2023年三季报点评：产能持续扩张，龙头地位稳固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 友发集团（601686.SH）2023年三季报点评 产能持续扩张，龙头地位稳固 2023年10月25日 ➢ 事件概述：公司发布2023年三季报。2023年Q1-Q3，公司实现营收462.53亿元，同比减少11.7%；归母净利润4.38亿元，同比增长507.2%；扣非归母净利3.73亿元，同比增长1328.9%。2023Q3，公司实现营收155.46亿元，同比减少13.0%、环比减少4.8%；归母净利润1.03亿元，同比减少189.8%、环比减少14.8%；扣非归母净利1.08亿元，同比减少183.2%、环比增长23.0%。 ➢ 点评：Q3毛利环比同比均有增加 ① 2023Q3 vs 2023Q2：2023Q3归母净利润环比减少0.18亿元，其他/投资收益（-0.30亿元）、公允价值变动（-0.22亿元）、减值损失等（-0.31亿元）、少数股东损益（-0.16亿元）、营业外收支（-0.04亿元）均有减利，增利点主要在于毛利（+0.66亿元）、所得税（+0.19亿元）、费用和税金（+0.01亿元）。 ② 2023Q3 vs 2022Q3：2023Q3归母净利润同比增加2.17亿元，主要的增利点在于毛利（+3.55亿元）、减值损失等（+0.11亿元）；主要的减利点包括费用和税金（-0.30亿元）、其他/投资收益（-0.38亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）、营业外收支（-0.05亿元）、所得税（-0.23亿元）、少数股东损益（-0.50亿元）。 ➢ 未来核心看点：公司产能持续扩张，股权激励助推公司长远发展 ① 推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加，预计2025年公司产销量将达到1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。 ② 公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增200万吨镀锌盘扣脚手架与18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。 ③ 股权激励推出，助力公司长远发展。2022年8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划，并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议：公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整或将进一步增厚利润，2023-2025年归母净利润预计依次为6.02、7.73和8.96亿元，对应10月24日收盘价的PE分别为15、12和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67360 82324 87179 92042 增长率（%） 0.7 22.2 5.9 5.6 归属母公司股东净利润（百万元） 297 602 773 896 增长率（%） -51.6 102.7 28.3 15.9 每股收益（元） 0.21 0.42 0.54 0.63 PE 31 15 12 10 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.40元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.友发集团（601686.SH）2022年年报点评：产能持续扩张，股权激励助推公司长远发展-2023/04/25 2.友发集团（601686.SH）2022年半年报点评：H1业绩不及预期，股权激励助推公司长远发展-2022/08/28 友发集团(601686)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 67360 82324 87179 92042 成长能力（%） 营业成本 66063 80570 85170 89833 营业收入增长率 0.74 22.21 5.90 5.58 营业税金及附加 154 168 178 188 EBIT增长率 -47.29 83.72 20.86 12.84 销售费用 176 208 221 233 净利润增长率 -51.63 102.70 28.34 15.94 管理费用 320 391 414 437 盈利能力（%） 研发费用 22 28 30 32 毛利率 1.93 2.13 2.30 2.40 EBIT 555 1020 1233 1391 净利润率 0.44 0.73 0.89 0.97 财务费用 150 137 139 138 总资产收益率ROA 1.77 3.20 3.97 4.44 资产减值损失 -127 -115 -109 -107 净资产收益率ROE 4.62 8.82 10.42 11.09 投资收益 -39 -33 -35 -37 偿债能力 营业利润 383 735 949 1109 流动比率 1.52 1.44 1.47 1.52 营业外收支 -10 -5 -4 -3 速动比率 0.76 0.68 0.68 0.71 利润总额 373 730 945 1106 现金比率 0.58 0.52 0.52 0.53 所得税 154 182 236 276 资产负债率（%） 56.01 59.06 57.68 56.21 净利润 219 547 709 829 经营效率 归属于母公司净利润 297 602 773 896 应收账款周转天数 3.93 3.72 3.72 3.72 EBITDA 1009 1498 1764 1985 存货周转天数 15.69 17.32 17.32 17.32 总资产周转率 4.13 4.62 4.55 4.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3725 4202 4225 4420 每股收益 0.21 0.42 0.54 0.63 应收账款及票据 995 1090 1155 1221 每股净资产 4.50 4.77 5.19 5.65 预付款项 1391 1756 1856 1958 每股经营现金流 0.54 0.97 0.96 1.09 存货 2840 3709 3933 4157 每股股利 0.15 0.13 0.16 0.19 其他流动资产 899 901 904 908 估值分析 流动资产合计 9850 11658 12075 12664 PE 31 15 12 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 固定资产 5051 5093 5096 5222 EV/EBITDA 13.32 8.97 7.62 6.77 无形资产 738 737 735 733 股息收益率（%） 2.34 1.97 2.53 2.94 非流动资产合计 6930 7186 7406 7527 资产合计 16780 18844 19481 20191 短期借款 2030 2130 1930 1730 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3042 4374 4623 4876 净利润 219 547 709 829 其他流动负债 1396 1583 1642 1701 折旧和摊销 454 478 531 594 流动负债合计 6467 8086 8195 8307 营运资金变动 -242 62 -204 -198 长期借款 882 882 882 882 经营活动现金流 777 1390 1367 1554 其他长期负债 2049 2160 2160 2160 资本开支 -1466 -740 -751 -713 非流动负债合计 2931 3043 3042 3042 投资 0 0 0 0 负债合计 9398 11129 11237 11350 投资活动现金流 -1873 -740 -786 -750 股本 1430 1430 1430 1430 股权募资 44 0 0 0 少数股东权益 947 892 828 762 债务募资 2168 100 -200 -200 股东权益合计 7382 7715 8243 8841 筹资活动现金流 1687 -174 -558 -609 负债和股东权益合计 16780 18844 19481 20191 现金净流量 591 476 23 195 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 友发集团(601686)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本