23Q3点评：Q3业绩环比大幅改善，Q4出行流量迎开门红

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 兆讯传媒（301102.SZ）23Q3点评 Q3业绩环比大幅改善，Q4出行流量迎开门红 副标题 投资要点： ➢ 公司发布23Q3业绩：23Q1-3 兆讯传媒实现营收4.33亿元（YoY+3.5%）,归母净利润1.21亿元（YoY-7.5%）；其中Q3单季度收入1.78亿元（YoY+15.0%，QoQ+71%），归母净利润0.52亿元（YoY-17.9%）。 ➢ 裸眼3D大屏成本前置依然影响短期业绩。1）成本刚性导致毛利率下降。23Q3毛利率48.32%（YoY-8pct），因裸眼3D大屏业务处于前期投入阶段成本先行，使公司营业成本增加（YoY+42%）。23Q3使用权资产年初至今增加5.61亿至12.28亿元，增长84.22%，主要由于23Q3新签、续签高铁媒体和新签户外裸眼3D高清大屏媒体资源。2）公司费用上升，导致净利率下降。23Q3净利率28.99%（-11.6pct），营业总成本1.22亿元（yoy+42.01%）,各项费用均有所增长，销售/管理/研发/财务费率16.96%/2.84%/1.86%/-5.36%，同比+7.68/+4.50/+1.38/+48.69pct。 ➢ Q4为传统广告投放旺季，户外客流表现亮眼有望带动Q4投放表现。据中国国家铁路集团数据，Q3全国铁路发送旅客11.5亿人次（较19年同期增长11.6%），9月27-10月8日铁路国庆黄金周期间这一数值为1.95亿人次，其中9月29日创下单日新高；文旅部数据测算显示，中秋国庆8天假期国内旅游出游人数8.26亿人次（较19年增长4.1%，可比口径YoY+71.3%）;商务部数据显示，2023年国庆中秋假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。从流量增长反馈到投放有一定时滞，国庆假期的流量表现迎来Q4开门红。 ➢ 裸眼3D大屏业务开启第二成长曲线，6块裸眼3D大屏陆续落地。目前公司在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京等一线及新一线城市核心商圈已先后打造的1400㎡、550㎡、1536㎡、1505㎡、1836㎡及653㎡等六块裸眼3D大屏已建成落地并进入试运营，并推出多部裸眼3D数字内容大片。商圈大屏业务进一步巩固重点城市资源优势，Q4已有Burberry、华为Mate X5等投放案例，持续拓展高端客户。 ➢ 盈利预测与投资建议：基于对消费复苏的判断相对趋于谨慎，暂下调收入和利润预期，预计23-25年营收6.6/8.5/10.6（前次预测7.5/9.8/11.9）亿元，CAGR为26%，归母净利润分别2.1/2.7/3.6（前次预测2.65/3.6/4.6）亿元，CAGR为31%。考虑市场近期回撤较大，可比公司23年估值平均25X，但基于公司历史PE中枢和预期利润增速，给予公司23年30x PE，23年目标市值63.3亿元，目标价21.83元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险、媒体资源流失风险、新业务不及预期风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 577 661 853 1,056 增长率 27% -7% 15% 29% 24% 净利润（百万元） 241 192 211 271 363 增长率 16% -20% 10% 29% 34% EPS（元/股） 0.83 0.66 0.73 0.94 1.25 市盈率（P/E） 21.8 27.3 24.8 19.3 14.4 市净率（P/B） 6.1 1.8 1.1 1.0 0.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年10月25日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 18.08元 目标价格： 21.83元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 290/71 总市值/流通市值（百万元） 5243/1286 每股净资产（元） 10.32 资产负债率（%） 30.02 一年内最高/最低（元） 30.54/17.01 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 杨岚 执业证书编号：S0210522110001 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 230901兆讯传媒（301102.SZ）23H1点评：裸眼3D大屏成本前置，期待长期利润释放 230425兆讯传媒（301102.SZ）22年报&23Q1：高铁媒体资源优势巩固，裸眼3D大屏顺利推进 230409兆讯传媒（301102.SZ）首次覆盖：高铁广告价值提升中，3D大屏续写增长篇章 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|兆讯传媒 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 576.70 661.31 852.70 1056.44 YoY 14.67% 28.94% 23.89% 数码刷屏机收入 501.65 573.92 655.16 747.66 YoY 14.41% 14.16% 14.12% 电视视频机收入 58.47 52.08 46.72 39.06 YoY -10.93% -10.29% -16.39% LED大屏收入 5.33 6.93 7.97 8.76 YoY 30.00% 15.00% 10.00% 裸眼3D大屏收入 11.25 28.38 142.85 260.96 YoY - 152.38% 403.30% 82.68% 数据来源：公司财报、华福证券研究所 图表1：兆讯传媒2022A-2025E业绩拆分与预测 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|兆讯传媒 图表2：财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,487 4,671 4,321 4,372 营业收入 577 661 853 1,056 应收票据及账款 288 325 411 500 营业成本 276 370 417 483 预付账款 1 6 6 7 税金及附加 2 3 3 4 存货 0 0 0 0 销售费用 123 119 149 174 合同资产 0 0 0 0 管理费用 18 20 21 26 其他流动资产 61 50 51 64 研发费用 11 11 10 13 流动资产合计 2,838 5,052 4,789 4,943 财务费用 -63 -89 -45 -43 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -7 -5 -7 -8 固定资产 93 98 118 134 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1 11 14 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 投资收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 2 2 3 3 其他非流动资产 679 709 1,209 1,409 营业利润 205 227 294 395 非流动资产合计 773 818 1,341 1,557 营业外收入 6 6 6 6 资产合计 3,611 5,870 6,131 6,500 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 211 233 300 401 应付票据及账款 29 37 42 48 所得税 19 22 29 38 预收款项 0 0 0 0 净利润 192 211 271 363 合同负债 18 20 26 34 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 6 5 5 5 归属母公司净利润 192 211 271 363 其他流动负债 207 200 202 204 EPS（按最新股本摊薄） 0.66 0.73 0.94 1.25 流动负债合计 260 262 274 291 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 441 623 650 690 成长能力 非流动负债合计 441 623 650 690 营业收入增长率 -6.8% 14.7% 28.9% 23.9% 负债合计 701 885 924 980 EBIT增长率 -43.7% -3.0% 77.3% 40.3% 归属母公司所有者权益 2,910 4,985 5,207 5,520 归母公司净利润增长率 -20.3% 10.0% 28.6% 33.8% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 2,910 4,985 5,207 5,520 毛利率 52.1% 44.1% 51.1% 54.2% 负债和股东权益 3,611 5,870 6,131 6,500 净利率 33.3% 31.9% 31.8% 34.4% ROE 6.6% 4.2% 5.2% 6.6% 现金流量表 ROIC 5.0% 2.7% 5.2% 7.1% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 370 128 173 261 资产负债率 19.4% 15.1% 15.1% 15.1% 现金收益 151 143 249 346 流动比率 10.9 19.3 17.5 17.0 存货影响 0 0 0 0 速动比率 10.9 19.3 17.5 17.0 经营性应收影响 -72 -41 -86 -90 营运能力 经营性应付影响 10 6 5 7 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.2 其他影响 28