通信行业·专题报告：通信企业出海展望，关注空间与周期

证券研究报告|2023年10月17日 【国信通信·专题报告】 通信企业出海展望：关注空间与周期 行业研究·专题报告通信 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：马成龙02160933150 machenglong@guosen.com.cnS0980518100002 证券分析师：朱锟旭021-60375456 zhukunxu@guosen.com.cnS0980523060003 联系人：袁文翀021-60375411 yuanwenchong@guosen.com.cn 联系人：钱嘉隆021-60375445 qianjialong@guosen.com.cn 归母净利润（亿元） EPS（元） PE 代码 简称 投资评级 PB 收盘价总市值 （1） 0月16日（亿元） 表1：重点公司盈利预测及估值 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300627.SZ 华测导航 买入 3.6 4.7 5.9 0.67 0.88 1.10 43.6 33.7 26.8 6.3 29.60 160.78 300628.SZ 亿联网络 买入 21.8 22.7 27.4 2.42 1.80 2.17 20.6 20.3 16.8 4.2 36.48 461.04 002139.SZ 拓邦股份 买入 5.8 6.4 8.8 0.46 0.50 0.70 22.5 21.1 15.3 2.4 10.63 134.95 600522.SH 中天科技 买入 32.1 36.4 39.9 0.94 1.07 1.17 15.5 13.9 12.7 1.7 14.90 508.53 688100.SH 威胜信息 增持 4.0 5.0 6.3 0.80 1.00 1.26 35.8 27.8 22.0 5.1 27.78 138.90 300308.SZ 中际旭创 买入 12.2 17.7 32.3 1.53 2.20 4.03 74.8 45.5 24.8 6.7 100.01 802.91 300394.SZ 天孚通信 买入 4.0 5.5 7.5 1.02 1.40 1.91 91.0 59.7 43.7 12.5 83.56 329.97 603236.SH 移远通信 买入 6.2 2.0 7.0 3.30 0.76 2.64 19.0 61.6 17.7 2.4 46.80 123.82 300638.SZ 广和通 买入 3.6 6.0 7.6 0.58 0.79 0.99 40.1 25.2 20.0 5.2 19.83 152.22 000063.SZ 中兴通讯 买入 80.8 98.8 112.9 1.71 2.09 2.38 19.5 15.2 13.3 2.6 31.74 1,430.59 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测 01 通信企业出海：打破周期，基业长青 02 03 通信企业出海的布局与优势 通信出海板块选择：关注空间与周期 04 投资建议 一、通信企业出海：打破周期，基业长青 中美科技竞争背景下，通信企业出海的策略仍然值得继续坚持。从关税贸易争端到目前科技领域的摩擦，在当前中美关系下，出海是否值得企业继续尝试成为了新的疑问。从历史来看，华为等优秀通信企业在海外市场的成长和布局表明出海是值得坚持的长期策略；从当前环境来看，通信企业也仍在持之以恒地开拓海外市场。 图1：对华为的制裁是中美核心技术领域摩擦的一个缩影 关税实体清单核心技术领域摩擦 2018.032019.052020.052021.042022.082023.03 对中国600亿美元商品加征关税对中国3000亿美元商品加征关税360、云从科技等33家企业、高校与研究《2021年战略竞争法案》，在限制高性能GPU出口荷兰政府宣布将对深紫外光刻2017.082018.062019.06机构被列入实体清单核心科技领域上阻止中国领先2022.10机（DUV）等设备实施新出口管美国发起对华301调查对中国500亿商品加征关税对中科曙光、天津海光等列入实体名单2020.10优势1）进一步加大先进存储和逻辑制 ……2019.10包括光刻软件、5nm晶圆部分加工技术等62021.04-07芯片相关设备管控。2023.03 海康威视、大华股份、科大讯飞等28家项技术被列入出口管制清单天津飞腾、中国电子科学研究2）在没有获得美国政府许可的日本政府拟对六大类23种先进企业被列入实体清单2020.12院等企业与研究机构被列入清情况下，美国国籍公民禁止在半导体制造设备追加出口管制， SMIC、大疆等77家企业、高校列入清单单中国从事芯片开发或制造工作 2019.052020.082021.092023.09华为及68家关联企业被列入“实体清单”实体名单新增华为38家子公司孟晚舟回国华为Mate60发布2019.082020.11实体清单增加46个华为附属机构华为分拆荣耀 2017201820192020202120222023 资料来源：METI，BIS，新浪新闻，国信证券经济研究所整理 在近年来中美科技摩擦背景下，通信企业仍在坚持出海。以SW通信成分股以及国信通信股票池为研究对象，2015年至2022年，总体通信企业的海外收入整体呈现持续增长态势，2021-2022年阶段性加速受益于海外产能紧缺。 从产业链来看，下游终端环节受中美科技摩擦影响较大。