三季度业绩超预期，布局高端新材料助力成长

2023年10月24日 核心观点： 分析师 ⚫原 料 上 涨 推 动库 存 转 化收 益， 公 司Q3业 绩表 现 超 预 期23Q3受 国 际 原 油 、天 然 气 价 格上 涨等 影 响 ，公 司 主 要 原 料 乙 烷 、丙 烷 价 格 重 心抬 升。其 中 ，Q3乙烷 均 价216.9美 元/吨 ，同 比 下 降46.7%、 环 比 增 长39.5%； 丙 烷 均 价626.2美元/吨 ， 同 比 下 降10.2%、 环 比 增 长16.1%。Q3公 司 毛 利 率21.0%， 环 比 增 长2.4个 百 分 点 。一 方 面 ，原 料 价 格 上 涨致公 司 部 分 主 营 产 品 价 差略 有收 窄；另一 方 面 ，据 我 们 测 算 ，Q3原 料库 存 转 化存 在 显 著 正 收 益，环 比实 现 大 幅 增 长 ，推 动 公 司 业 绩 持 续 向 上 。随 着 稳 增 长 政 策 持 续 发 力 ，我 们 看 好 经 济 修 复 进 程 加快 下公 司 主 营 产 品景 气 周 期 好 转 。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫多 基 地 项 目 有 序 推 进 ，一 体 化 优 势持 续 巩 固公 司 连 云 港 基 地 绿 色 化 学 新 材料 产 业 园 项 目 ，各 产 品 生 产 装 置 完 成 中 交 或 已 接 近 建 成 ；平 湖 基 地 新 材 料 新 能源 一 体 化 项 目 计 划 于2023年 底 中 交 ， 将 更 加 高 效 利 用PDH的 丙 烯 资 源 生 产多 碳 醇 ， 形 成 丙 烯-丙 烯 酸-丙 烯 酸 酯 的 产 业 链 闭 环 ； 嘉 兴 基 地 正 加 快 推 进26万 吨 高 分 子 乳 液 项 目 建 设 ，拓 宽 丙 烯 酸 酯 下 游 向 高 端 纺 织 乳 液 、涂 料 乳 液 、粘合 剂 、电 池 粘 合 剂 与 涂 覆 剂 等 化 学 新 材 料 发 展 。此 外 ，9月 公 司全 资 子 公 司 连云 港 石 化 收 购 嘉 宏 新 材100%股 权 ， 计 划 有 序 推 进90万 吨/年烯 烃 原 料 加 工 项目 、C3产 业 链 相 关 产 品， 进 一 步强 链 补 链 延 链。上 述 项 目 的 逐 步 释 放 将 为 公司 贡 献 业 绩 增 量 ， 同 时 也 将 强 化 公 司 产 业 链 一 体 化 优 势。 ⚫依 托 产 业 链 优 势 ，加 码 布 局 高 端 新 材 料一 是 ，公 司 拥 有 完 整 的 乙 烯 产 业 链优 势 ，1000吨/年 α-烯 烃 工 业 试 验 装 置 已 顺 利 运 营 ，POE装 置 正 在 设 计 中。此 外 ，公 司 拟 在 连 云 港 投 资 约257亿 元 新 建 α-烯 烃 综 合 利 用 高 端 新 材 料 产 业园 项 目 ，利 用 自 主 研 发 的 高 碳 α-烯 烃 技 术 ，向 下 游 延 伸 布 局POE、高 端 聚 乙烯（ 茂 金 属 ）、超 高 分 子 量 聚 乙 烯 等 高 端 新 材 料 。二 是 ，公 司PDH和 乙 烷 裂 解制 乙 烯 装 置 会 副 产 大 量 氢 气 ，90万 吨/年PDH装 置 的 氢 气 副 产 量 约7.2万 吨 ，250万 吨/年 乙 烷 裂 解 装 置 的 氢 气 副 产 量 约14万 吨 ，氢 气 纯 度 高 ，可 直 接 用 于氢 能 源 使 用 。三 是 ，公 司 与SKGC公 司 共 同 建 设 、运 营4万 吨/年（ 一 期 ）和5万 吨/年 （ 二 期 ）EAA装 置 项 目 ； 目 前 一 期 顺 利 开 工 ， 预 计2024年年底 建 成。 ⚫投 资 建议预 计2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为417.88、447.96、475.14亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为43.99、65.58、74.30亿 元 ， 同 比 增 长43.66%、49.09%、13.29%；EPS分 别 为1.31、1.95、2.21元 ， 对 应PE分 别 为11.73、7.87、6.95倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_卫星化学_Q1业绩环比改善，深化产业链布局助力成长_20230430 ⚫风 险 提 示原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度 下 滑 的 风 险 ，新 建 项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn