扬帆起航，加速成长

主要观点： 报告日期：2023-10-25 公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入39.53亿元，同比下滑0.08%，归母净利润亏损12.72亿元，同比下降403.89%，扣非归母净利润4.63亿元，同比增长14.78%。23年Q3实现营业总收入12.99亿元，同比下降0.38%，归母净利润1.7亿元，同比提升61.35%，扣非归母净利润为1.67亿元，同比上升64.1%。Q2公司总部根据判决补提预计负债17.47亿元，是导致归母净利润大幅变化的主要原因。美味鲜前三季度实现营业收入37.9亿元，同比增长4.21%，归母净利润4.74亿元，同比增长24.07%。其中美味鲜Q3实现收入12.19亿元，同比增长3.86%，归母净利润为1.59亿元，同比增长64.57%。 ⚫收入端环比改善明显，中西部区域优势明显 1）从调味品细分品类来看：23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油的营收同比增长率分别为4.25%/15.02%/-2.92%。23Q3酱油品类延续Q2增长态势，稳健发展，23Q3鸡精鸡粉品类延续双位数增长，主要系餐饮市场恢复，23Q3食用油营收同比下滑，但降幅有所收窄，环比实现改善；2）从销售地区来看：23Q2东部/南部/中西部/北部的营收同比增长率分别为2.94%/4.34%/11.99%/-8.15%，除北部外其他区域全部实现正增长，中西部地区延续双位数增长态势；3）从经销商数量来看：截止9月末，公司净增经销商107个，经销商累计总数2110个，网点数量增加目标稳步推进中。 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com ⚫成本改善明显，美味鲜净利率同比提升 美味鲜业务前三季度毛利率达到32.34%（同比增长1.79PCT），其中23Q3毛利率为33.27%（同比增长3.77PCT），23年Q2毛利率为32.66%，23年Q1毛利率为31.19%，成本改善驱动毛利率持续提升，逐 季 兑 现。美 味 鲜 前 三 季 度公 司销 售 费 用 率8.52%， 同 比下 降0.03PCT，主要是电商费用减少，费用使用效率提升。管理费用率4.72%，同比下降0.16PCT，主要是薪酬福利减少，而调拨运费及物流辅助服务费增加影响。研发费用率3.54%，同比上升0.24PCT，主要是研发项目增加，影响研发项目人工、材料支出增加。23Q3归母净利率为13.97%，同比增长5.16PCT，盈利能力改善明显。 ⚫管理层治理改善，预计未来加速成长 公司聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理。聘任林颖女士为财务负责人（兼任），聘任郭毅航先生为董事会秘书（兼任）。其中余向阳先生在快消品行业深耕30年，华润背景20年，不仅在快消品的品牌运作、渠道运营、终端管理等方面有非常深厚的经验和资源积累，而且经历过多次复杂企业整合，在企业管理方面也有丰富的实践经验，能够帮助公司实现新时期的战略落地。 1.美味鲜毛利率改善明显，盈利能力持续提升2023-08-312.美味鲜收入端超预期，净利率同比改善2023-04-283.经 营 表 现 稳 健 ， 渠 道 持 续 下 沉2022-11-09 ⚫投资建议 美味鲜业务Q3稳健发展，区域市场同比增长明显，中西部市场势头明显。公司根据判决补提预计负债17.47亿元，因此我们下调盈利预测，（前值为预计23-25年公司收入端增速分别为4.6%/11.5%/10.8%，归母净利润增速分别为217.8%/17.2%/14%，EPS分别为0.89/1.04/1.19元/股），本次调整为预计23-25年公司收入端分别为54.55/60.77/67.26亿元，同比增长2.1%/11.4%/10.7%，归母净利润分别为-7.72/7.49/9.01亿元，同比变动分别为-30.4%/扭亏为盈/20.2%，24-25年EPS分别为0.95/1.15元/股，对应24-25年PE为34/28X。 ⚫风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。