油气及制品日报：地缘溢价回落，国际油价连续下跌

中信期货油气及制品组 桂晨曦 CFA 研究负责人 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 周晨 FRM研究员 从业资格号：F03110609 2023-10-25 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|油气及制品日报 (一) 原油期货价格:北京时间早七点，布伦特01月合约87.2美元/桶，日涨跌幅-1.7%。周一哈马斯释放两名以色列人质，美国建议以色列暂缓地面攻击。尽管以色列坚称将发动攻击，但是中美以及其他大国外交斡旋下，当前普遍认为战争再度扩大有限，地缘溢价继续回落。但短期美国API油品库存连续下降，10月Markit制造业PMI初值重回荣枯线上方，基本面支撑仍在。 (二) 原油要闻：【美国API原油和成品油库存下降】【美国放松对委内瑞拉制裁后，石油贸易商竞相谈判交易】【中国增发一万亿特别国债，财政赤字率提高】 (三) 上周巴以冲突进展如何？10月7日后首周冲突重点在哈马斯和以色列互相袭击，和强相关方对此的初步应对与表态。第二周转入大国外交斡旋和人道主义救援。10月17日，中国举行一带一路高峰论坛，151个国家和41个国际组织领袖和代表参会，达成300多合作项目。同日，拜登宣布18日出访以色列，之后与约旦、埃及、巴勒斯坦首脑会谈；但因17日加沙医院遇袭事件，约旦国王宣布取消该议程。19日，拜登回国后发表全国电视讲话；20日，拜登向国会提交总额约1060亿美元特别拨款请求，主要用于对乌克兰和以色列军事援助。21日，加沙问题国际会议在埃及召开，联合国、欧盟、巴勒斯坦、沙特、俄罗斯、中国等30余国家和组织代表出席，以色列和美国无高级官员。 (四) 冲突蔓延程度和升级概率？军事冲突暂时可控，主要在以色列南部加沙和北部黎巴嫩边界交火。 外交冲突则明显扩大：美国坚定支持以色列，阿拉伯国家普遍支持巴勒斯坦，欧盟相对中立。目前来看，外交手段难解分歧，冲突暂难彻底平息。美国2艘航母与2000余名海运陆战队已派遣以色列，武装冲突或不会迅速放大，但可能转为多点爆发的持久战。影响或将持续至明年底美国总统大选。 (五) 原油地缘溢价是否充分？目前原油对巴以冲突地缘溢价约5-8美元/桶。1）如冲突仅限加沙地带， 则该溢价相对合理。2）如果冲突扩展至包括一个产油国，溢价仍有扩大空间。可参考2022年俄乌冲突前后一个月内上涨40美元。3）如果规模扩大至多个产油国，溢价将迅速放大。可参考1973年埃及率领阿拉伯多国联军进攻以色列，引发第一次石油危机，期间油价上涨4倍。 (六) 对原油价格逻辑有何修正？地缘战争作为风险情形，不影响原油价格基准预期，但会使上行风险 概率增大。在冲突不迅速升级情形下，四季度暂时看90-100美元；明年上方空间或逐渐打开。中期 原油以寻找低估值机会买入为主；需要关注如果涨幅兑现，可能对海外经济和相关资产价格影响。 (七) 短期有哪些风险因素？上行风险：关注巴以冲突是否会蔓延影响周边中东产油国。下行风险：关注美国大选年之前的政局变化对金融情绪和美联储货币政策影响。 地缘溢价回落，国际油价连续下跌 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 2 / 8 油品市场要闻 【美国API原油和成品油库存下降】市场消息人士周二援引美国石油协会(API)的数据称，上周美国原油和成品油库存均下降。在截至10月20日的一周里，原油库存减少约270万桶。汽油库存减少420万桶，馏分油库存减少约230万桶。路透调查的分析师此前预计，上周美国原油库存增加约20万桶，汽油库存减少约90万桶，馏分油库存减少约120万桶。 【美国放松对委内瑞拉制裁后，石油贸易商竞相谈判交易】据知情人士透露，继上周美国放松石油制裁后，全球能源交易商正在成为委内瑞拉原油和燃料油库存的买家。美国自2019年以来对委内瑞拉实施的制裁在很大程度上阻止了国营石油公司 PDVSA的市场出口。知情人士称，放松制裁为 PDVSA 的现货销售和重新启动一些可能增加收入的供应合同提供了机会。托克上周预定了一条苏伊士型油轮 Stena Sunrise，将于11月从委内瑞拉的 Amuay 船对船区运输 100 万桶委内瑞拉燃料油。消息人士称，PDVSA 还在与 Mercuria Energy 和 Sahara Energy 就现货销售进行谈判。美国、欧洲和亚洲的炼油公司，包括信实工业公司、瓦莱罗能源公司、PBF能源公司和埃尼也正在与PDVSA进行谈判。根据大宗商品情报公司 Kpler的数据，PDVSA 目前在陆上和浮式储存中拥有 3000 万桶原油和燃料，尽管低于 2019年超过4000万桶的峰值，但数量仍然很大。知情人士补充说，获得买家法律和合规部门的许可以及重新谈判价格将需要更多工作。一些公司最近向美国财政部寻求有关潜在交易的指导。许多潜在客户，尤其是现货市场的客户，被要求预付货物费用。PDVSA 基础设施恶化带来的原油质量问题也将更难以解决，并可能继续迫使价格折扣。 【中国增发一万亿特别国债，财政赤字率提高】新华社周二称，中国将在今年四季度增发2023年国债10000亿元人民币，作为特别国债管理；全国财政赤字将增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。这将是23年来首次年中增加财政赤字。新华社引述的全国人大常委会决议称，此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。财政部相关负责人表示，尽管年初预算已经安排了相关常规救灾和防灾减灾资金，但难以满足提升防灾减灾救灾能力的需要。