安全门领头羊，产能释放轻装出发

评级及分析师信息 ►安全门行业供需格局预计优化。我们测算2021年安全门年需求量5242万樘，市场空间约420亿元。目前安全门行业集中度不高，头部企业王力安防市占率仅为4.41%。我们认为，1）2009至2022年，地产行业销售面积CR10由8.09%提升至22.13%，地产集采趋严或将延续；2)《防盗安全门通用技术条件》新国标2024年1月将正式实施，加强了抗破坏能力要求，浙江省市监局2020年10月和2021年9月安全门抽查不合格率均超4%，叠加消费升级推动第三代产品智能锁安全门渗透率提升，大企业竞争优势进一步提高；3）2017-2022年智能家居规模由3255亿元上升至6516亿元，年化增长率高达14.89%，头部IT企业通常更愿意与品牌企业合作，智能化优势或将形成，以上三大驱动因素或将推动行业供需格局优化，集中度提升。 研究助理：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：联系电话： ►产能扩张助力公司突破瓶颈，成本处于下降通道。2016-2019年，公司设计年产能约为168-179万樘，产能利用率维持在95%左右，产能瓶颈显著。长恬智能制造基地是目前行业最先进的生产线之一，2021年后工厂逐渐投产，公司产能进入扩张周期，成本中枢不断下移，发展有望按下加速键。 ►木门、智能锁外延发展，“1+N”渠道协同可期。近年来公司在巩固安全门主业优势的同时，加速发展木门、智能锁等业务。公司安全门主业规模较大，以此为突破口，有望在工程端实现渠道协同，推动“1+N”模式发展。我们认为公司对标国际领先安防企业亚萨合莱，长期发展空间充足。 ►盈利预测。我们预计2023-2025年，公司实现收入29.54/36.80/45.91亿元，同比增速34.1%/24.6%/24.8%，归母净利润1.81/2.42/3.05亿元，同比增速521.6%/33.6%/ 25.9%，EPS 0.41/0.55/0.69元，对应10月23日9.21元收盘价22.34/16.73/ 13.29xPE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期、渗透率提升不及预期、需求不及预期、成本高于预期、系统性风险。 正文目录 1.专利林立，创新为本，国内安全门龙头企业...................................................................................................51.1.国内首家上市安全门企业...........................................................................................................................51.2.股权集中，持股计划激发员工活力..............................................................................................................51.3.收入规模稳步增长，研发力度进一步加强....................................................................................................72.需求增长+集中度提升，安全门行业格局优化.................................................................................................92.1.测算安全门行业空间约420亿元，需求预计稳定增长..................................................................................102.2.安全门集中度有望提升，行业格局优化......................................................................................................112.3.木门千亿级大市场....................................................................................................................................142.4.渗透率提升，智能门锁业务快速发展..........................................................................................................153.王力安防：产能扩张助力突破瓶颈，外延打开长期空间..................................................................................163.1.信用减值风险得到一定程度释放................................................................................................................163.2. IPO募投项目释放，突破产能瓶颈.............................................................................................................183.3.木门、智能锁外延增长，打开成长天花板...................................................................................................194.盈利预测及估值..........................................................................................................................................215.风险提示....................................................................................................................................................22 图表目录 图1公司发展历程..........................................................................................................................................5图2公司股权结构（截至2023年9月30日）.................................................................................................6图3 2022年分区域收入占比...........................................................................................................................7图4 2016-2021年营业收入稳步增长...............................................................................................................8图5 2016-2021年归母净利润较为稳定............................................................................................................8图6 2016-2021年毛利率与净利率维持较高水平...............................................................................................8图7 2016-2021年费用率稳定.........................................................................................................................8图8 2016-2022年分产品收入.........................................................................................................................9图9 2016-2022年分产品收入占比...................................................................................................................9图10 2016-2022年分产品毛利率....................................................................................................................9图11安全门行业上下游产业链.......................................................................................................................10图12我国房地产企业CR10（销售金额口径）................................................................................................12图13安全门产品发展历程.............................................................................................................................13图14安全门生产流程....................................................................................................................................14图15 2003-2020年中国木门产值...................................................................................................................15图16 2017-2022年智能家居市场规模.........................................................................