Q2归母净利润同比增长26%，航空复材高景气度持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月29日 公司研究 Q2归母净利润同比增长26%，航空复材高景气度持续 ——中航高科（600862.SH）2022年半年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营业收入22.99亿元，同比增长18.88%，完成全年经营工作目标的51.09%；实现利润总额5.59亿元，同比增长21.74%，完成全年经营工作目标的62.60%。Q2单季度实现营业收入11.44亿元，同比增长21.24%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长26.15%。 点评： 子公司航空工业复材实现较好增长：22H1公司各子公司当中，航空工业复材（航空复合材料业务）实现营业收入22.29亿元，同比增长23%；实现利润总额6.03亿元，同比增长20%；实现净利润5.17亿元，同比增长21%。优材百慕（民航、轨交刹车业务）、京航生物（骨科植入物业务）、航智装备（机床装备业务）受到疫情、集采政策等方面影响，利润总额均为负。公司计划通过强化市场拓展、加强改革、增资、推动产品转型升级等方式进一步提升部分子公司的盈利水平。 期间费用率下降，应收账款提升：22H1公司期间费用率为8.35%，同比下降1.07PCT。其中销售费用下降明显，管理费用因职工薪酬等原因有所上涨，财务费用进一步降低原因为贷款同比减少导致利息费用同比减少。至二季度末，公司应收账款为26.46亿元，相比年初大幅增长87.82%，一定程度的反映了下游客户需求的增长及高景气度。 聚焦核心技术能力提升，持续加大自主创新科技投入：22H1报告期内研发投入4947万元，申请受理专利13项，获授权专利7项，有效推动产业结构转型升级和核心竞争能力提升。核心子公司航空工业复材在科研创新方面取得了多项重要成果：CR929项目持续开展机身壁板、机身框、登机门框等机构的设计；完成了C919垂尾优化设计项目的典型试验件工艺研究；AG600项目获得多项创新性技术突破；开展进口原材料替代研究等。 盈利预测、估值与评级：22H1公司核心业务航空复合材料收入利润均取得了较好增长，增长趋势有望持续；其他业务在改革等措施的持续推进下有望实现盈利能力提升。维持公司2022-2024年7.73/9.43/11.38亿元的盈利预测，EPS分别为0.56、0.68、0.82元，当前股价对应PE分别为43X，35X，29X。考虑公司在国内航空复合材料领域的优势地位，以及新型军机放量、新材料国产化替代趋势有望为公司业绩提升带来契机，维持“买入”评级。 风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,912 3,808 4,644 5,677 6,840 营业收入增长率 17.72% 30.77% 21.96% 22.26% 20.48% 净利润（百万元） 431 591 773 943 1,138 净利润增长率 -21.88% 37.25% 30.76% 21.96% 20.66% EPS（元）(按最新股本计) 0.31 0.42 0.56 0.68 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.84% 12.22% 14.23% 15.35% 16.26% P/E 77 56 43 35 29 P/B 7.5 6.8 6.1 5.4 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-26 当前价：23.68元 作者 分析师：王威 执业证书编号：S0930517030001 021-52523339 wangwei2016@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.93 总市值(亿元)： 329.87 一年最低/最高(元)： 16.83/38.20 近3月换手率： 55.20% 股价相对走势 -52%-37%-21%-6%10%08/2112/2103/2206/22中航高科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.96 -8.32 -21.29 绝对 -7.46 -5.94 -35.66 资料来源：Wind 相关研报 航空新材料业务快速增长，加大研发后续发展可期——中航高科（600862.SH）2021年报点评（2022-03-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中航高科（600862.SH） 图1：公司营业收入情况 图2：公司归母净利润情况 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 营业收入（单位：百万元）环比同比 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0 50 100 150 200 250 300 350 归母净利润（单位：百万元）环比同比 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司综合毛利率、费用率、净利率情况 图4：公司应收账款情况 35.76%32.80%30.03%30.07%33.52%14.25%17.56%13.46%11.17%8.35%11.46%22.30%14.80%15.53%20.69%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022H1毛利率期间费用率净利率（归母） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 应收账款（单位：百万元）环比同比 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中航高科（600862.