170亿元，CAGR 122%，2030年约1500亿元。公司自身：①积极把握头部客户增长机遇，与国内、国外头部新能源车企共同成长，北美扩产规划已在进程当中；②更早积累了中大件研发生产经验，有助于汽车中型压铸件良率提升，更快形成性价比优势；③一体化压铸8800T后地板、电池包已率先下线，先发优势将支撑后续新项目拿单能力。  全球5G基站结构件持续增长，技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。国内5G渗透率较高，基站建设降速，而除中日韩美外，2022年全球第三大5G市场西欧渗透率仅11%，其它地区低于5%，在海外增量支撑下，全球5G基站市场未来仍有望实现5-10%的增速。公司5G基站结构件散热技术具有先发优势，绑定全球前两大5G基站设备龙头也有望护航公司长期稳增。  投资建议：公司国内、北美均有汽车+通信双能驱动，有望随两大细分领域龙头客户增长进一步成长。根据公司三季报，我们将公司2023-2025年归母净利预期由2.8亿、3.8亿、5.1亿元调整为1.9亿、2.3亿、2.7亿元，同比-17%、+21%、+21%。公司高盈利的通信类业务有望保持相对稳定增长，H客户为公司通信第一大客户，在汽车业务中也有一定贡献。另外公司一体化压铸发展进度在业内处于第一梯队，已实现产品量产，也成功在镁合金一体化压铸产品试制，我们认为公司具备成为一体化压铸龙头（至少之一）的发展潜力。我们将公司目标PE由2023年35倍调整为2024年35倍，对应目标价相应调整为37.3元。维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期，海外通信需求增长不及预期，一体化压铸业务放量不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,170 3,224 3,845 4,624 同比增速(%) 39.0% 1.7% 19.3% 20.3% 归母净利润(百万) 224 186 225 272 同比增速(%) 125.4% -16.9% 20.7% 21.1% 每股盈利(元) 1.06 0.88 1.07 1.29 市盈率(倍) 32 39 32 26 市净率(倍) 4.6 4.0 3.6 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月25日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 21,060.00 已上市流通股(万股) 4,965.77 总市值(亿元) 71.63 流通市值(亿元) 16.89 资产负债率(%) 40.62 每股净资产(元) 15.51 12个月内最高/最低价 42.82/26.21 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《美利信（301307）2023年中报点评：业绩稳健增长，一体压铸生力军加速成长》 2023-08-22 《美利信（301307）2023年中报预告点评：Q2业绩符合预期，一体压铸生力军加速成长》 2023-07-19 《美利信（301307）重大事项点评：深化海天合作，2万吨压铸机开发有望引领行业》 2023-06-15 -13%6%26%45%23/0423/0523/0723/0823/0923/102023-04-24~2023-10-25美利信沪深300华创证券研究所 美利信（301307）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 573 737 1,076 1,692 营业总收入 3,170 3,224 3,845 4,624 应收票据 38 39 47 56 营业成本 2,622 2,645 3,169 3,809 应收账款 962 953 1,099 1,276 税金及附加 13 13 15 18 预付账款 4 4 5 6 销售费用 28 29 34 40 存货 583 645 740 870 管理费用 105 149 165 197 合同资产 0 0 0 0 研发费用 135 169 198 238 其他流动资产 89 121 136 153 财务费用 32 14 4 12 流动资产合计 2,249 2,499 3,103 4,053 信用减值损失 -6 10 -5 -5 其他长期投资 26 27 32 39 资产减值损失 -37 -40 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,703 1,996 1,904 1,972 投资收益 -6 -6 -7 -7 在建工程 419 469 569 419 其他收益 22 20 19 19 无形资产 126 147 167 187 营业利润 207 204 246 297 其他非流动资产 400 376 359 346 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,674 3,015 3,031 2,963 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 4,923 5,514 6,134 7,016 利润总额 203 200 242 293 短期借款 576 676 626 826 所得税 -21 14 17 21 应付票据 486 397 444 533 净利润 224 186 225 272 应付账款 1,100 1,005 1,173 1,333 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 224 186 225 272 合同负债 13 14 16 20 NOPLAT 259 199 229 284 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.06 0.88 1.07 1.29 一年内到期的非流动负债 112 112 112 112 其他流动负债 93 116 144 169 主要财务比率 流动负债合计 2,380 2,320 2,515 2,993 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 685 1,097 1,297 1,429 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.0% 1.7% 19.3% 20.3% 其他非流动负债 304 303 304 303 EBIT增长率 61.8% -8.6% 14.7% 24.1% 非流动负债合计 989 1,400 1,601 1,732 归母净利润增长率 125.4% -16.9% 20.7% 21.1% 负债合计 3,369 3,720 4,116 4,725 获利能力 归属母公司所有者权益 1,550 1,789 2,013 2,285 毛利率 17.3% 18.0% 17.6% 17.6% 少数股东权益 4 5 5 6 净利率 7.1% 5.8% 5.9% 5.9% 所有者权益合计 1,554 1,794 2,018 2,291 ROE 14.4% 10.4% 11.2% 11.9% 负债和股东权益 4,923 5,514 6,134 7,016 ROIC 8.2% 5.9% 6.2% 6.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.4% 67.5% 67.1% 67.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 107.9% 122.0% 115.9% 116.6% 经营活动现金流 581 203 484 491 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.4 现金收益 494 444 505 548 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 存货影响 -173 -62 -95 -131 营运能力 经营性应收影响 -91 48 -134 -168 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 729 -184 215 250 应收账款周转天数 100 107 96 92 其他影响 -378 -43 -7 -9 应付账款周转天数 118 143 124 118 投资活动现金流 -891 -583 -285 -187 存货周转天数 68 84 79 76 资本支出 -1,023 -607 -305 -202 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.06 0.88 1.07 1.29 其他长期资产变化 132 24 20 15 每股经营现金流 2.76 0.96 2.30 2.33 融资活动现金流 349 544 140 312 每股净资产 7.36 8.49 9.56 10.85 借款增加 504 511 151 332 估值比率 股利及利息支付 -39 -45 -47 -50 P/E 32 39 32 26 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -116 78 36 30 EV/EBITDA 18 19 16 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 美利信（301307）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年