业绩增长稳健，毛利率持续提升

2023年10月24日 伊之密(300415)推荐(维持) 业绩增长稳健，毛利率持续提升 核心观点： 分析师 投 资 事 件 ：公 司 披 露2023年 三 季 报 。2023年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 营 业 收 入29.40亿 元 ，同 比 增 长3.37%；实 现 归 母 净 利 润3.65亿 元 ，同 比 增 长11.47%；实 现 扣 非 净 利 润3.44亿 元 ， 同 比 增 长15.32%。Q3单 季 度 公 司 收 入9.79亿元 ，同 比/环 比+5.95%/-11.59%；净 利 润1.13亿 元 ，同 比/环 比+30.00%/-29.75%。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 业 绩 逆 势 稳 健 增 长，凸 显 公 司 强 劲竞 争 力。今 年 以 来 我 国 经 济 呈 弱 复 苏 态 势 ，下 游 需 求 景 气 不 足 导 致 通 用 设 备 板 块 整 体 承 压 。公 司 积 极 调 整 经 营 策 略 ，加大 产 品 销 售 和 市 场 拓 展 力 度 ，提 升 交 付 能 力 ，并 持 续 加 大 研 发 投 入 进 行 注 塑机 、 压 铸 机 产 品 的 迭 代 升 级 ，2023年 前 三 季 度 公 司 投 入 研 发 费 用1.49亿 元 ，研 发 费 用 率 达 到5.08%，创 历 年 新 高 。公 司 先 后 推 出LEAP系 列 、HⅡ系 列 压铸 机 和SKⅢ 系 列 注 塑 机，进 一 步 提 升 公 司 竞 争 实 力 ，扩 大 市 场 份 额 ，实 现 业绩 稳 定 增 长 。 前 三 季 度 和Q3单 季 度 净 利 润 同 比 均 实 现 双 位 数 增 长 。 期 间 费 用 率 同 比 基 本 持 平 ，毛 利 率 逐 季 提 升。2023年 前 三 季 度 ，公 司 毛 利 率/净 利 率 为33.13%/12.77%， 同 比+3.03pct/+1.01pct。Q3单 季 度 公 司 毛 利 率/净利 率 为34.14%/11.80%，同 比+4.66pct/+2.09pct，环 比+1.26pct/-3.18pct。毛 利率 的 持 续 改 善 主 要 来 自 原 材 料 价 格 的 下 降 趋 势 及 新 产 品 盈 利 水 平 的 提 升 。公司 不 断 加 强 供 应 链 管 理 ，实 现 降 本 增 效 ，期 间 费 用 率 控 制 良 好 。2023年 前 三季 度 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为9.24%/5.01%/0.20%， 同 比-0.01pct/+0.04pct/+0.56pct。 产 能 优 化+全 球 化 布 局为 业 绩 筑 基，一 体 压 铸打 开 成 长 空 间 。公 司 始 终 坚 持 全球 化 战 略 ，海 外 市 场 布 局 较 为 完 善 ，目 前 已 有 超 过40多 个 海 外 经 销 商 ，业 务覆 盖70多 个 国 家 和 地 区 。LEAP系 列 新 产 品 对 标 海 外 品 牌 ，有 助 于 公 司 进 一步 增 强 全 球 竞 争 力 ， 提 升 品 牌 影 响 力 。 公 司 在 国 内 已 有 顺 德 高 黎 生 产 工 厂 、五 沙 第 一 工 厂 、五 沙 第 二 工 厂 、五 沙 第 三 工 厂 及 苏 州 吴 江 生 产 工 厂 等 多 个 生产 基 地 ； 海 外 美 国 工 厂 投 入 使 用 ， 印 度 新 工 厂 逐 步 投 入 使 用 ， 有 效 保 障 订 单交 付 。 受 益 下 游 汽 车 行 业 ， 尤 其 是 新 能 源 汽 车 的 快 速 增 长 态 势 ， 公 司 成 长 空间 广 阔 。一 方 面 ，汽 车 是 注 塑 机 、压 铸 机 的 第 一 大 下 游 应 用 领 域 ，2022年 在总 收 入 中 占 比25.25%。公 司 已 完 成 重 型 压 铸 机6000T-9000T的 产 品 研 发 ，推出LEAP系 列7000T、9000T超 大 型 压 铸 机 并 已 有 效 运 行 。另 一 方 面 ，汽 车 轻量 化 趋 势 下 ，在 特 斯 拉 的 引 领 下 ，传 统 车 企 及 新 势 力 车 企 陆 续 布 局 一 体 压 铸 。一 体 压 铸 要 求 的 不 断 提 高 将 带 来 对 更 大 吨 位 压 铸 机 的 需 求 ，从 而 进 一 步 提 升超 大 型 压 铸 机 的 单 机 价 值 量 和 竞 争 壁 垒 。 公 司 与 一 汽 铸 造 、长 安 等 知 名 企 业达 成 合 作 ，为 客 户 提 供 一 体 压 铸 整 体 解 决 方 案 ，有 望 受 益 一 体 压 铸 带 来 的 新增 长 机 遇 。今 年8月 ，公 司 两 台LEAP 7000T超 大 型 压 铸 机 已 交 付 长 安 汽 车 ，将 用 于 其 新 一 代 新 能 源 汽 车 的 前 舱 和 后 底 板 的 生 产 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】伊之密（300415.SZ）：Q2业绩亮眼，盈利明显改善 【银河机械】伊之密（300415.SZ）：注塑有望复苏+压铸快速成长，静待23年业绩修复【银河机械】伊之密（300415.SZ）：盈利短期承压，一体压铸业务加速推进 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2023-2025年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润5.10亿 元 、6.38亿 元 、8.08亿 元 ，对 应EPS为1.09元 、1.36元 、1.72元 ，对 应PE为15倍 、12倍 、10倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 风 险 提 示 ：经 济 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ，新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ，核 心 技术 迭 代 迅 速 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ， 证 券 从 业9年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 曾 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 、IAMAC最受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 li