仔猪深亏、猪病扰动，产能去化有望持续

1 行业报告│行业点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 农林牧渔 仔猪深亏&猪病扰动 产能去化有望持续 ➢ 事件 10月以来，全国生猪均价和仔猪价快速下跌。截至10月25日，全国生猪均价14.99元/公斤，月环比-7.47%；规模场7公斤断奶仔猪均价130.7元/头，月环比-43.34%。生猪期货收盘主力01合约收于15880元/吨，创下新低。 ➢ 部分地区猪病扰动 淘汰母猪/生猪比值达到年内低位 全国生猪均价跌破15元大关，部分低价区域接近14元/公斤，当前河南等地区猪病有所抬头，短期现货认卖情绪&抛售压力，出栏压力偏高猪价承压。 断奶仔猪实际成交低价达到100元/头，仔猪出栏亏损幅度增加，头均亏损达到200元/头左右。四季度为仔猪销售淡季，需求大幅下降，仔猪价预计继续下跌，生猪养殖进入全产业链亏损阶段, 带动母猪淘汰加速。10月以来，淘汰母猪价/生猪价比值快速回落达到年内新低，验证淘汰母猪量逐渐增加，仔猪&猪价双重下跌有望带动产能去化加速。 ➢ 猪价上涨预期下调 产能去化逻辑有望持续 生猪期货合约跌破16000元/吨，反映行业内对四季度旺季上涨预期明显下降，9月饲料工业协会育肥料产量同比5.9%，饲料数据反映当下供应宽松。通过仔猪存栏推算，我们认为四季度生猪出栏预计持续增长，叠加冻品库存高位，供应相对充裕，猪价反弹高度和持续性有限。由于上半年母猪去化幅度偏低，产能充裕&效率提升，叠加当下冻品库存同比较高，对应到四季度至明年上半年生猪供应充裕，猪价整体趋势向下，年前上涨高度和持续性预计有限，难改产能去化大趋势。 ➢ 投资建议 生猪养殖行业去化周期预计持续至明年上半年，连续近三年产业亏损时间远高于利润周期，猪价大幅波动下行业资金压力已有显现，当前生猪养殖企业头均市值处于低位，行业去化趋势有望持续，重点推荐生猪养殖板块。推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的【牧原股份】；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的【温氏股份】；整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的【新五丰】;建议关注种源优势显著，生产管理效率突出的【巨星农牧】。 风险提示：非洲猪瘟大范围扩散，生猪价格长期处于低位，饲料原材料大幅涨价，玉米价格波动风险。 证券研究报告 2023年10月25日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：涂雅晴 邮箱：tuyq@glsc.com.cn 相关报告 1、《农林牧渔：转基因初审通过品种公示，种业种植变革在即》2023.10.22 2、《农林牧渔：转基因种业初审通过，行业扩容在即》2023.10.18 -30%-13%3%20%2022/102023/22023/62023/10农林牧渔沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼 电话：0510-85187583