2023年三季报点评：营收利润降速，继续主动调结构降低风险

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 全国性股份制银行III 2023年10月25日 平安银行（000001）2023年三季报点评 推荐 （维持） 营收利润降速，继续主动调结构降低风险 目标价：13.6元 当前价：10.55元 事项：  10月23日晚，平安银行披露2023年三季报，1-3Q实现营业收入1276.34亿元，同比下降7.7%；归母净利润396.35亿元，同比增长8.1%。不良率1.04%，拨备覆盖率282.62%。 评论：  息差收窄和其他非息收入拖累营收负增进一步走阔，但中收表现亮眼，银保业务继续发力。23Q1-Q3净利息收入/中收/其他非息收入分别同比-6.2%/+2.5%/-28.0%。其中Q3单季净利息收入287.21亿元、环比Q2下降5.9%，仍主要是息差收窄的影响。Q3日均净息差2.30%、环比Q2（净息差2.47%）进一步下降17bps，总比下降48bps。主要是Q3生息资产收益率在结构调整和利率下行下继续环比下降14bps，另外负债端成本环比亦有小幅走高，环比+2bps。Q3平安银行继续压降高收益零售资产，单季零售贷款日均收益率从Q2 6.76%下降至Q3的6.39%，环比下降37bps，同比下降96bps。负债端存款付息率环比上行1bp至2.20%，其中企业定期和居民活期利率环比有小幅上行，同时预计仍有定期化趋势影响。Q1-Q3中收同比增速走阔至2.5%，其中财富管理手续费收入同比增10.4%，代理保费收入同比增98%，仍是支撑财富中收的主要来源。此外其他非息收入在去年同期高基数下，同比负增-28%，主要是公允价值+汇兑损益收窄拖累。  资产端仍主动调整结构压降票据和高收益零售贷款，零售存款继续表现亮眼。23Q3平安银行总资产、总贷款、总存款余额分别同比+6.2%、+3.8%、+6.4%，其中Q2平安银行贷款总额环比-0.38%，主要是零售贷款和票据环比有压降，分别-0.9%、-2.0%。从零售贷款内部结构看，按揭环比仍保持多增，Q2单季新增180亿，是支撑零售信贷增长的主要力量。信用卡/车贷/新一贷则均有不同程度压降，分别环比-2.2%/-2.8%/-14.2%。公司主动在经济景气度相对偏弱时调整信贷结构，加大抵押类贷款投放力度，加强对普惠、消费等重点领域的政策支持。负债端，零售存款继续环比增2.5%，同比增长30.2%，增速非常亮眼，预计和公司发力持证抵押类贷款沉淀零售存款有关，也说明零售转型在负债端的效果开始显现。  资产质量总体保持稳定，对公不良率低位环比小幅上行，零售不良率则保持下行。Q3平安银行不良贷款余额总体保持平稳，仅环比Q2增加2.58亿，但由于分母端贷款总额在结构调整下有小幅下降，不良率环比走高1bp至1.04%。从不良结构看，一般对公贷款不良率从二季度低位0.54%环比小幅上升7bps至0.61%，零售除新一贷不良有小幅走高外，其余细分零售贷款不良率均环比有下降。新生成风险受益于结构调整总体保持稳定，单季不良净生成率环比下降42bps至1.44%。有可能下迁为不良的关注类贷款占比有小幅上升，关注类占比Q3为1.77%，环比提升3bps，但较年初仍是下降5bps。不良+关注累计环比年初下行6bps ；拨备覆盖率282.6%，环比下降8.9pct；拨贷比2.94%，环比下降6bps。  投资建议：平安银行延续二季度以来的主动而为，战略提高零售“安全性资产”的占比，实现更加持续的发展。在结构的调整优化下，一方面零售存款保持高增，另一方面公司的不良净生成等指标也呈现优化。考虑公司主动降速提效，我们调整公司盈利预测，预计2023E/2024E/2025E 净利润增速为8.5%/ 12.4%/13.4%（前值分别为14.2%/ 13.8%/14.3%）。公司23Q3的盈利水平仍同比提升，ROA为0.98%，已经连续3年同比提升，ROE为13.15%，也高于行业整体ROE，考虑公司业绩增速维持相对平稳，当前股价对应23年PB 0.50X，综上给予23年目标PB 0.65X，对应目标价13.6元，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 1,940,591.82 已上市流通股(万股) 1,940,554.70 总市值(亿元) 2,047.32 流通市值(亿元) 2,047.29 资产负债率(%) 91.56 每股净资产(元) 20.40 12个月内最高/最低价 15.15/10.34 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《平安银行（000001）2023年半年报点评：主动调结构实现均衡发展，不良双降》 2023-08-24 《平安银行（000001）2018年中报点评：零售战略稳步推进，不良清收大放异彩》 2018-08-21 《平安银行（000001）：中报点评：零售启航，息差承压》 2017-08-11 -4%11%27%43%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-24~2023-10-24平安银行沪深300华创证券研究所 平安银行（000001）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 179,895 170,756 184,110 192,492 同比增速(%) 6.21% -5.08% 7.82% 4.55% 