更强的逆风

亚洲 Date2023年10月9日 Economics 更强的逆风 朱莉安娜·李首席经济学家+65-6423-5203 在脆弱的情况下，亚洲8利率和外汇面临更大的逆风 在我们9月的AMI中，我们指出，美联储预计2024年美国软着陆将阻止亚洲大多数央行明年下调政策利率。相比之下，我们的美国团队重申了对美国经济衰退的预测，但选择了更温和的预测，允许美联储降息225个基点（2024年为175个基点，2025年为50个基点，降息始于6月，而其早先预测的2024年降息275bs，从3月开始)。鉴于我们美国团队的观点以及美联储政策利率在确定我们的亚洲利率观点方面的重要性，我们认为大多数亚洲央行无法放松其货币政策，至少在第二季度之前，其外汇仍然极易受到兑美元进一步疲软的影响。 许多亚洲利率对美国利率仍然高度敏感，UST收益率上升推动它们走高，并引导亚洲外汇兑美元汇率走弱。尽管林吉特，印尼盾和新台币徘徊在去年的高点附近，但比索，新加坡元和韩元仍相距几个百分点。如果美国利率继续上升和/或地缘政治恶化，避险情绪上升，它们可能会超过近期高点。尽管美联储的中点表明其利率已接近峰值，但长期收益率却出现了进一步的抛售，这也可能归因于QT，给资产价格增加了强劲的逆风。 德意志银行/香港 7T2se3r0Ot6kwoPa 在出口复苏缓慢和地缘政治紧张局势加剧的情况下，亚洲外汇仍将处于波涛汹涌的境地：虽然有初步迹象表明出口正在好转（随着半周期的转向），但我们认为亚洲的出口复苏将在2024年非常温和。尽管低基数效应将在第四季度提供初步提振，但我们对美国温和衰退、EA停滞和中国增长受限(这在更大程度上依赖于其双循环政策)的假设要求亚洲出口温和复苏前景。 除了美联储的政策立场之外，美国的选举周期增加了外部政策的不确定性，而亚洲将在未来举行自己的选举，台湾（以及其他国家）即将举行选举（亚洲的选举时间表在我们之前的报告中指出）。简而言之，亚洲的出口复苏仍将处于脆弱的基础上。在贸易摩擦加剧和地缘政治紧张局势恶化的情况下，出口风险仍倾向于下行。近年来，对大宗商品的贸易限制激增(2022年较上年同期几乎翻了一番，达到600个)，同时地缘政治紧张局势加剧，给油价带来上行压力，从而增加了滞胀风险。虽然印度尼西亚和马来西亚是能源净出口国，但在商品市场更加分散的情况下，新加坡，韩国，台湾和菲律宾作为食品和能源的净进口国仍然相对脆弱。 资料来源：CEIC，德意志银行研究 资料来源：CEIC，德意志银行研究 国内需求增长放缓：在出口疲软的情况下，投资增长放缓。随着后科维德时代的繁荣远远落后于他们，在生活成本上升和正常化/借贷成本上升的情况下，人们对私人消费的担忧显而易见。正如我们前面指出的那样，后者对高负债经济体构成了特别的风险。通货膨胀的反弹（以食品和燃料为主导）打压了消费者的购买力，这促使亚洲当局采取行动-但这次没有加息。 政府介入，而货币政策退居次要地位：为了应对供应导致的通胀冲击，亚洲各国政府要么进一步依赖补贴和/或价格控制(如印度尼西亚和马来西亚)，要么选择(有限的)生活费用方案(如新加坡)，要么考虑(并可能实施)临时燃油税削减(如韩国)。泰国选择了大规模的财政刺激计划，包括现金援助，这将使BoT保持警惕，尽管不足以在短期内促使其进一步加息。如果美国在2024年意外软着陆，BoT可能需要进一步收紧。同时，越南盾的持续疲软阻止了SBV进一步降低利率。尽管它在最近的政策会议上保持了政策利率不变，但正如我们预期的那样，它的评论证实了我们的观点，即BSP在同行中实现意外加息的可能性最高。同时，在长期利率压力不断上升的情况下，日本央行可能需要扩大其围栏措施以确保金融稳定，而不是寻求进一步加息。尽管核心通胀相对较高，但随着第二季度大量现金发放的影响逐渐消退，CBC可能会保持观望。 通货膨胀的上行风险占主导地位：鉴于在不可预测的气候影响，地缘政治紧张局势加剧和贸易限制上升以及外汇疲软的情况下，食品和燃料（及其他商品）的供应不稳定，通胀风险倾向于上行。我们的大宗商品分析师将全年油价上调不到5%，2024年上调约10%。油价持续上涨10％与亚洲整体通胀上涨不到0.2个百分点有关。相比之下，10％的食品价格冲击与亚洲通货膨胀率上升0.4个百分点有关，食品约占CPI篮子的三分之一，是发达经济体的两倍。外汇（贬值）冲击对亚洲大多数经济体的影响更大。因此，亚洲各国央行的敏感性和行动。 （以平滑）他们的外汇疲软。我们已将今年和2024年的通胀预测略微上调了0.1个百分点（详见图22）。 亚洲的通货紧缩已经中断由于食品和石油价格反弹，甚至更糟的是，外汇疲软。在大米出口管制的情况下，菲律宾遭受了大部分食品（大米）价格的上涨，而韩国和台湾由于假期影响，9月份食品价格进一步上涨。 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 在蔬菜价格飙升的带动下，印度的通货膨胀有望正常化，而国内零售燃料价格则保持稳定。 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 尽管印度尼西亚和马来西亚的食品价格通胀有所反弹，但由于补贴和价格控制，其运输成本受到了控制。尽管由于高基数效应仍在上升，新加坡的通货膨胀率仍处于下降通道，但泰国和越南的通货膨胀率均出现反弹，因为高基数效应对燃料价格通胀的影响逐渐减弱。 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 在娱乐价格上涨的带动下，中国的通货膨胀略有反弹。香港保持相对稳定和较低。中国的核心通货膨胀率较低，反映出需求疲软，尽管触底反弹，而香港的通货膨胀率则从低水平上升。 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 台湾的核心通胀仍然相对较高，而菲律宾和韩国的核心通胀放缓。如上所述，尽管我们略微上调了2024年的通货膨胀率，但在地缘政治紧张局势加剧的情况下，我们最新预测的风险仍然倾向于上行。 