厨电行业回暖，公司表现稳健

事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入79.33亿 元，同比增长9.62%；实现归母净利润13.73亿元，同比增长11.31%。其 中，2023Q3单季营业收入为29.98亿元，同比增长7.37%；归母净利润为 5.43亿元，同比增长6.53%。 厨电行业保持回涨态势，公司表现稳健。1）从行业整体情况看，2023年 前三季度厨电品类保持稳健回涨态势，新兴品类略好于传统品类，据奥维 云网数据显示，2023Q1-Q3油烟机/洗碗机/嵌入式线下市场规模分别同比 提升10.86%/26.06%/17.93%；2）从市占率情况看，公司的传统品类及 新兴品类在线下市场份额表现均较为稳健 ， 集成灶份额提升较快 ， 2023Q1-Q3公司在油烟机/洗碗机/嵌入式/集成灶线下市场销额市占率分别 为30.41%/16.66%/27.74%/28.92%，公司在集成灶线下市场份额同比提 升24.5pct，布局集成灶市场已卓有成效。 盈利能力稳健，现金流有所下滑。1）毛利率：2023Q3公司毛利率同比提 升-0.07pct至52.19%。2）费率端：2023Q3销售/管理/研发/财务费率为 25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%，同比变动 -0.2pct/0.14pct/0.23pct/0.96pct，费用管理能力较强。3）净利率：公司 2023Q3净利率同比变动-0.34pct至17.97%。4）现金流：2023Q3公司经 营性现金流净额4.35亿元，同比-49%，收到其他与经营活动有关的现金同 比-34.31%，销售商品收到的现金为29.48亿元，同比-8.28%。 拓渠道迈向拓品类，第二增长曲线明显。在传统烟灶业务基本盘稳固的基 础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。集成灶延续高端 定位，以大火力、强排风特性引领行业，新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持 续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏 锐洞察消费者需求下成功开拓第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。考虑到公司前三季度业绩情况，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润19.22/21.71/24.07亿元 ， 同比增长 22.2%/12.9%/10.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）