解读四季度增发万亿国债

2023年10月25日 证券研究报告 宏观研究 2023年10月25日 ➢作为特别国债管理体现了此次发行的国债专款专用的特点。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，用于防灾工程建设。本次增发的国债既然会提高赤字，所以应是普通国债，但“作为特别国债管理”体现了其类似于特别国债专款专用，使用灵活的特点，即对应了其防灾工程的专门用途。若不作为特别国债管理，其资金使用效率可能会偏慢，年内难以形成有效投资。 王誓贤宏观研究助理邮箱：wangshixian@cindasc.com ➢增发1万亿国债有望缓解地方财力不足。今年年初的财政预算安排和前三季度实际收支存在落差，形成了财政缺口。10月24号财政部官网公布了今年前三季度的财政收支情况，其中提到“1-9月累计，地方政府性基金预算本级收入35635亿元，同比下降16.3%”。而在3月份《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》中，对今年第二本账做出的安排是“地方政府性基金预算本级收入74021亿元，增长0.4%”。即年初预算草案安排的是地方第二本账收入增长，前三季度实际表现是收入下滑，我们认为主要原因或在于年初财政部门对今年地产形势的预计偏乐观。 ➢增发1万亿国债有望解决基建投资资金接续的问题。去年有7400亿政策性开发性金融工具和5000多亿专项债结存限额，有效支持了重大项目建设，去年全年广义基建投资增速高达11.5%。今年在1万亿国债出台之前还没有类似的重磅增量工具去支持项目建设，且前三季度基建投资增速为8.6%，较去年同期增速有所下滑。我们预计在万亿国债增发后，有望提振今年底和明年初的基建投资，届时今年全年广义基建投资增速有望实现两位数增长。 ➢增发1万亿国债有望缓解明年初的经济增长压力。今年5% GDP目标不难实现但明年一季度经济增长压力大。统计局发言人表示，四季度只要增长4.4%以上，全年即可实现5%。实际中，我们认为今年全年GDP增速可能略超5%。但压力并未完全解决，而是给到了明年一季度。因今年一季度经济增长较强，GDP环比增速高达2.3%，明年一季度面临高基数压力。今年四季度增发国债，预计形成实物工作量大部分在明年一季度，有利于缓解届时的经济增长压力。 风险因素：政策落地速度不及预期，资金使用效率不及预期 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 一、增发国债有望缓解地方财力不足.......................................................................................3二、增发国债有望拉动基建投资...............................................................................................4三、增发国债有望缓解明年一季度GDP增长压力。..............................................................4风险因素......................................................................................................................................5 图1：今年地方土地出让金收入不足........................................................................................3图2：今年基建投资增速有所下滑............................................................................................4 新华社报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确了上述安排。 增发国债将使今年全国财政赤字由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。 此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 本次增发的国债既然会提高赤字，所以应是普通国债，但“作为特别国债管理”体现了其类似于特别国债专款专用，使用灵活的特点，即对应了其防灾工程的专门用途。若不作为特别国债管理，其资金使用效率可能会偏慢，年内难以形成有效支出。我们认为该增量工具发行有如下三个意义： 一、增发国债有望缓解地方财力不足 1万亿国债增发有望缓解地方财力不足。今年年初的财政预算安排和前三季度实际收支存在落差，形成了财政缺口。10月24号财政部官网公布了今年前三季度的财政收支情况，其中提到“1-9月累计，地方政府性基金预算本级收入35635亿元，同比下降16.3%”。而在3月份《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》中，对今年第二本账做出的安排是“地方政府性基金预算本级收入74021亿元，增长0.4%”。即年初预算草案安排的是地方第二本账收入增长，前三季度实际表现是收入下滑。 我们认为落差产生的主要原因是年内地产市场的下行程度超过了年初预期，致使地方土地出让收入的下滑程度超出了年初预期，而土地出让收入又是该账本的主要收入来源，而收入不足自然影响支出。这个缺口测算下来约为1.17万亿，增发万亿国债转移支付给地方有望补上这个收入缺口。 数据来源:Wind，信达证券研发中心 二、增发国债有望拉动基建投资 1万亿国债有望解决基建投资资金接续的问题。去年四季度有约1.2万亿的增量政策工具支持了项目投资，而今年尚未有重磅增量工具。去年有7400亿政策性开发性金融工具和5000多亿专项债结存限额，有效支持了重大项目建设，去年全年广义基建投资增速高达11.5%。今年在增发1万亿国债出台之前还没有类似的重磅增量工具去支持项目建设，今年前三季度基建投资增速为8.6%。我们预计在万亿国债增发后，有望提振今年底和明年初的基建投资，届时今年全年广义基建投资增速有望实现两位数增长。 需要提示的是，10月地方政府发行的约1万亿特殊再融资债券用途是偿还地方政府存量债务，并不是用来投资工程建设。 数据来源:Wind，信达证券研发中心 三、增发国债有望缓解明年一季度GDP增长压力。 今年5% GDP目标不难实现但明年一季度经济增长压力大。统计局发言人表示，四季度只要增长4.4%以上，全年即可实现5%。实际中，我们认为今年全年GDP增速可能略超5%。但压力并未完全解决，而是给到了明年一季度。因今年一季度经济增长较强，GDP环比增速高达2.3%，明年一季度面临高基数压力。今年四季度增发国债，形成的实物工作量预计大部分在明年一季度，有利于缓解届时的经济增长的压力。 风险因素 政策落地速度不及预期，资金使用效率不及预期 研究团队简介 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。 王誓贤，信达证券宏观研究助理。澳大利亚国立大学经济学硕士，南开大学经济学学士。2022年2月加入信达证券研究开发中心，侧重于研究地方债和财政政策。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。