此次增发的国债将在今年四季度发行。资金使用方面，据财政部介绍，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。此次人大常委会还决定，授权国务院在授权期限内，在当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。授权期限为决定公布之日至2027年12月31日。这是地方债提前批授权期在2022年到期后的正常延续，目前授权期间已过，需要全国人大或其常委会再次授权，以允许未来几年地方债在“全国两会”前顺利发行。常委会的决定并称，国务院应当进一步健全完善地方政府债务管理制度，采取有效措施，统筹发展和安全，确保地方政府债务余额不得突破批准的限额，防范和化解地方政府债务风险，更好发挥政府债务对经济社会发展的重要作用。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 3 / 8 成品油逻辑分析 1. 汽柴油（中长期预期柴强汽弱） ① 全国92#汽油市场价8712元/吨，较前一工作日跌69元/吨（-0.79%）；0#柴油市场价7865元/吨，较前一工作日跌33元/吨（-1.20%）。 ② 周一国际油价收跌，国内成品油价格下跌。24日24时起，国内成品油限价调降落实。当前国际油价连续下跌，原油端利空为主。供应方面，上周主营炼厂开工小幅下降，汽柴油库存累积。民营炼厂开工维持，柴油去库好于汽油。需求方面，中下游以销库和刚需采购为主，节后补库仍未看到。供应宽松下炼厂出货压力增加，而需求相对疲软，国内批发价承压下跌。 ③ 中国发行特别国债，重点关注重点关注柴油市场心态变化和需求进展。汽柴价差方面，9月中国制造业PMI数据重回荣枯线上方，制造业有望为柴油提供增量需求，在汽油出行需求逐渐进入淡季的情况下，中长期预计柴强汽弱。 2. 高硫燃料油（短期新加坡高硫现货偏弱趋势暂时缓解） ① FU2401合约收盘价3391元/吨，较前一工作日结算价跌0.91%。 ② 8月新加坡燃料油销量426万吨，环比-5.8%，同比增3.4%。高硫船用燃料销量总计139万吨，环比下降6.1%。截止10月19日当周，新加坡燃料油库存较上一周增加142万桶至1939.4万桶。新加坡高硫380升贴水下跌0.2美元/吨至0.8美元/吨。 ③ 短期新加坡高硫燃油现货偏弱趋势暂时缓解。中长期基本面预期走弱仍将施压高硫裂解，随着时间推移中东季节性发电旺季尾声和炼厂进料需求下滑导致高硫基本面走弱力度渐强。。 3. 低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振） ① LU2401合约收盘价4610元/吨，较前一工作日结算价跌1.47%。 ② 8月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计251万吨，环比下降5.8%。8月中国保税油加注量187万吨，环比增加29.3万吨（+18.6%）。8月国内低硫燃料油产量121.8万吨，环比-4.85万吨（-3.8%）。新加坡低硫贴水升贴水涨2.01至15美元/吨。 ③ 短期新加坡低硫现货溢价估值较高，库存回升背景下有走弱可能，后续重点关注科威特炼厂招标及新加坡库存进展。国内方面，第三批低硫配额下放后，国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 4 / 8 4. 沥青（沥青裂解价差关注国际油价走势） ① BU2312合约收盘价3680元/吨，较前一工作日结算价涨1.13%。BU2312合约对SC2312合约的裂解价差较前一工作日涨60.5元/吨至-789.5元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ② 山东沥青3850元/吨，华东沥青价格4040元/吨。供应方面：2023年9月国内沥青总产量为314.5万吨，环比减少28.0万吨或8.2%；同比增加6.3万吨或2.1%。截止2023年10月18日，国内沥青81家样本企业产能利用率为37.7%，环比增加1.7%。中国沥青样本装置检修量为35.37万吨，较上周下降1.51万吨或4.09%。库存方面：截止2023年10月24日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计87.7万吨，环比增加1.1万吨或1.3%。国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计106.3万吨，环比减少8.7万吨或7.6%。需求方面：国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共49.3万吨，环比增加4.6万吨或10.3%。 ③ 沥青基差修复，近端合约月差上行空间有限。SC原油跟随国际油价走弱，利润短期反弹。裂解价差关注国际油价走势，两者有较强的反向关系。 5. 液化石油气（PG期货重点关注补库需求进展） ① PG2312合约收盘5125元/吨，较国庆假期前一工作日结算价跌0.61%。 ② 国际市场，部分中东供应商存现货销售空间，且多数美国货持续流入远东地区，市场整体供应较为充裕。需求方面，日本进口商现货需求低迷，且中国PDH装置利润倒挂严重打击开工积极性，化工需求预期不佳，多数中国进口商暂缓采购，市场交投氛围清淡。 国内市场，华南液化气价格持稳，周末进口气价格连续上推，周一主营炼厂有推涨，下游追涨积极性减弱，高库存下需求一般，码头续涨动力不足。华东进口资源到港偏多，部分