景气底部将近，期待周期修复

事项： 扬农化工发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收92.74亿元，同比-29.22%，实现归母净利润13.61亿元，同比-16.95%；其中Q3实现营收22.07亿元，同比-37.60%，环比-14.00%，实现归母净利润2.37亿元，同比+91.37%，环比-35.87%。 评论： 原药价格持续回调，Q3业绩环比下滑。23Q3，公司原药业务实现销量2.34万吨，同比+24.31%、环比-1.56%，制剂业务实现销量0.48万吨，同比+31.56%、环比-49.33%；价格方面，原药销售平均实现价格为6.16万元/吨，同比-38.95%、环比-11.05%，制剂销售平均实现价格为4.00万元/吨，同比-22.72%、环比+10.98%。盈利方面，由于农药原药价格的持续下滑，公司在盈利能力有所收窄，23Q3公司实现销售毛利率23.91%，环比-1.79 PCT，实现销售净利率10.75%，环比-3.66PCT。此外，23Q3公司归母净利润同比大幅增长原因系2022年公司计提1.6亿土壤修复费，非经常性损益过高致使22Q3业绩基数相对较低。 农药跌幅收窄，价格有望企稳，期待触底反弹。2023年，海外持续去库背景下，国内原药价格持续下滑，根据中农立华数据，23Q3，公司产品中的草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为3.26、15.87、12.71、10.83万元/吨，环比+16.48%、-10.30%、-7.19%、-4.15%，跌幅普遍收窄。截至10月22日，上述产品价格分位数（2015年9月至今）分别为18.80%、0.00%、0.40%、0.00%，均处于历史低位，价格有望企稳。2023年，南美干旱天气缓解，农药终端需求预期好转，随着全球去库的推进，农药价格或逐渐迎来修复，公司作为国内农药行业的龙头有望充分受益。 股权激励激发员工积极性，葫芦岛项目接续成长。2023年公司实施了第一期员工持股计划，首次授予数量为269.39万股，覆盖人数达226人，将充分调动公司核心员工的积极性和创造性，实现公司和员工的同步成长。此外，2023H1，扬农化工共完成项目投资4.6亿元，辽宁葫芦岛项目在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批快速推进，已实现全面开工，有望接续优嘉项目，成为公司未来增长的主要动力，拓展公司发展空间。 投资建议：我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展，在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下，预计公司的强α将有望穿越周期。由于农药价格持续下滑，下调公司业绩预期，预计2023-2025年公司归母净利润为15.19/19.24/21.34亿元（前值16.98/21.52/24.22亿元），同比分别为-15.3%/+26.7%/+10.9%。根据可比公司PE及公司自身情况，我们给予公司2023年20x P/E，目标价格74.80元/股，维持“强推”评级。 风险提示：农药价格持续下行；极端天气影响海外农药去库速度；项目建设不及预期； 主要财务指标