归母净利润(百万) 45,516 49,392 55,530 62,989 同比增速(%) 25.26% 8.51% 12.43% 13.43% 每股盈利(元) 2.30 2.50 2.82 3.20 市盈率(倍) 4.59 4.22 3.75 3.30 市净率(倍) 0.56 0.50 0.45 0.40 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月24日收盘价 平安银行（000001）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 平安银行累积业绩增速情况 资料来源：wind、公司公告、华创证券 图表 2 平安银行累积业绩拆分情况 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 3 平安银行细分业务不良率情况 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2018201920201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q232Q233Q23营收YoY拨备前利润YoY净利润YoY-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%20211Q221H223Q2220221Q232Q233Q23规模增长净息差扩大非息收入成本拨备税收00.511.522.5300.511.522.533.520182019202020211Q221H223Q2220221Q231H223Q22持证抵押贷款新一贷汽车金融贷款信用卡一般企业贷款（右轴）个人贷款（右轴） 平安银行（000001）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 贷款总额 3,329,161 3,495,619 3,740,312 4,002,134 净利息收入 130,130 122,343 138,424 148,887 债券投资 1,356,596 1,424,426 1,495,647 1,570,429 手续费净收入 30,208 30,812 31,428 32,057 同业资产 273,811 260,120 247,114 234,759 营业收入 179,895 170,756 184,110 192,492 生息资产 5,240,683 5,527,997 5,848,297 6,190,807 业务及管理费 -49,387 -46,958 -50,630 -52,935 资产总额 5,321,514 5,532,618 5,833,657 6,153,873 拨备前利润 128,559 121,845 131,354 137,300 存款 3,312,684 3,478,318 3,652,234 3,834,846 拨备 -71,306 -59,717 -61,505 -58,068 同业负债 665,779 699,068 734,021 770,722 税前利润 57,253 62,128 69,848 79,231 发行债券 692,075 726,679 763,013 801,163 税后利润 45,516 49,392 55,530 62,989 计息负债 4,670,538 4,904,065 5,149,268 5,406,732 归属母公司净利润 45,516 49,392 55,530 62,989 负债总额 4,886,834 5,055,737 5,308,524 5,573,950 股本 19,406 19,406 19,406 19,406 盈利能力 归母净资产 434,680 476,881 525,133 579,923 2022 2023E 2024E 2025E 所有者权益 434,680 476,881 525,133 579,923 净息差 2.58% 2.27% 2.43% 2.47% 贷款收益率 5.89% 5.40% 5.63% 5.63% 每股指标 生息资产收益率 4.54% 4.22% 4.37% 4.40% 2022 2023E 2024E 2025E 存款付息率 2.13% 2.15% 2.15% 2.15% PE 4.59 4.22 3.75 3.30 计息负债成本率 2.19% 2.20% 2.20% 2.20% PB 0.56 0.50 0.45 0.40 ROAA 0.89% 0.91% 0.98% 1.05% EPS 2.30 2.50 2.82 3.20 ROAE 13.19% 12.80% 12.88% 13.05% BVPS 18.80 20.97 23.46 26.28 成本收入比 27.45% 27.50% 27.50% 27.50% 每股股利 0.29 0.38 0.43 0.49 业绩和规模增长 资产质量 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 净利息收入 8.14% -5.98% 13.14% 7.56% 不良率 1.05% 1.04% 1.03% 1.04% 营业收入 6.21% -5.08% 7.82% 4.55% 拨备覆盖率 281.73% 276.01% 263.81% 231.92% 拨备前利润 7.40% -5.22% 7.80% 4.53% 拨贷比 2.94% 2.87% 2.72% 2.4