世运电路：三季度毛利率修复显著，汽车领域重点布局优势彰显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（维持） 市场价格：16.49元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 研究助理：刘博文 Email：liubw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 532 流通股本(百万股) 532 市价(元) 16.49 市值(百万元) 8,776 流通市值(百万元) 8,776 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《世运电路：2021低谷已过，汽车领域重点布局引领业绩增长》 《世运电路：上半年业绩高增，汽车领域重点布局优势彰显》 《世运电路：三季度业绩高增，汽车领域重点布局优势彰显》 《世运电路：22年及23Q1业绩高增，汽车领域重点布局优势彰显》 《世运电路：上半年业绩符合预期，汽车领域重点布局优势彰显》 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,759 4,432 5,007 6,068 7,311 增长率yoy% 48% 18% 13% 21% 20% 净利润（百万元） 210 434 513 649 785 增长率yoy% -31% 107% 18% 26% 21% 每股收益（元） 0.39 0.82 0.96 1.22 1.48 每股现金流量 0.56 1.86 1.47 1.94 2.22 净资产收益率 7% 13% 15% 17% 18% P/E 41.9 20.2 17.1 13.5 11.2 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 2.1 备注：股价取自2023年10月24日，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件概述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收33.49亿元，同比提升0.18%，归母净利润3.74亿元，同比增长25.6 %,扣非归母净利润3.66亿元，同比增长22.84%，毛利率20.09%，同比增长3.72pct。 经测算，公司23Q3实现营收11.98亿元，同比增长5.01%，环比增长5.46%，归母净利润1.78亿元，同比增长8.39 %，环比增长47.11%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长7.63 %，环比增长47.46%，毛利率24.53%，同比增长5.61 pct，环比增长8.19pct。  三季度利润环比高增，毛利率修复显著 三季度需求环比有所修复，23Q3实现营收11.98亿元，同比增长5.01%，环比增长5.46%，归母净利润1.78亿元，同比增长8.39%，环比增长47.11%，归母净利润高增主要系毛利率修复显著，公司Q3毛利率24.53%，同比增长5.61pct，环比增长8.19pct，毛利率提升主要由于Q3稼动率有所提升，同时公司产品结构持续改善，单价有所提升。  重点布局汽车PCB，服务器打造新亮点 1）公司将汽车PCB作为重点发展领域布局，经过多年的积累取得不少优质汽车终端客户的认证，同时 抓住新能源汽车快速发展的机遇，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额，公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供应商，同时在蔚来智能座舱、理想自动驾驶及车身与控制器等项目已获得定点及进入量产供应或新品导入阶段。2）公司 与新能源车领先客户合作较深，自2019年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，业务量近年保持高速增长。公司作为其主要 PCB 供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。3）公司在服务器相关领域开拓高频高速高层高阶PCB业务取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，目前最高量产层数为24层，28层产品也已经具备制造能力，并且在高多层PCB制作中成功应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高速高频信号特性和损耗控制技术等。  投资建议 我们预计2023-2025年归母净利润为5.13/ 6.49 /7.85亿，按照202 3/10/24收盘价，PE为17/13.5/11倍，维持买入评级。  风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。 世运电路：三季度毛利率修复显著，汽车领域重点布局优势彰显 世运电路（603920.SH）/电子 证券研究报告/公司点评 2023年10月24日 -20%-10%0%10%20%30%40%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10世运电路沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。