公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中航高科（600862） 证券研究报告 2023年10月25日 投资评级 行业 国防军工/航空装备II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,393.05 流通A股股本(百万股) 1,393.05 A股总市值(百万元) 34,450.10 流通A股市值(百万元) 34,450.10 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 28.29 一年内最高/最低(元) 28.97/20.60 作者 王泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中航高科-季报点评:23Q1业绩同比+14.91%实现稳健增长，盈利能力持续提升看好预浸料龙头中长期发展》 2023-05-05 2 《中航高科-年报点评报告:归母净利润同比+29.4%实现稳步增长，预浸料龙头业绩或将持续释放》 2023-03-16 3 《中航高科-公司点评:子公司与控股股东签署技术实施许可协议，碳纤维预浸料龙头行稳致远》 2022-12-25 股价走势 Q3归母净利润同比增长50.06%，航空复材龙头臻于至善 ⚫ 三季度业绩表现符合市场预期，提质增效控费降本助推盈利能力提振 10月23日，公司发布三季报，实现营业收入36.23亿元，同比增长7.69%；实现归属于上市公司股东净利润8.44亿元，同比增长25.84%。其中单Q3实现营业收入12.10亿元，同比增长13.67%；归母净利润2.93亿元，同比增长50.06%，业绩表现符合市场预期。 航空复合材料原材料产品和刹车制品销售快速增长，成本管控和管理能力提升带来持续盈利能力提升，航空新材料板块单季度实现营业收入11.79亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长41.73%。专用装备及航空零部件加工业务增长显著，机床装备业务单季度实现营业收入0.18亿元，同比增长43.74%；实现归母净利润-0.08亿元，同比增亏0.02亿元，或为产品结构调整所致。公司坚持聚焦主业，三季度实现京航生物出表，增加投资收益0.30亿元。综合以上因素，公司前三季度实现毛利率37.44%，同比提升4.46pct。我们认为，公司依托于环节卡位优势，在巩固业务稳定增长的前提下，大力推进提质增效和控费降本工作，实现公司内部经营管理和产品结构不断优化，带来盈利能力持续提升。 ⚫ 航空复合材料产业先行者，坚持创新驱动成果显著 公司持续加强研发能力建设，前三季度公司研发费用支出1.14亿元，同比增长35.59%。上半年航空工业复材承接AG600型号碳纤维预浸料试验研制任务14项；开展了大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺研制准备工作，计划本年度完成壁板研制；完成了商用发动机多台份复合材料结构件交付；持续推动自研材料验证进程、非航产品开发以及航空工业制造院科技成果转化。子公司优材百慕2023上半年多个民航和轨道车辆制动型号审定验证流程取得明显进展。我们认为公司依托于复合材料技术平台优势，贯彻落实创新发展理念，有望不断实现领域扩大和能力拓展。 ⚫ 2023年新材料利润总额预计同比+35.73%，长坡厚雪碳纤维预浸料龙头业绩有望持续释放 公司披露2023年经营工作目标，预计2023年实现营业收入49亿元，指标较2022年实际发生值增长10.21%；预计2023年实现利润总额11.76亿元，指标较2022年实际发生值增长 31.60%。其中，2023年航空新材料业务力争实现营业收入 48.62 亿元，指标较2022年实际发生值增长11.57%；力争实现利润总额 12.96 亿元，指标较2022年实际发生值增长35.73%。我们认为，公司作为我国航空预浸料龙头企业，卡位产业链中间环节优势显著，预计产品将伴随产业高景气度及碳纤维用量占比提升实现快速放量，业绩有望实现持续释放 ⚫ 军民机预浸料需求提升，看好复材业务持续高增长 军机方面，我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升，随着新机型批产进度持续推进，碳纤维复材需求大幅增长，目前国外第四代军机的结构重量系数已达到 28%左右，后续复合材料的用量比例预计超 35%。民机方面，我国 C929 飞机复合材料结构用量预计占比超过 50%。民机航空复合材料原材料（高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材）、复合材料构件的应用比例将不断增加，我们预计未来 20 年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290 吨，年均需求为 2415 吨。2023年5月 28 日，中国东方航空使用中国商飞交付的全球首架C919大型客机，顺利从上海虹桥机场起飞到达北京首都机场，正式开启了该机型的全球首次商业载客飞行，复材国产化应用推进速度加快。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司航空复材业务将持续高增长。 盈利预测与评级：公司作为我国复合材料龙头企业，综合考虑公司提质增效持续展开，碳纤维材料不断渗透，民用领域加速推进等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。综上所述我们维持此前盈利预测，我们预计公司在2023-25年的归母净利润为10.13/13.21/16.73亿元，对应PE为34.02/26.08/20.60x，维持“买入”评级。 