公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 业绩暂时承压，静待需求回暖 震安科技（300767.SZ）2023年三季报点评 | 2023.10.24 评级：中性 核心观点 ⚫ 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收5.40亿元（-17.28%），归母净利润0.16亿元（-80.07%），扣非归母净利润0.14亿元（-82.92%）；第三季度，实现营收2.09亿元（-5.77%），归母净利润0.008亿元（-96.55%），扣非归母净利润0.008亿元（-96.50%）。 ⚫ 地方财政吃紧基建项目放缓，行业回暖尚需时日。公司目前的减隔震产品主要应用于学校、医院、地铁上盖、其他公共建筑及保障性住房等，受国家宏观经济环境和调控政策以及地方基础设施建设力度影响。今年以来地方政府财政吃紧，基建项目放缓，公司业务也受拖累有所下滑。长期来看，《建设工程抗震管理条例》的出台和配套立法的完善，对于行业扩容具有重要意义。但短期来看，受制于地方财政吃紧，行业需求存在暂时压制和延后，回暖仍需时日。 ⚫ 行业竞争加剧，毛利率下滑显著，盈利能力大幅削弱。受下游需求释放暂缓及行业竞争加剧的影响，公司毛利率出现一定程度的下滑：2023年前三季度毛利率为37.36%（-5.25pct），第三季度毛利率为33.42%（-9.47pct）。从费用情况来看，研发费用和财务费用分别同比大幅增加81.47%和44.11%，主要是新立项项目研发增加和利息支出增加影响，销售费用和管理费用基本同比持平，主要系公司业务结构和人员工资较为刚性。但考虑营收下滑影响，公司前三季度费用率为30.40%，较同期有明显提升7.82pct。 ⚫ 投资建议：公司是国内领先的减隔震产品和服务供应商，在产品、研发、服务、品牌、客户和经验等方面具有明显优势。长期来看，伴随抗震条例的实施落地，行业有望显著扩容。但短期受宏观经济和地方政府财政资金影响，公司业务仍会有较大压力。预计公司2023-2025年的营收分别为7.57、9.35和12.02亿元，归母净利润分别为0.18、0.47和0.90亿元，对应PE分别为292.89、112.41和58.81倍。首次覆盖，给予“中性”评级。 ⚫ 风险提示：地方财政持续吃紧，行业竞争加剧，基建项目放缓。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 8.97 7.57 9.35 12.02 营收增速 33.85% -15.68% 23.56% 28.53% 归母净利润（亿元） 1.00 0.18 0.47 0.90 归母净利润增速 14.60% -82.04% 160.56% 91.15% EPS(元/股) 0.41 0.06 0.17 0.32 PE 45.93 292.89 112.41 58.81 资料来源：公司公告，首创证券 焦俊凯 分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.62 一年内最高/最低价（元） 56.40/18.43 市盈率（当前） 206.62 市净率（当前） 3.01 总股本（亿股） 2.47 总市值（亿元） 46.03 资料来源：聚源数据 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/10/242023/1/242023/4/242023/7/24震安科技沪深300 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,790.24 1,482.32 1,819.04 2,329.98 经营活动现金流 -38.01 230.88 1.31 15.09 货币资金 569.09 422.27 521.76 670.62 净利润 101.14 18.17 47.34 90.48 应收账款 839.33 707.72 874.46 1,123.95 折旧摊销 28.08 37.35 54.96 81.22 其它应收款 8.63 7.28 8.99 11.56 财务费用 1.20 0.00 0.00 0.00 预付账款 33.20 31.22 37.24 47.02 营运资本变动 -237.02 158.02 -192.63 -286.60 存货 279.26 262.61 313.31 395.51 其他 68.60 17.34 91.64 129.98 其他 60.74 51.21 63.28 81.33 投资活动现金流 -177.17 -656.00 -384.03 -74.08 非流动资产 772.32 1,390.97 1,720.01 1,712.79 资本支出 -149.47 -656.00 -384.00 -74.00 长期投资 9.60 9.60 9.60 9.60 资投资收益 1.20 0.00 0.00 0.00 固定资产 584.38 593.61 1,197.55 1,503.06 长期投资减少 -9.51 0.00 0.00 0.00 无形资产 64.20 61.26 58.45 55.77 其他 -19.39 0.00 -0.03 -0.08 其他 114.14 726.50 454.41 144.37 筹资活动现金流 393.06 278.30 482.21 207.85 资产总计 2,562.56 2,873.28 3,539.05 4,042.77 短期借款增加 122.88 338.76 538.51 282.85 流动负债 637.23 960.82 1,568.96 1,970.83 长期借款增加 72.15 -1.68 11.73 23.62 短期借款 237.74 576.50 1,115.00 1,397.85 股利分配 143.30 -20.05 -3.60 -9.38 应付账款 182.40 171.52 204.63 258.32 其他 54.73 -38.73 -64.42 -89.22 其他 217.09 212.80 249.32 314.66 现金净增加额 167.40 -146.81 99.49 148.86 非流动负债 302.10 291.11 305.03 325.87 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 70.09 59.10 73.02 93.85 成长能力 其他 232.01 232.01 232.01 232.01 营业收入 33.85% -15.68% 23.56% 28.53% 负债合计 939.33 1,251.93 1,874.00 2,296.69 营业利润 22.97% -81.81% 160.56% 91.15% 少数股东权益 7.93 8.09 8.48 9.20 归母净利润 14.60% -82.04% 160.56% 91.15% 归属母公司股东权益 1,615.31 1,613.26 1,656.58 1,736.87 获利能力 负债和股东权益 2,562.56 2,873.28 3,539.05 4,042.77 毛利率 42.21% 35.55% 37.77% 38.88% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 11.27% 2.40% 5.06% 7.53% 营业收入 897.25 756.56 934.81 1,201.51 ROE 6.90% 1.12% 2.88% 5.31% 营业成本 518.49 487.57 581.69 734.32 ROIC 4.37% 0.67% 1.48% 2.39% 营业税金及附加 9.38 7.91 9.77 12.56 偿债能力 营业费用 95.06 95.29 109.70 132.82 总资产负债率 36.66% 43.57% 52.95% 56.81% 研发费用 51.57 58.61 64.38 74.58 净资产负债率 57.87% 77.22% 112.55% 131.53% 管理费用 28.62 46.83 48.52 50.35 流动比率 280.94% 154.28% 115.94% 118.22% 财务费用 17.18 38.73 64.42 89.22 速动比率 231.91% 123.69% 93.60% 95.77% 资产减值损失 -3.39 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 1.67 1.80 2.02 2.07 投资收益 1.20 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.39 0.28 0.29 0.32 营业利润 118.82 21.62 56.32 107.66 应收账款周转率 1.29 0.98 1.18 1.20 营业外收入 1.82 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 2.88 2.76 3.09 3.17 营业外支出 0.31 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 120.33 21.62 56.32 107.66 每股收益 0.41 0.06 0.17 0.32 所得税 19.20 3.45 8.98 17.17 每股净资产 6.53 5.70 5.85 6.13 净利润 101.14 18.17 47.34 90.48 每股经营现金流 -0.17 0.87 0.00 0.05 少数股东损益 0.90 0.16 0.42 0.81 估值比率 归属母公司净利润 100.24 18.01 46.92 89.68 P/E 45.93 292.89 112.41 58.81 EBITDA 164.09 97.70 175.70 278.10 P/B 2.85 3.27 3.18 3.04 EPS（元） 0.41 0.06 0.17 0.32 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 公司简评报告  证券研究报告 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通