盈利能力维持高位，高端产品稳步推进

10月23日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入3.49 亿元，同比+30.76%；归母净利润1.19亿元，同比+18.4%、扣非 后归母净利润1.19亿元，同比+29.63%。其中23年单三季度实现 收入1.15亿元，同比+10.91%；归母净利润0.36亿元，同比 -19.06%。 境内市场保持高增长，海外市场企稳回升。根据公告，23Q1-Q3公司境内市场营收同比+48.37%，增速继续维持高位；境外市场增 速达21.29%，相比上半年21%增速有所提升，海外市场逐步企稳回升。 中高端战略稳步推进，23Q1-Q3毛利率保持较高水平。根据公告， 人民币(元)成交金额(百万元) 23Q1-Q3公司高端产品营收同比+59.81%，高端产品占比提升达到 20.98%（同比+3.53pcts），四大助力产品均价同比+26.87%。从不同价格段产品来看，23Q1-Q3产品销售价格在1万元以下、1万元以上、5万元以上三个档次产品销售额分别同比+10.66%、55.28%、212.54%，单价更高的产品销售增速更快。受益于产品结构持续优化，23Q1-Q3公司毛利率达到61.68%，同比+4.02pcts，盈利能力维持高位。 利息收入减少、期间费用大幅增长，23Q3单季度业绩增速有所下滑。根据公告，23Q1-Q3公司研发费用为5446.6万元，同比 +58.74%；销售费用达5394.3万元，同比+37.59%；利息收入同比 减少232.16万元，受到上述多因素影响，公司三季度业绩略有承压。我们认为研发、销售费用的投入增加会短期影响公司业绩释放，但更有利于公司中长期发展。 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 43.00 221025 成交金额鼎阳科技沪深300 300 250 200 150 100 50 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为5.35/7.14/9.69亿元，归母净利润为1.73/2.23/3.01亿元，对应PE为41/32/24X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预 期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 221 304 398 535 714 969 货币资金 110 1,282 1,279 883 818 855 增长率 37.6% 30.9% 34.6% 33.5% 35.6% 应收款项 33 50 88 85 114 154 主营业务成本 -95 -132 -169 -210 -269 -361 存货 54 100 156 149 195 262 %销售收入 42.9% 43.5% 42.5% 39.2% 37.7% 37.2% 其他流动资产 7 14 21 506 608 611 毛利 126 172 229 325 445 608 流动资产 205 1,446 1,543 1,623 1,735 1,881 %销售收入 57.1% 56.5% 57.5% 60.8% 62.3% 62.8% %总资产 95.6% 98.4% 96.5% 95.0% 92.3% 89.0% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -4 -5 -7 长期投资 0 1 2 2 2 2 %销售收入 0.9% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 6 10 18 62 122 212 销售费用 -28 -38 -57 -70 -93 -121 %总资产 2.7% 0.7% 1.1% 3.6% 6.5% 10.0% %销售收入 12.9% 12.5% 14.4% 13.0% 13.0% 12.5% 无形资产 0 1 2 2 1 1 管理费用 -9 -8 -16 -14 -19 -26 非流动资产 9 24 56 86 144 233 %销售收入 4.0% 2.8% 4.0% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 4.4% 1.6% 3.5% 5.0% 7.7% 11.0% 研发费用 -29 -38 -58 -86 -114 -155 资产总计 214 1,470 1,600 1,709 1,879 2,114 %销售收入 13.1% 12.6% 14.5% 16.0% 16.0% 16.0% 短期借款 0 4 6 0 0 0 息税前利润（EBIT） 58 85 96 152 214 299 应付款项 30 42 47 82 107 146 %销售收入 26.2% 27.9% 24.1% 28.4% 29.9% 30.9% 其他流动负债 22 23 40 36 47 63 财务费用 -2 -2 47 19 15 14 流动负债 51 68 93 118 154 208 %销售收入 0.9% 0.6% -11.7% -3.6% -2.1% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -5 -3 -1 -1 其他长期负债 3 10 19 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 54 78 112 133 169 224 投资收益 0 0 1 20 15 15 普通股股东权益 160 1,391 1,487 1,576 1,710 1,891 %税前利润 0.2% 0.0% 0.4% 10.6% 6.2% 4.6% 其中：股本 80 107 107 107 107 107 营业利润 62 90 157 188 243 327 未分配利润 63 137 212 316 450 631 营业利润率 28.0% 29.7% 39.5% 35.2% 34.0% 33.