粗纱竞争加剧价格承压，电子纱价格基本筑底

买入（维持） 所属行业：建筑材料/玻璃玻纤当前价格(元)：12.32 证券分析师 投资要点 闫广资格编号：S0120521060002邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 事件：2023年10月23日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约114.25亿元，同比-29.04%，实现归母净利润约26.74亿元，同比-51.54%，实现扣非归母净利润约16.24亿元，同比-54.84%。单季度来看，23Q3公司实现营收约35.96亿元，同比-14.23%（降幅收窄24.41pct），环比-13.53%，实现归母净利润约6.11亿元，同比-53.41%（降幅扩大1.60pct），环比-46.50%，实现扣非归母净利润约3.54亿元，同比-53.83%（降幅扩大9.78pct），环比-54.40%。 研究助理 王逸枫邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 23Q3粗纱价格再降，龙头韧性或强于行业。1）粗纱价格下行：根据卓创资讯，23Q3全国2400tex无碱缠绕直接纱均价约3697元/吨，同比-27.0%，环比23Q2下降8.9%。其中，9月价格进一步下探，9月均价约3495元/吨，同比-18.3%，环比8月进一步下降7.2%。三季度需求承压下行业库存仍处高位，9月行业库存约90.13万吨，环比8月小幅下降2.9%，但仍处于近年来绝对值高位。行业面临需求疲软、库存高企压力下，公司粗纱产品价格下调，23年前三季度公司毛利率约28.67%，同比下降7.55pct，但受益于产品结构优势，公司粗纱价格韧性或仍强于行业。2）风电新增装机或低于全年预期：23H1公司受益于风电纱驱动销量提升实现单季度业绩环比向上，23年1-8月全国风电新增装机28.92GW，同比+79.2%，其中8月新增装机2.61GW，同比+115.7%。低基数下今年风电装机表观呈现高增，但对比22年98.5GW的招标量，今年全年新增装机或不及年初预期。我们认为，23Q3风电新增装机预测下调、其他传统领域需求持续疲软或导致公司23Q3粗纱销量环比下降，量价双降或成为公司业绩再度筑底的主因。但当前价格水平下行业亏损企业增多，龙头企业产品、成本等竞争优势在行业持续筑底背景下有望得到强化，以此带动市占率的持续提升。 相关研究 1.《中国巨石（600176.SH）：业绩环比改善验证结构优势，龙头底部向上可期》，2023.8.18 电子纱价格率先企稳，新增供给有限。23H1电子纱/电子布仍然延续年初以来的弱势行情，但23Q3价格出现积极信号，9月单月环比小幅上涨。根据卓创资讯，23Q3电子纱主流成交均价约8112元/吨，同比-9.9%，环比+4.9%，电子布均价约3.40元/米，同比-14.8%，环比-1.8%，电子布季度环比降幅收窄，而9月单月电子纱、电子布均价分别为8310元/吨和3.50元/米，分别环比+3.6%和1.8%。我们认为，23-24年电子布新增产能相对有限，供给端或优于粗纱，有望率先迎来价格拐点。公司凭借成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平，具备穿越周期的核心竞争力。 2.《中国巨石（600176.SH）：23Q2业绩改善兑现，龙头逐季向上可期》，2023.7.12 3.《中国巨石（600176.SH）：曙光初现，蓄势待发》，2023.4.20 4.《中国巨石（600176.SH）：电子布逆势增长，龙头强者恒强》，2023.3.21 5.《中国巨石（600176.SH）：顺周期优质龙头，产能扩张巩固竞争优势》，2022.12.29 投资建议：当前玻纤行业持续底部盘整，但公司凭借成本及产品优势有望突出重围实现市占率持续提升。考虑到23Q3粗纱价格持续下降，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为35.62、50.69和65.13（原为44.97、65.36和74.26亿元），对应EPS分别为0.89、1.27和1.63元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。 信息披露 分析师与研究助理简介 闫广建筑建材首席分析师，香港中文大学理学硕士，先后任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，负责建材研究，2021年加入德邦证券，用扎实靠谱的研究服务产业及资本；曾获2019年金牛奖建筑材料第二名；2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名；2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名；2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名。 王逸枫建筑建材行业研究员，剑桥大学经济学硕士，2022年加入德邦证券，主要负责水泥、玻璃、玻纤和新材料。曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台，拥有产业和卖方研究复合背景。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。