资源开发持续放量，利润大增超预期

公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入53.12亿元，同比+37.08%；归母净利润7.1亿元， 同比+60.70%；扣非归母净利润7.03亿元，同比+59.50%。其中，2023Q3实现营业收入20.33亿元，同比+45.56%，环比+12.72%；归母净利润3.08亿元，同比+109.59%；扣非归母净利润3.07亿元，同比+110.09%。2023年前三季度公司经营现金流净额5.49亿元，同比大增+240.99%。我们认为公司业绩超市场预期，同时公司自营矿山落地投产速度略超预期，贡献收入和利润将逐步放量。 ►自营矿山出矿逐步放量，L矿正式进入生产阶段 公司自营的刚果（金）Dikulushi铜矿区于2022年下半年投产，今年二季度开始首次贡献销量，根据季度产销节奏我们判断Q3的销量环比将有所上行；根据公司公告，100%持股的刚果金L矿（Lonshi铜矿）已于9月20日进入生产阶段，我们判断投产节奏略快于市场预期，四季度或能够开始贡献铜金属销量。以LME铜现货价为结算参考，2023Q3价格相较Q2有所走低，但总体仍旧保持在8,200元/吨以上的价格区间，我们继续看好铜价大周期向上，判断全年维度来看铜当量销售大概率超过1万吨；另外，公司占股90%的两岔河磷矿一期30万吨/年产线2023年年中已实现投产，三季度预计开始首次贡献销量和利润，公司“矿山开发服务+资源开发”双轮驱动商业模式在业绩端逐步得到验证。 ►向CMH提供股东贷款，哥伦比亚San Matias铜金银矿项目加快推进 为推动San Matias项目Alacran铜金银矿床可行性研究报告、环境影响评估报告编制等工作的顺利进行，公司拟与Cordoba矿业按照持股比例向CMH公司提供总额不超过800万美元的股东贷款。其中，公司将通过全资子公司开景矿业按照50%的持股比例提供不超过400万美元股东贷款。贷款资金将用于San Matias项目Alacran铜金银矿床可行性研究、环境影响评估等工作及CMH公司日常运营，贷款年化利率12%。我们认为此举确保SanMatias矿山的前期进度，为后期尽快转为开发阶段做铺垫。 投资建议 我们维持2023-2025年收入预测71.35/99.16/118.05亿元，归母净利润预测10.69/17.55/20.78亿元，维持EPS预测1.78/2.91/3.45元/股，对应10月23日34.42元收盘价19.39/11.81/9.98x PE，维持“买入”评级。 风险提示 铜矿磷矿价格大幅回落，全球矿企支出大幅低于预期；建设成本高于预期；向CMH提供股东贷款尚未完成存在不确定性；系统性风险。 戚舒扬： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。