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,912 3,808 4,644 5,677 6,840 营业成本 2,037 2,663 3,214 3,924 4,722 折旧和摊销 134 160 188 197 208 税金及附加 22 31 38 47 56 销售费用 36 34 42 51 62 管理费用 271 255 311 380 457 研发费用 91 151 176 216 260 财务费用 -6 -15 -5 -5 -5 投资收益 7 11 -3 59 43 营业利润 510 705 922 1,125 1,358 利润总额 516 706 923 1,126 1,358 所得税 87 114 150 183 220 净利润 430 591 773 943 1,138 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 431 591 773 943 1,138 EPS(按最新股本计) 0.31 0.42 0.56 0.68 0.82 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 156 382 557 594 761 净利润 431 591 773 943 1,138 折旧摊销 134 160 188 197 208 净营运资金增加 578 543 712 808 750 其他 -987 -912 -1,116 -1,354 -1,335 投资活动产生现金流 -998 64 -117 -106 -154 净资本支出 -91 -108 -114 -164 -196 长期投资变化 108 101 0 0 0 其他资产变化 -1,014 71 -3 59 43 融资活动现金流 -333 -402 -273 -206 -301 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -110 -244 -100 22 -22 无息负债变化 -117 162 -278 396 264 净现金流 -1,175 44 166 282 307 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,526 6,923 7,140 8,268 9,364 货币资金 1,653 1,595 1,762 2,044 2,351 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 792 1,409 1,339 1,737 2,032 应收票据 346 267 325 398 479 其他应收款（合计） 8 3 4 5 6 存货 1,460 1,362 1,470 1,843 2,226 其他流动资产 35 15 15 15 15 流动资产合计 4,393 4,783 5,074 6,235 7,343 其他权益工具 2 2 2 2 2 长期股权投资 108 101 101 101 101 固定资产 1,126 1,152 1,127 1,110 1,106 在建工程 125 114 106 103 106 无形资产 467 473 450 428 408 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 47 47 47 47 非流动资产合计 2,132 2,139 2,065 2,033 2,020 总负债 2,125 2,043 1,665 2,083 2,325 短期借款 140 100 0 22 0 应付账款 1,044 697 868 1,020 1,228 应付票据 148 65 78 95 115 预收账款 48 48 58 71 86 其他流动负债 14 97 97 97 97 流动负债合计 1,882 1,894 1,516 1,934 2,177 长期借款 20 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 153 138 138 138 138 非流动负债合计 243 149 149 149 149 股东权益 4,401 4,880 5,475 6,185 7,038 股本 1,680 1,680 1,680 1,680 1,680 公积金 1,910 2,185 2,262 2,290 2,290 未分配利润 825 960 1,477 2,160 3,013 归属母公司权益 4,378 4,841 5,436 6,146 7,000 少数股东权益 23 39 39 39 39 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 30.0% 30.1% 30.8% 30.9% 31.0% EBITDA率 22.5% 23.1% 23.6% 23.2% 22.8% EBIT率 17.8% 18.8% 19.6% 19.7% 19.8% 税前净利润率 17.7% 18.5% 19.9% 19.8% 19.9% 归母净利润率 14.8% 15.5% 16.7% 16.6% 16.6% ROA 6.6% 8.5% 10.8% 11.4% 12.2% ROE（摊薄） 9.8% 12.2% 14.2% 15.3% 16.3% 经营性ROIC 11.0% 13.2% 14.7% 15.7% 16.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 33% 30% 23% 25% 25% 流动比率 2.33 2.53 3.35 3.22 3.37 速动比率 1.56 1.81 2.38 2.27 2.35 归母权益/有息债务 11.08 32.10 107.25 84.