三季度经营情况继续改善，上调盈利预测

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卫星化学（002648） 证券研究报告 2023年10月25日 投资评级 行业 基础化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.32元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,368.65 流通A股股本(百万股) 3,365.21 A股总市值(百万元) 50,698.22 流通A股市值(百万元) 50,646.40 每股净资产(元) 6.85 资产负债率(%) 62.22 一年内最高/最低(元) 18.97/11.83 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《卫星化学-公司专题研究:乙烷能否保障低成本扩张？》 2023-08-01 2 《卫星化学-公司专题研究:C2C3成本改善明显，未来新项目或有原料支持》 2023-06-16 3 《卫星化学-季报点评:C3C2齐头并进，卫星化学一季度利润增长98%》 2022-04-27 股价走势 三季度经营情况继续改善，上调盈利预测 1. 公司第三季度净利润15.5亿 根据公司2023年三季报，2023年前三季度公司归母净利润为33.9亿元，同比提高11.4%。其中公司第三季度归母净利润为15.5亿，环比提高36.5%，同比提高525.4%。 我们认为其主要原因为乙烷价格持续处于低位，以及C3产品价格的提高。 2. 乙烷裂解利润环比提高，C3产品端价格好转 考虑到船运以及定价等因素，我们预计公司2023年Q3乙烷的成本价为21.5美分/加仑，在二季度乙烷27.8美分/加仑的基础上，下降了6.3美分/加仑。从我们测算的乙烷裂解利润来看，三季度乙烷裂解利润为2285.8元/吨，跟二季度相比提高196.4元/吨。 2023年Q3，丙烯酸丁酯均价为9479.2元/吨，跟2023年Q2的8615元/吨相比，提高864.2元/吨。除此丙烯酸酯外，双氧水于2023年Q3均价为1470.4元/吨，环比增长676.3元/吨。 3. 公司拟收购嘉宏新材料有限公司 2023年9月12日，全资子公司连云港石化有限公司签署《关于江苏嘉宏新材料有限公司之股权转让协议》，拟收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权。 嘉宏新材料现已有产能为3套45万吨/年的HP装置、1套40万吨/年PO装置，收购完成之后，将为公司提供新的增量。 4. 盈利预测 考虑到三季度经营情况的改善，我们上调公司2023/2024/2025年归母净利润42.4/53.5/63.2亿元为50.9/57.2/67.7亿元，对应EPS为1.51/1.70/2.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险；3）C2新项目投产不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 28,557.04 37,044.00 42,600.60 52,684.16 60,586.78 增长率(%) 165.09 29.72 15.00 23.67 15.00 EBITDA(百万元) 9,648.34 6,985.22 8,036.52 8,391.70 9,549.86 归属母公司净利润(百万元) 6,006.51 3,061.99 5,085.72 5,720.97 6,773.68 增长率(%) 261.62 (49.02) 66.09 12.49 18.40 EPS(元/股) 1.78 0.91 1.51 1.70 2.01 市盈率(P/E) 8.59 16.85 10.15 9.02 7.62 市净率(P/B) 2.67 2.44 2.03 1.70 1.44 市销率(P/S) 1.81 1.39 1.21 0.98 0.85 EV/EBITDA 6.97 6.08 6.02 6.05 3.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%3%10%17%24%31%38%45%2022-102023-022023-06卫星化学沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,641.38 5,531.53 7,442.46 4,124.29 18,195.28 营业收入 28,557.04 37,044.00 42,600.60 52,684.16 60,586.78 应收票据及应收账款 608.21 675.92 507.43 956.02 726.94 营业成本 19,499.71 30,925.00 32,589.46 40,830.22 47,257.69 预付账款 181.10 463.44 840.14 749.97 821.92 营业税金及附加 95.15 119.11 127.80 158.05 181.76 存货 3,293.71 3,876.58 4,186.43 5,496.46 5,789.03 销售费用 60.01 88.13 115.02 142.25 163.58 其他 2,890.49 1,187.91 2,065.00 2,072.66 1,788.97 管理费用 509.59 533.78 1,278.02 1,580.52 1,817.60 流动资产合计 16,614.89 11,735.38 15,041.46 13,399.41 27,322.14 研发费用 1,090.82 1,238.10 2,556.04 