风险提示：新型军机批产进度不及预期；民机项目进展不及预期；军品价格受国家管控存在下降风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,807.62 4,446.11 4,971.62 5,973.96 7,352.10 增长率(%) 30.77 16.77 11.82 20.16 23.07 EBITDA(百万元) 999.02 1,164.39 1,277.85 1,595.75 1,980.47 归属母公司净利润(百万元) 591.41 765.30 1,012.73 1,320.78 1,672.69 增长率(%) 37.25 29.40 32.33 30.42 26.64 EPS(元/股) 0.42 0.55 0.73 0.95 1.20 市盈率(P/E) 58.25 45.02 34.02 26.08 20.60 市净率(P/B) 7.12 6.34 6.46 5.35 4.40 市销率(P/S) 9.05 7.75 8.36 6.96 5.65 EV/EBITDA 58.46 30.58 29.60 22.07 17.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2022-102023-022023-06中航高科沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2019A-2023Q3公司营业收入及同比YoY（单位：亿元） 图2：2019A-2023Q3公司归母净利润及同比YoY（单位：亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：2019A-2023Q公司三项费用（管理、销售、财务费用）支出及占营收比重（单位：亿元） 图4：2019A-2023Q3公司研发费用及占营收比重（单位：亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：2019A-2023Q3公司应收账款及票据及同比YoY（单位：亿元） 图6：2019A-2023Q3公司存货及同比YoY（单位：亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.37 3.01 2.74 2.88 2.58 0%2%4%6%8%10%12%14%16%01234三项费用支出占营业收入比重0.98 0.91 1.51 1.63 1.14 0.0%2.0%4.0%6.0%0.00.51.01.52.0研发费用占营业收入比重6.66 11.38 16.76 23.09 36.20 -50%0%50%100%0102030402019A2020A2021A2022A2023Q3应收票据及账款同比YoY14.89 14.60 13.62 12.63 10.68 -60%-40%-20%0%051015202019A2020A2021A2022A2023Q3存货同比YoY 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,595.13 1,630.63 3,678.12 6,222.14 6,789.17 营业收入 3,807.62 4,446.11 4,971.62 5,973.96 7,352.10 应收票据及应收账款 1,675.80 2,308.99 386.68 476.22 504.06 营业成本 2,662.69 3,070.49 3,222.88 3,787.79 4,609.42 预付账款 131.36 110.87 2,574.86 476.41 2,980.66 营业税金及附加 31.45 34.10 33.81 40.62 49.99 存货 1,362.46 1,263.22 437.75 1,350.93 697.70 销售费用 34.39 27.98 27.34 32.86 40.44 其他 18.72 18.63 49.46 33.65 55.23 管理费用 254.67 284.08 348.01 418.18 514.65 流动资产合计 4,783.47 5,332.35 7,126.87 8,559.36 11,026.82 研发费用 151.24 163.32 198.86 244.93 316.14 长期股权投资 101.22 109.67 109.67 109.67 109.67 财务费用 (14.84) (23.79) (53.30) (99.39) (130.63) 固定资产 1,152.01 1,079.40 973.39 867.38 761.36 资产/信用减值损失 (34.19) (20.77) (27.60) (32.61) (35.36) 在建工程 114.32 151.39 151.39 151.39 151.39 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 496.67 492.08 473.93 455.78 437.63 投资净收益 10.62 5.10 8.31 13.23 21.32 其他 275.14 462.34 364.43 381.72 390.26 其他 6.47 14.60 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,139.36 2,294.88 2,072.80 1,965.94 1,850.31 营业利润 705.13 890.99 1,174.71 1,529.60 1,938.04 资产总计 6,922.84 7,627.23 9,199.67 10,525.29 12,877.13 营业外收入 2.81 3.27 5.68 9.65 11.33 短期借款 100.11 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.18 0.67 1.35 1.56 1.98 应付票据及应付账款 762.10 935.18 1,571.51 1,164.12 1,908.83 利润总额 705.76 893.59 1,179.04