业绩略超预期，静待预镀镍放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10月24日，公司发布23年三季报。23年1-3Q公司营收32.37亿元，YoY+58.25%，归母净利润5.85亿元，YoY+148%，扣非归母净利润3.09亿元，YoY+42.5%，毛利率21.7%，同比+0.9pct；3Q23公司营收11.92亿元，YoY+27%，QoQ+5%，归母净利润3.93亿元，YoY+338%，QoQ+214%，扣非归母净利润1.27亿元，YoY+54%，QoQ+6%。业绩略超预期，靠近预告上限。 经营分析 1、珠海东方土地收储影响净利润约2.6亿元，推升Q3归母净利润。珠海东方累计收到土地收储补偿费及奖励金额合计3.3亿元，扣除费用后对23年净利润影响金额预计约为2.58亿元，显著推升公司3Q23归母净利润。 2、预镀镍连退线试车顺利，开启新一轮送样，放量预计在明年。公司连续退火线9月中旬第一次试车，主要工艺参数及重点质量指标均基本达到预期目标，相关工艺、设备经整改完善后于10月中旬进行了第二次试车，产品质量达到预期要求，新下线的产品已经给相关的客户送样做进一步验证。我们预计产品率先用于消费电池，而动力领域放量时点取决于下游大圆柱电池的量产节奏，预计今年底到明年陆续会有企业进入大圆柱动力电池量产（国内亿纬锂能、宁德时代、比亚迪等，海外特斯拉（二代产品）、LG新能源、三星SDI、松下等），将带动公司订单需求。 3、产品&客户结构因素压制上半年电车PTC产品单价，后续有望改善。1H23公司产品中风暖产品占据主导，且受制于客户因素单价相对较低，预计随着公司对新定点客户车型的批量供应，风暖/水暖产品结构、客户结构均有望改善，公司电车PTC产品单价有望上行。其他业务方面，1-3Q23，公司新能源装备业务保持快速增长，新接订单16.3亿元，其中多晶硅领域新接订单12.84亿元，非多晶硅领域新接订单3.46亿元；家用电器元器件业务及光通信业务预计整体稳定，收入有所下降。 盈利预测、估值与评级 公司为预镀镍钢国产替代先行者，预镀镍业务有望迎爆发式增长，电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。23-25年，我们预计公司归母净利润6.6/5.3/6.8亿元，对应EPS分别为0.44/0.36/0.46元，对应PE分别为12/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期、光伏硅料扩产不及预期、下游大圆柱电池量产不及预期、预镀镍钢材料客户验证不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,787 3,819 4,697 5,671 6,686 营业收入增长率 16.28% 37.01% 22.99% 20.74% 17.90% 归母净利润(百万元) 174 302 656 532 680 归母净利润增长率 187.53% 73.66% 117.29% -18.80% 27.81% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.203 0.441 0.358 0.457 每股经营性现金流净额 -0.05 0.47 0.10 0.41 0.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.21% 9.16% 16.72% 12.04% 13.41% P/E 46.86 27.96 12.41 15.28 11.96 P/B 2.91 2.56 2.08 1.84 1.60 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,4001,6005.006.007.008.00221024人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方电热沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 ,397 2 ,787 3 ,819 4 ,697 5 ,671 6 ,686 货币资金 291 458 1,381 1,520 1,781 2,208 增长率 16.3% 37.0% 23.0% 20.7% 17.9% 应收款项 1,413 1,654 2,006 2,375 2,822 3,291 主营业务成本 -2,030 -2,300 -3,049 -3,720 -4,502 -5,270 存货 618 1,139 1,838 2,140 2,343 2,599 %销售收入 84.7% 82.5% 79.8% 79.2% 79.4% 78.8% 其他流动资产 374 883 597 628 667 706 毛利 367 487 770 976 1,169 1,416 流动资产 2,696 4,134 5,821 6,664 7,613 8,804 %销售收入 15.3% 17.5% 20.2% 20.8% 20.6% 21.2% %总资产 71.2% 77.5% 80.5% 81.8% 82.4% 83.6% 营业税金及附加 -17 -19 -32 -38 -45 -53 长期投资 96 36 43 43 43 43 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 781 840 985 1,068 1,211 1,320 销售费用 -35 -45 -46 -47 -57 -67 %总资产 20.6% 15.8% 13.6% 13.1% 13.1% 12.5% %销售收入 1.4% 1.6% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 177 266 256 256 255 255 管理费用 -105 -143 -144 -183 -215 -247 非流动资产 1,090 1,200 1,415 1,480 1,622 1,731 %销售收入 4.4% 5.1% 3.8% 3.9% 3.8% 3.7% %总资产 28.8% 22.5% 19.5% 18.2% 17.6% 16.4% 研发费用 -85 -111 -182 -221 -261 -301 资产总计 3 ,787 5 ,334 7 ,236 8 ,145 9 ,235 1 0,534 %销售收入 3.5% 4.0% 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% 短期借款 205 222 230 180 180 180 息税前利润（EBIT） 126 168 366 488 591 747 应付款项 675 1,106 1,348 1,747 2,006 2,290 %销售收入 5.3% 6.0% 9.6% 10.4% 10.4% 11.2% 其他流动负债 654 1,054 2,282 2,186 2,505 2,870 财务费用 -21 -21 2 22 31 37 流动负债 1,534 2,382 3,860 4,113 4,691 5,340 %销售收入 0.9% 0.8% -0.1% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 100 80 0 30 40 40 资产减值损失 -38 -45 -70 -69 -41 -42 其他长期负债 98 64 65 64 64 64 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 0 负债 1,732 2,526 3,925 4,207 4,795 5,444 投资收益 28 34 21 5 5 5 普通股股东权益 2,040 2,799 3,294 3,920 4,423 5,074 %税前利润 42.2% 18.2% 6.3% 0.7% 0.9% 0.7% 其中：股本 1,273 1,441 1,488 1,488 1,488 1,488 营业利润 101 150 329 445 585 748 未分配利润 539 685 950 1,576 2,079 2,730 营业利润率 4.2% 5.4% 8.6% 9.5% 10.3% 11.2% 少数股东权益 15 9 17 17 17 17 营业外收支 -35 39 2 275 0 0 负债股东权益合计 3 ,787 5 ,334 7 ,236 8 ,145 9 ,235 1 0,534 税前利润 66 188 331 720 585 748 利润率 2.8% 6.7% 8.7% 15.3% 10.3% 11.2% 比率分析 所得税 -9 -20 -27 -65 -53 -67 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3% 10.7% 8.3% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 57 168 303 656 532 680 每股收益 0.047 0.121 0.203 0.441 0.358 0.457 少数股东损益 -3 -6 2 0 0 0 每股净资产 1.602 1.942 2.214 2.635 2.973 3.410 归属于母公司的净利润 60 1 74 3 02 6 56 5 32 6 80 每股经营现金净流 0.022 -0.045 0.467 0.103 0.405 0.524 净利率 2.5% 6.2% 7.9% 14.0% 9.4% 10.2% 每股股利 0.015 0.020 0.020 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.96% 6.21% 9.16% 16.72% 12.04% 13.41% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.60% 3.26% 4.17% 8.05% 5.76% 6.46% 净利润 57 168 303 656 532 680 投入资本收益率 4.63% 4.81% 9.44% 10.66% 11.50% 12.76% 少数股东损益 -3 -6 2 0 0 0 增长率 非现金支出 125 146 181 183 185 218 主营业务收入增长率 7.30% 16.28% 37.01% 22.99% 20.74% 17.90% 非经营收益 -11 -12 -9 -276 -3 -2 EBIT增长率 139.92% 33.29% 117.67% 33.19% 21.12% 26.44% 营运资金变动 -144 -367 218 -409 -112 -116 净利润增长率 -161.81% 187.53% 73.66% 117.29% -18.80% 27.81% 经营活动现金净流 28 -65 6 94 1 53 6 03 7 80 总资产增长率 6.05% 40.87% 35.65% 12.56% 13.39% 14.07% 资本开支 -16 -146 -265 39 -325 -325 资产管理能力 投资 -55 -422 303 0 0 0 应收账款周转天数 69.5 73.8 63.7 72.0 69.0 67.0 其他 15 276 22 5 5 5 存货周转天数 117.5 139.4 178.2 210.0 190.0 180.0 投资活动现金净流 -55 -292 59 44 -320 -320 应付账款周转天数 52.9 49.9 50.3 62.0 57.0 53.0 股权募资 0 606 302 0 0 0 固定资产周转天数 118.9 108.7 81.2 77.1 74.3 70.1 债权募资 62 -5 -67 -21 10 0 偿债能力 其他 -18 -110 -129 -37 -32 -33 净负债/股东权益 -11.