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -4 0 0 0 负债股东权益合计 214 1,470 1,600 1,709 1,879 2,114 税前利润 62 90 153 188 243 327 利润率 27.9% 29.8% 38.5% 35.2% 34.0% 33.8% 比率分析 所得税 -8 -9 -12 -15 -19 -26 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.8% 10.4% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 54 81 141 173 223 301 每股收益 0.671 0.760 1.320 1.088 1.403 1.891 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.003 13.044 13.945 9.898 10.740 11.875 归属于母公司的净利润 54 81 141 173 223 301 每股经营现金净流 0.690 0.343 0.273 2.088 1.612 2.206 净利率 24.3% 26.7% 35.4% 32.4% 31.3% 31.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.650 0.838 1.129 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 33.52% 5.83% 9.46% 11.00% 13.07% 15.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 25.06% 5.52% 8.80% 10.14% 11.89% 14.24% 净利润 54 81 141 173 223 301 投入资本收益率 31.49% 5.45% 5.89% 8.86% 11.51% 14.56% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 3 7 15 6 3 5 主营业务收入增长率 16.49% 37.60% 30.90% 34.61% 33.46% 35.63% 非经营收益 2 5 -13 -9 -14 -14 EBIT增长率 64.57% 46.48% 12.99% 58.53% 40.93% 39.80% 营运资金变动 -4 -57 -114 52 -41 -57 净利润增长率 51.60% 50.92% 73.67% 23.09% 28.94% 34.78% 经营活动现金净流 55 37 29 223 172 235 总资产增长率 41.63% 585.74% 8.86% 6.81% 9.95% 12.52% 资本开支 -2 -7 -16 -43 -61 -92 资产管理能力 投资 0 0 0 -500 -100 0 应收账款周转天数 43.0 46.3 61.3 55.0 55.0 55.0 其他 0 0 1 20 15 15 存货周转天数 204.2 213.7 276.8 265.0 270.0 270.0 投资活动现金净流 -2 -7 -16 -523 -146 -77 应付账款周转天数 105.8 96.1 94.1 110.0 112.0 114.0 股权募资 0 1,151 0 -16 0 0 固定资产周转天数 9.7 12.0 16.7 12.1 16.0 21.7 债权募资 0 0 0 -11 0 0 偿债能力 其他 0 -4 -56 -70 -90 -121 净负债/股东权益 -68.81% -91.84% -85.54% -56.01% -47.84% -45.22% 筹资活动现金净流 0 1,147 -56 -96 -90 -121 EBIT利息保障倍数 28.2 48.7 -2.1 -7.8 -14.6 -20.8 现金净流量 50 1,171 -34 -396 -65 37 资产负债率 25.25% 5.33% 7.03% 7.79% 9.00% 10.57% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-24 买入 103.30 N/A 2 2022-10-31 买入 111.33 N/A 3 2022-12-29 买入 91.70 N/A 4 2023-01-04 买入 96.56 N/A 5 2023-02-28 买入 85.20 N/A 6 2023-04-07 买入 74.63 N/A 7 2023-04-26 买入 92.25 N/A 8 2023-08-23 买入 45.54 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 84.00 76.00 68.00 60.00 52.00 44.00 36.00 211201 220301 220601 220901 221201 230301 28.00 成交量 200 150 100 50 230601 230901 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于