2023年10月9日亚洲专题分析 资料来源：CEIC，德意志银行研究 附录1 重要披露 *根据要求提供的其他信息 *除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所采购。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查找页面https://research。db.com/研究/披露/FICC披露。除了本报告之外，还可以在https://research中找到重要的风险和冲突披露。db.com/研究/披露/免责声明。强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或 2023年10月9日亚洲专题分析 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管此处的信息被认为是可靠的，并且是从被认为可靠的公共来源获得的，但德意志银行不对其准确性或完整性进行任何陈述。本报告中提供的第三方网站超链接仅为方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 如果您在购买或出售本报告中讨论的证券时使用德意志银行的服务，或者在德意志银行分析师的另一份沟通（口头或书面）中包含或讨论，德意志银行可能会作为自己账户的委托人或他人的代理人。 德意志银行在决定作为本金交易时可能会考虑这份报告。它还可能以与本研究报告中的观点不一致的方式为自己或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和贸易理念。一种类型的通信中包含的建议可能与其他类型的通信中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法，观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其承销的发行人的债务或股权证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和本金交易收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告出具日的现行判断。它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行研究分析师有时会有较短期的交易想法，可能与德意志银行现有的较长期评级不一致。一些股票的交易想法在研究网站上被列为CatalystCalls(https://research.db.com/Research/)，可以在一般覆盖范围列表和被覆盖公司的页面上找到。CatalystCall代表了分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票的表现将优于或低于市场和/或特定行业。除了CatalystCalls之外，分析师可能会偶尔与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员讨论参考催化剂或事件的交易策略或想法，这些催化剂或事件可能会对市场价格产生近期或中期影响本报告中讨论的证券，这种影响可能与分析师目前对本文所述的总回报或投资回报的12个月观点相反。如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修改本报告或以其他方式通知收件人。市场条件以及一般和公司特定经济前景的覆盖范围和变化频率使得难以在规定的时间间隔内更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供参考，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告所讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现不一定代表未来的结果。除非另有说明，业绩计算不包括交易成本。除非另有说明，否则价格是截至上一交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。数据还来自德意志银行、标的公司和其他各方。 德意志银行研究部独立于银行的其他业务部门。有关我们的组织安排和信息障碍的详细信息，我们必须防止和避免与我们的研究有关的利益冲突，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/）的免责声明。 宏观经济波动通常是与承诺支付固定或可变利率的工具相关的大部分风险。对于做多固定利率工具（从而获得这些现金流）的投资者来说，利率的上升自然会提升应用于预期现金流的贴现因子，从而造成损失。一定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越高，损失就会越大。通货膨胀，财政资金需求和外汇折旧率的上行意外是对接收者最常见的不利宏观经济冲击。但交易对手风险、发行人信誉、客户细分、监管（包括不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（可能会制约货币兑换、利润汇回和/或头寸清算）以及与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这些在新兴市场很常见。通过构造，指数固定可能会滞后或错误地测量它们打算跟踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择适当的固定（或指标）尤为重要，在掉期市场中，浮动票面利率（i。e.，以典型的短期利率参考指数为索引的息票)交换固定息票。以与息票计价货币不同的货币进行融资会带来外汇风险。掉期（掉期）期权除了与利率变动相关的风险外，还具有期权的典型风险。 衍生品交易涉及众多风险，包括市场、交易对手违约和流动性不足风险。适当性 2023年10月9日亚洲专题分析 供投资者使用的这些产