依据产业链分布，选取上游（主要包括通信芯片/光芯片/元器件等）、中游 （模组/控制器/光模块）以及下游（终端类产品）的通信企业海外收入，中美科技摩擦下终端类业务受影响较大。中游环节整体来看，由于主要上游环节（如芯片）以海外供应商为主，整体受影响相对较小。 海外市场收入（亿元） YoY(%) 180030% 1600 25% 1400 1200 20% 1000 15% 800 600 10% 400 5% 200 0 0% 20152016201720182019202020212022 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：通信企业海外收入（亿元）及增速 上游 中游 下游 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：分产业环节收入增速（%） 华为通过出海实现份额提升，遭遇制裁后也未放弃海外市场。近20年，华为通信设备在全球份额的快速崛起，奠定了公司运营商业务基本盘的持续增长，也为华为在制裁前实现增长奠定了基础。而即使遭受制裁，华为在通信设备领域市占率仍位居全球第一；即使在海外市场上，根据Dell’OroGroup数据，2022年华为仍然占有18%的市场份额，与爱立信并列，仅次于诺基亚。 华为 诺基亚 爱立信 中兴通讯 阿尔卡特-朗讯思科Ciena三星 摩托罗拉北电 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2006200720082009201020112012201420152016201720182019202020212022 资料来源：Dell’OroGroup，国信证券经济研究所整理 图4：近20年华为通信设备全球市场份额快速提升 海外收入(亿元) 海外合计增速 4000 30% 3500 25% 3000 20% 2500 2000 15% 1500 10% 1000 5% 500 0 0% 2010201120122013201420152016201720182019 资料来源：华为年报，国信证券经济研究所整理 图5：制裁前的华为海外业务持续增长（亿元，%） 核心原因，出海是通信企业打破周期、取得成长性的必由之路。市场空间的差异、盈利能力的不同，使出海在过去成为通信企业打破周期、取得成长性的必由之路。以运营商市场为例，通信技术的代际升级决定了运营商Capex的周期属性，也决定了通信产业链的周期性，而出海取得全球份额的提升是打破周期性的关键策略之一。 中国联通 中国电信 中国移动 5000 4500 4G 5G 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图6：运营商资本开支存在周期性 运营商业务 运营商业务增速 3500 30% 3000 25% 2500 20% 15% 2000 10% 1500 5% 1000 0% 500 -5% 0 -10% 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：华为运营商业务收入（亿元）及增速 从下游来看，通信行业的需求与运营商和云厂商资本开支密切相关，海外市场空间广阔。 运营商侧，国内三大运营商资本开支峰值不到4500亿元，选取部分主要国家、地区的运营商为例，其资本开支规模峰值接近1000亿美元。对比来看，海外运营商侧市场贡献超过国内市场。 AT&T Verizon Telefonica Orange VodafoneSoftbankDeutscheTelekomKDDI 25000 20000 15000 10000 5000 0 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图8：海外主要运营商资本开支情况（亿美元） 海外部分运营商资本开支（亿美元）国内三大运营商资本开支（亿美元） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图9：国内外主要运营商资本开支对比（亿美元） 从下游来看，通信行业的需求与运营商和云厂商资本开支密切相关，海外市场空间广阔： 云厂商侧，国内三大互联网厂商BAT合计资本开支峰值超过800亿元，海外三大云厂商及Meta资本开支峰值超过1500亿美元，数通市场来看，海外需求远超国内市场需求。 百度 腾讯 阿里巴巴 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图10：国内主要云厂商资本开支情况（百万元） Meta Google Microsoft Amazon 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图11：海外主要云厂商资本开支情况（百万美元） 日本 法国 巴西 泰国 荷兰 加拿大 美国 瑞士 印度尼西亚 英国 德国 FTTH/B渗 透率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 资料来源：Fibre-to-the-homeGlobalAlliance，国信证券经济研究所整理 图13：全球部分国家FTTH/B渗透率（截至2022年9月） 韩国 西班牙 葡萄牙 市场空间的差异也来源于全球数字化建设的代差——国内通信基础设施建设更为领先，出海具备竞争力，争夺全球建设市场空间。5G、固网等通信基础设施建设层面，国内的渗透率与建设进度