2023年三季报点评：收入短期承压，费用控制保障盈利能力

业绩整体符合预期，维持“增持”评级。公司发布三季报，2023年前三季度营收65.37亿元(+10.9%)，归母净利润19.44亿元(+22.1%)，扣非净利润18.28亿元(+26.4%)，业绩整体符合预期。维持2023-2025年EPS 2.67/2.91/3.31元，参考行业平均估值，给予PE 13X，下调目标价至33.60元，维持“增持”评级。 基数效应叠加感冒淡季，三季度收入承压。2023Q3单季度收入19.08亿元(-6.1%)，归母净利润6.04亿元(+4.8%)。收入整体承压，预计主要由于：①2022年同期基数相对较高；②Q3通常为感冒淡季，而公司核心产品小儿豉翘和蒲地蓝均为儿童感冒类品种；③核心产品院内销售占比较高，Q3院内大环境缩紧一定程度影响销售。考虑到Q4一般为感冒旺季，我们预计Q4环比收入会有所改善，但由于2022年同期基数较高，整体收入增长仍将承压。 费用控制成果显著，保障盈利能力。23Q3毛利率81.8%，与23H1基本持平，销售净利率31.7%(+3.3pct)，盈利能力持续提升得益于良好的费用控制。23Q3销售费用率37.6%(-3.6pct)，预计主要是核心产品蒲地蓝等院外销售占比持续提升，降低销售费用率；管理费用率为5.1%(+0.8pct)；财务费用率-3.4%(-2.7pct)，主要是账面现金充足导致利息收入增加；研发费用持续提升至6.3%(+2.7pct)，预计主要是BD项目落地研发投入增加。受益于良好的费用控制能力，Q3收入承压的背景下利润和净利率仍维持平稳增长。我们预计尽管Q4收入承压，良好的控费能力仍能保障全年利润的稳增长。 催化剂：BD项目持续落地、产品管线持续推进、新品顺利商业化风险提示：政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 7,631 24%1,682 21%1,719 35%1.86 0.68 8,996 18%2,274 35%2,171 26%2.35 0.88 9,254 3%2,789 23%2,462 13%2.67 0.88 9,559 3%3,033 9%2,687 9%2.91 0.88 10,519 10%3,428 13%3,051 14%3.31 0.88 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 22.0%18.9%15.2%11.07 13.86 2.6% 25.3%19.1%16.8%7.98 10.98 3.4% 30.1%18.9%18.1%5.87 9.68 3.4% 31.7%17.1%16.4%4.71 8.87 3.4% 32.6%17.0%16.3%3.41 7.81 股息率(%)