23Q3季报点评：Q3业绩大幅改善，关注出境游市场复苏

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 6.78 一年内最高/最低价（元） 11.59/6.15 市盈率（当前） -162.85 市净率（当前） 9.09 总股本（亿股） 9.83 总市值（亿元） 66.63 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    [Table_OtherReport]  23H1 中报业绩点评：23Q2 业绩创新高，交通改善有望带动中长期成长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023第三季度业绩报告。23前三季度，公司实现营收20.53亿元，同比增长647.46%，归母净利润1413.27万元，同比增长110.72%，扣非归母1021.54万元，同比增长107.56%。23Q3单季度，公司收入12.61亿元，同比+207.89%，归母净利润4865.60万元，同比+195.51%，扣非归母4699.32万元，同比+191.06%。 ⚫ Q3业绩修复明显，境外旅游持续恢复。Q3单季度，受益于暑假出行旺季和境外游市场的恢复，营收环比增长92.52%，恢复至19年同期32.82%，单季度归母净利润创五年内第二高值。三季度以来，随着第三批出境游目的地再度放开，国内多条出境航线陆续复飞，出境游热度持续提升。根据航旅纵横大数据，10月国内航司实际执行出入境航班量超过2.7万班次，出入境旅客量超过360万，均恢复至2019年同期的60%左右，未来出境航班供给恢复有望持续提振公司业绩。 ⚫ 多措并举应对成本上涨，毛利率高于19年同期。23前三季度公司毛利率/净利率为11.52%/ 0.61%，同比-3.27/+59.29pcts，毛利率高19年同期1.52pcts。单Q3毛利率达11.84%，同比-2.90pcts，超出19年三季度3.18pcts，较23Q2环比增长1.33pcts，公司积极进行降本增效，应对机票、包车、境外对接酒店等成本上涨。23前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为7.17%/ 3.63%/ 0.61%，同比分别-32.62/-17.26/-12.34pcts，各项费用率同比优化显著。 ⚫ “超长”春节利好出境游，公司多款产品推出。2024年春节法定节假日为2月10日至2月17日，并鼓励企业除夕放假，春节假期长达8-9天。“超长”春节假期有望带动出境游热度进一步提升。当前公司已推出美国、新西兰、西葡等多款春节出境游产品，把握长假出游需求高峰。 ⚫ 投资建议：出境游逐步恢复至疫情前正常水平，公司降本增效提升盈利能力，预计公司23-25年EPS为0.01/0.21/0.34元，对应PE为528/33/20倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：市场恢复不及预期；全球地缘政治风险；市场竞争风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 5.01 28.95 83.63 101.30 同比增速（%） -26.8 478.3 188.9 21.1 归母净利润（亿元） -2.21 0.13 2.04 3.31 同比增速（%） 52.3 105.7 1514.1 62.8 EPS(元/股) -0.23 0.01 0.21 0.34 PE（倍） -30.1 528.4 32.7 20.1 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.54-Nov15-Jan28-Mar8-Jun19-Aug30-Oct众信旅游沪深300 [Table_Title] 23Q3季报点评：Q3业绩大幅改善，关注出境游市场复苏 [Table_ReportDate] 众信旅游(002707)公司简评报告 | 2023.11.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1102 3972 12258 15136 经营活动现金流 -232 1755 4421 1614 现金 672 1925 6349 7979 净利润 -248 14 228 372 应收账款 107 534 1543 1869 折旧摊销 17 12 13 15 其它应收款 58 379 1094 1325 财务费用 53 8 -13 -25 预付账款 66 310 896 1086 投资损失 -13 -5 -5 -5 存货 2 9 24 28 营运资金变动 -95 1725 4196 1256 其他 196 816 2353 2850 其它 55 1 1 1 非流动资产 1050 1039 1025 1011 投资活动现金流 154 4 4 4 长期投资 100 100 100 100 资本支出 7 0 0 0 固定资产 127 143 157 170 长期投资 156 0 0 0 无形资产 12 10 8 6 其他 -9 4 4 4 其他 811 785 760 735 筹资活动现金流 -8 -506 0 11 资产总计 2152 5011 13284 16147 短期借款 -90 -484 0 0 流动负债 1608 4467 12525 15030 长期借款 -409 -14 -14 -13 短期借款 484 0 0 0 其他 492 -8 13 25 应付账款 263 1301 3636 4357 现金净增加额 -85 1253 4424 1630 其他 861 3166 8890 10673 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 56 42 29 16 成长能力 长期借款 45 31 17 4 营业收入 -26.8% 478.3% 188.9% 21.1% 其他 12 12 12 12 营业利润 59.8% 103.2% 2696.7% 64.7% 负债合计 1665 4509 12554 15046 归属母公司净利润 52.3% 105.7% 1514.1% 62.8% 少数股东权益 -235 -234 -209 -168 获利能力 归属母公司股东权益 722 735 938 1270 毛利率 13.1% 14.9% 17.7% 18.6% 负债和股东权益 2152 5011 13284 16147 净利率 -44.2% 0.4% 2.4% 3.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE -30.7% 1.7% 21.7% 26.1% 营业收入 501 2895 8363 10130 ROIC -62.2% 5.3% -82.5% -19.8% 营业成本 435 2464 6884 8251 偿债能力 营业税金及附加 1 6 19 23 资产负债率 77.4% 90.0% 94.5% 93.2% 营业费用 161 178 510 616 净负债比率 -29.4% -378.0% -868.0% -724.1% 管理费用 94 106 297 349 流动比率 0.7 0.9 1.0 1.0 研发费用 0 0 0 0 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.7 财务费用 53 8 -13 -25 营运能力 资产减值损失 -11 -61 -177 -214 总资产周转率 0.2 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 -17 0 0 0 应收账款周转率 4.7 5.4 5.4 5.4 投资净收益 13 5 5 5 应付账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 营业利润 -262 8 231 380 每股指标(元) 营业外收入 10 10 10 10 每股收益 -0.2 0.0 0.2 0.3 营业外支出 6 3 3 3 每股经营现金 -0.2 1.8 4.5 1.6 利润总额 -258 15 237 387 每股净资产 0.7 0.7 1.0 1.3 所得税 -10 1 9 15 估值比率 净利润 -248 14 228 372 P/E -30.1 528.4 32.7 20.1 少数股东损益 -27 2 25 40 P/B 9.2 9.1 7.1 5.2 归属母公司净利润 -221 13 204 331 EBITDA -189 34 237 377 EPS（元） -0.23 0.01 0.21 0.34 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017-2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持