3,161.05 3,635.21 长期股权投资 2,081.52 2,238.57 2,238.57 2,238.57 2,238.57 财务费用 501.58 849.07 208.13 (152.24) (251.68) 固定资产 12,741.30 19,033.39 17,268.75 15,504.12 13,739.49 资产/信用减值损失 (44.08) (14.84) (36.49) (21.26) (24.20) 在建工程 7,892.41 4,913.08 1,913.08 5,913.08 8,813.08 公允价值变动收益 (31.05) (290.56) 302.12 (207.86) 92.21 无形资产 998.17 1,265.32 1,236.46 1,207.60 1,178.74 投资净收益 191.00 399.03 (27.00) (24.56) 115.82 其他 8,364.14 17,199.68 9,320.17 11,280.50 12,030.88 其他 (292.31) (250.77) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 32,077.54 44,650.04 31,977.04 36,143.88 38,000.76 营业利润 6,976.61 3,447.96 5,964.77 6,710.63 7,966.45 资产总计 48,692.43 56,385.42 47,018.50 49,543.29 65,322.91 营业外收入 27.53 11.16 13.94 18.29 14.46 短期借款 1,422.74 1,076.58 1,643.38 1,380.90 1,366.95 营业外支出 10.94 14.18 15.79 19.17 16.38 应付票据及应付账款 3,967.79 5,570.39 12,024.66 5,523.30 14,610.18 利润总额 6,993.20 3,444.93 5,962.92 6,709.75 7,964.53 其他 2,972.60 2,902.85 3,970.85 3,896.85 4,184.82 所得税 980.41 368.16 894.44 1,006.46 1,194.68 流动负债合计 8,363.13 9,549.83 17,638.88 10,801.05 20,161.96 净利润 6,012.79 3,076.77 5,068.48 5,703.28 6,769.85 长期借款 13,474.18 10,548.60 10,897.86 11,987.65 13,186.41 少数股东损益 6.28 14.78 (17.23) (17.68) (3.83) 应付债券 576.32 0.00 383.65 319.99 234.55 归属于母公司净利润 6,006.51 3,061.99 5,085.72 5,720.97 6,773.68 其他 6,421.81 14,619.35 7,106.45 9,382.54 10,369.45 每股收益（元） 1.78 0.91 1.51 1.70 2.01 非流动负债合计 20,472.30 25,167.96 18,387.96 21,690.17 23,790.41 负债合计 29,310.95 35,234.99 36,026.84 32,491.22 43,952.36 少数股东权益 18.85 33.86 18.94 3.53 0.44 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,720.07 3,368.97 3,368.65 3,368.65 3,368.65 成长能力 资本公积 6,598.14 4,982.39 4,987.45 4,987.45 4,987.45 营业收入 165.09% 29.72% 15.00% 23.67% 15.00% 留存收益 11,240.47 12,760.83 17,164.04 22,148.72 27,619.01 营业利润 264.67% -50.58% 72.99% 12.50% 18.71% 其他 (196.04) 4.40 (14,547.43) (13,456.29) (14,605.01) 归属于母公司净利润 261.62% -49.02% 66.09% 12.49% 18.40% 股东权益合计 19,381.48 21,150.44 10,991.66 17,052.06 21,370.54 获利能力 负债和股东权益总计 48,692.43 56,385.42 47,018.50 49,543.29 65,322.91 毛利率 31.72% 16.52% 23.50% 22.50% 22.00% 净利率 21.03% 8.27% 11.94% 10.86% 11.18% ROE 31.02% 14.50% 19.98% 18.81% 18.86% ROIC 39.21% 21.58% 46.29% 71.78% 40.41% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 6,012.79 3,076.77 5,085.72 5,720.97 6,773.68 资产负债率 60.20% 62.49% 76.62% 65.58% 67.28% 折旧摊销 1,310.02 1,753.68 1,793.49 1,793.49 1,793.49 净负债率 34.95% 34.83% 56.60% 61.87% -11.27% 财务费用 538.75 989.02 208.13 (152.24) (251.68) 流动比率 1