【中信社服】中青旅拟出售濮院股权简评事件

事件：鉴于濮院景区整体规划，景区用地面积（从1050亩增至1287亩）、建筑规划（从42万平方米增至71万平方米）、建设期（开业时间从2018年12月推迟至2023年3月）、投资金额（从46亿增至71亿）等较初期均发生较大变化，综合考虑其投资回报期以及对公司的整体影响等方面因素，中青旅控股子公司乌镇公司拟挂牌转让其持有的濮院公司37.24%股权，挂牌价格不低于评估值2.54亿元（濮院 【中信社服】中青旅拟出售濮院股权简评 事件：鉴于濮院景区整体规划，景区用地面积（从1050亩增至1287亩）、建筑规划（从42万平方米增至71万平方米）、建设期（开业时间从2018年12月推迟至2023年3月）、投资金额（从46亿增至71亿）等较初期均发生较大变化，综合考虑其投资回报期以及对公司的整体影响等方面因素，中青旅控股子公司乌镇公司拟挂牌转让其持有的濮院公司37.24%股权，挂牌价格不低于评估值2.54亿元（濮院公司成立时乌镇公司出资2.45亿元）。 交易背景： 2.濮院包含开发销售住宅类房产业务，出售股权有利于降低上市公司整体房产去化风险。 3.出售股权不会对上市公司及乌镇公司经营、业务发展产生不利影响。 我们判断拟出售濮院股权事项对公司影响偏中性，具体来看： 1.公司间接持有濮院股权比例仅为24.6%，该项目对公司财务表现影响不大，且由于项目是政府主导以及其服务于濮院镇整体经济发展的定位，公司从参股方成为控股方的可能性本身较低。 2.濮院项目资产重（截至7月底102.7亿元）、负债率高（截至7月底92.9%）、房产存货高（截至6月底37.9亿元）、未来回报率存在不确定性（23年1-7月收入11.8亿元、净利1.8亿元），出售有助于降低公司流动性风险。 3.濮院是公司异地复制的重要一步，若出售后市场或担心公司潜在的异地扩张逻辑，公司与陈向宏团队的进一步脱钩下，考虑乌镇与濮院本身的定位存在互补关系，不排除未来存在一定程度上的市场竞争关系，也为公司自身的旅游运营经验和能力提出考验。 投资建议：今年以来公司在古北水镇经营权、濮院股权等方面的一些动作表明，公司在经营思路上由重转轻的目标逐渐清晰，未来将持续检验公司自身的旅游运营能力。 当前公司各项业务有序恢复，乌镇经营杠杆较高，随着客流恢复有望继续释放业绩弹性；古北水镇短期存在跨省游分流影响，后续经营情况仍需进一步跟踪；出境团队游限制进一步放开有助于公司旅行社业务加速恢复。 综合来看，公司是国内休闲旅游稀缺标的，出售濮院资产在财务层面影响较小，我们维持2023-25年归母净利预测为3.99/6.00/6.83亿元，对应PE22/15/13x，维持“买入”评级。