万亿新增国债落地，债市怎么看？

2023年10月25日 万亿新增国债落地，债市怎么看？ 10月24日据新华社，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了 全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中 央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债 10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结 转明年使用5000亿元。从财政部相关人员公开披露的信息看，此次 1万亿新增国债同时兼具了特别国债和长期建设国债的诸多特点。 什么是特别国债？我国在1998年、2007年和2020年分别新发了特别国债，2017和2022年则是由于特别国债到期而进行的续发，其中三次新发主要用于特殊用途，分别为向四大行注资、成立中投以及 疫情防控。特别国债的主要特点：（1）发行审批：经全国人大或人大常委会审议通过增发特别国债后，调整年末国债余额限额。（2）预算管理：特别国债不列入财政赤字，但计入国债余额。（3）资金使用资金用途比较特定，2020年发行的抗疫特别国债明确资金全部转移给地方，并可以按规定转结至下年使用。（4）发行方式：公开发行和定向发行两种方式或结合使用，1998年全部定向发行，2007年大部 分定向方行，小部分公开发行，2020年全部公开发行。 什么是长期建设国债？长期建设国债始于1998年，1998年-2004年间发行规模均保持在1000亿以上，2005-2008年长期建设国债发行规模逐渐减少，2008年后长期建设国债暂停发行，期间累计共发 行11300亿元。长期建设国债的主要特点：（1）发行审批：1998-2000 年是年中由人大常委会审议通过后增发，2000年后直接由中央财政在年初进行安排。（2）预算管理：大部分计入中央赤字，转贷地方的部分不计入中央赤字。（3）资金使用：主要用于农林水利、交通通信生态建设等城乡基建项目以及西部开发项目、南水北调工程、东北地 区老工业基地等重点项目建设。部分资金可转贷地方使用，转贷规模约占合计发行规模的2-3成。（4）发行方式：1998-1999年向商业银行定向发行，此后未对发行方式进行说明。 本次增发国债有何特点？（1）发行审批：10月24日经十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。（2）预算管理：1万亿均计入中央赤字，全国财政赤字将由38800亿元增 加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，此次增发国债纳入国债余额管理。（3）资金使用：集中于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板的八大方面，且此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。（4）发行方式：财政部明确表示“采取公开发行方式发行，和已经确定的年度国债发行进行统筹安排”。综合来看，此次新增1万亿 国债兼具特别国债和长期建设国债的诸多特点，又具有一般国债的部 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告一文详解AMC参与平台化债 2023-10-22 银行全面增持基金全面减 2023-10-21 持，保险增利率减信用——9月托管数据点评三季度经济超预期，债市何 2023-10-19 去何从？9月城投整合跟踪：整合保 2023-10-18 持较高节奏，市级整合活跃度上升信贷，承压 2023-10-15 chigs@essence.com.cn 分特征，是一种全部计入中央赤字、中央还本付息但全额转移支付给地方使用、民生属性较强的混合品种。 增发万亿国债有何影响？本次增发1万亿国债的影响主要集中在政策预期、经济增长、供给压力和资金利率四个方面。（1）从政策预期看，10月以来财政政策持续发力，宽财政既是“一批政策措施”中 的一种，也是“一揽子化债方案”中的一种。“一批政策措施”包括财政政策、货币政策和产业政策等，8月主要是宽货币政策，9月主要是以房地产放松为代表的产业政策，10月主要是宽财政政策，这三种政策合力发挥支持经济的“几家抬”作用。因此，10月是宽财政的时期，但整个四季度未必都是以宽财政为主导，考虑到财政政策和产业政策都需要货币政策配合，“货币政策-产业政策-财政政策”循环使用的概率比较高。（2）从经济增长看，四季度只要实现4.4%的GDP增速即可完成全年目标，考虑到2022Q4基数较低，今年实现5%左右的GDP目标应无悬念，此次新增国债的主要目的是“支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，补短板、强弱项、惠民生”。因此，新增1万亿国债虽然在客观上能够通过推升基建的方式 支持经济，但“民生属性”比较强，这与1998年或2008年大力宽财政以刺激经济快速回升存在较大区别。（3）从政府债供给压力看，若特殊债发行总量1.5万亿，则四季度政府债总发行量可能在5.9-6.7 万亿左右，其中10月发行2.54万亿，11-12月的月均发行量在1.68- 2.09万亿附近，供给压力明显小于10月。（4）从资金角度看，虽然政府债发行会对资金面产生负面影响，但在流动性管理框架体系下，资金利率主要取决于央行的态度。近期资金持续偏紧，政府债发行是直接原因，但“稳汇率”才是主要原因，随着11月FOMC会议临近，美联储加息前景会趋于明朗化，RMB汇率压力至少会得到阶段性缓解，这为央行以国内为主提供了时间窗口，再次降准的概率比较高。 债市怎么看？增发万亿国债看起来是利空，但却打破了10月以来“供给较大+总量不明”的混沌局面，而且宽财政政策不宜简单线性外推，本轮宽财政的目的可能与以往不同，再加上供给总量比较清晰且供给压力最大的时期可能正在过去以及央行有望再次降准等，预计 短期债市的调整压力可控，随着政府债供给总量越来越清晰、供给高峰趋于过去、汇率对资金的约束有望趋缓和降准概率提升，债市的修复几率正在积累，短期冲击可控，不改我们对债市修复的判断。 风险提示：部分信息披露不完备、数据统计误差、预测误差等 内容目录 1.什么是特别国债？4 2.什么是长期建设国债？6 3.本次增发国债有何特点？8 4.增发万亿国债有何影响？9 5.债市怎么看？9 图表目录 图1：2007年以来发行的特别国债的明细信息4 图2：长期建设国债历年发行情况（亿元）6 图4：长期建设国债历年发行情况（亿元）7 图3：长期建设国债资金用途说明8 图5：本次增发国债与特别国债和中长期建设国债的异同8 10月24日据新华社，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务 委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四 季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。从财政部相关人员公开 披露的信息看，此次1万亿新增国债同时兼具了特别国债和长期建设国债的诸多特点。 1.什么是特别国债？ 我国在1998年、2007年和2020年分别新发了特别国债，2017和2022年则是由于特别国债到期而进行的续发。其中三次新发主要用于特殊用途，分别用于为四大行注资、成立中投以及疫情防控，两次续发则是2017和2022年分别发行6964亿元、7500亿元续接2007年和 2020年发行到期的特别国债。 交易代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面利率(%) 到期日 备注 0700001.IB 07特别国债01 2007-08-29 6,000.00 10 4.30 2017-08-29 新发 0700002.IB 07特别国债02 2007-09-17 319.70 15 4.68 2022-09-18 0700003.IB 07特别国债03 2007-09-21 350.90 10 4.46 2017-09-24 0700004.IB 07特别国债04 2007-09-28 363.20 15 4.55 2022-09-29 0700005.IB 07特别国债05 2007-11-02 349.70 10 4.49 2017-11-05 0700006.IB 07特别国债06 2007-11-16 355.60 15 4.69 2022-11-19 0700007.IB 07特别国债07 2007-12-11 7,500.00 15 4.45 2022-12-11 0700008.IB 07特别国债08 2007-12-14 263.18 10 4.41 2017-12-17 1700001.IB 17特别国债01 2017-08-29 4,000.00 7 3.60 2024-08-29 续发 1700002.IB 17特别国债02 2017-08-29 2,000.00 10 3.62 2027-08-29 1700003.IB 17特别国债03 2017-09-18 360.00 5 3.59 2022-09-19 1700003X.IB 17特别国债03(续发) 2017-10-30 340.00 5 3.59 2022-09-19 1700003X2.IB 17特别国债03(续2) 2017-11-27 264.00 5 3.59 2022-09-19 2000002.IB 20抗疫国债02 2020-06-18 500.00 7 2.71 2027-06-19 新发 2000001.IB 20抗疫国债01 2020-06-18 500.00 5 2.41 2025-06-19 2000003.IB 20抗疫国债03 2020-06-23 700.00 10 2.77 2030-06-24 2000003X.IB 20抗疫国债03(续发) 2020-06-30 700.00 10 2.77 2030-06-24 2000001X.IB 20抗疫国债01(续发) 2020-06-30 500.00 5 2.41 2025-06-19 2000002X.IB 20抗疫国债02(续发) 2020-07-01 500.00 7 2.71 2027-06-19 2000003X2.IB 20抗疫国债03(续2) 2020-07-02 700.00 10 2.77 2030-06-24 2000003X3.IB 20抗疫国债03(续3) 2020-07-07 700.00 10 2.77 2030-06-24 2000001X2.IB 20抗疫国债01(续2) 2020-07-08 500.00 5 2.41 2025-06-19 2000003X4.IB 20抗疫国债03(续4) 2020-07-09 700.00 10 2.77 2030-06-24 2000001X3.IB 20抗疫国债01(续3) 2020-07-14 500.00 5 2.41 2025-06-19 2000004.IB 20抗疫国债04 2020-07-15 700.00 10 2.86 2030-07-16 2000004X.IB 20抗疫国债04(续发) 2020-07-21 700.00 10 2.86 2030-07-16 2000004X2.IB 20抗疫国债04(续2) 2020-07-23 700.00 10 2.86 2030-07-16 2000004X3.IB 20抗疫国债04(续3) 2020-07-28 700.00 10 2.86 2030-07-16 2000004X4.IB 20抗疫国债04(续4) 2020-07-30 700.00 10 2.86 2030-07-16 2200001.IB 22特别国债 2022-12-12 7,