港股策略周报：港股韧性背后的三重因素

策略研 2023.10.23 戴清(分析师) 报告作者 究策略研究 港股韧性背后的三重因素 海 ——港股策略周报 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号S0880522090007 外 本报告导读： 美债收益率“M”型筑顶中 相关报告 策 2023年初至今，A股、港股整体均出现调整，但近期港股表现出更有韧性。通过对比 略AH重点公司的业绩、盈利预期、估值及情绪等因素，我们认为港股韧性的背后是权 研重股具有更好的业绩和盈利预期、高股息以及低估值三个原因，预计其韧性后续仍将 究 2023.10.19 持续。 摘要： 港股上周震荡下行，大部分板块调整。上周十年期美债收益率再度逼近5%，叠加地区冲突的不确定提升导致风险偏好降低，全球主要股 指普跌。港股恒生指数上周累计下跌3.6%，恒生国企指数下跌4.0%，恒生科技指数下跌5.6%。 我们观察到在近期市场调整中，港股相较于A股更具韧性，其中表现靠前的行业为传媒、石油石化和通信等。1）大盘指数层面，当前 上证50指数距离2022年10月底还有4.1%的空间，而恒生指数仍有 16.9%的距离；沪深300指数目前已来到2022年10月底的位置，而恒生科技指数仍有28.4%的距离。因此，从大盘指数的角度来看，港 证股相较于A股更具韧性。2）板块层面，港股较2022年10月底仍上 券涨的行业较多，且平均涨幅大于A股，涨幅居前的行业为传媒、石研油石化和通信。AH对比来看，港股上涨行业的平均涨幅为20.3%，究A股为12.1%。下跌的行业中，港股平均跌幅为10.5%，A股为11.3%。报港股韧性背后，主要由更好的业绩及盈利预期、高股息、低估值三个告因素支撑，且韧性后续或仍将延续。1）港股传媒板块权重股2023年 中报营收同比、2024年盈利预期均高于A股权重股。2）港股石油石 化板块权重股“三桶油”依靠高股息和低估值的两大优势，股价表现出比A股有更强的韧性。3）港股通信板块三大运营商同样依靠高股息和低估值两大优势。因此，港股权重板块展现出的韧性，背后是有业绩及盈利预期支撑的。除此之外，高股息相关板块（能源、通信）方面，港股较A股具备更高的股息率和更低的估值两大优势，且这两大优势在较长的时间内不会改变，因此港股韧性后续或仍将延续。 四季度投资策略：“三因素”共振看多港股。一是港股盈利边际改善；二是美债或按照“M”型磨顶，中期将回落；三是11月中美关系或有改善窗口期。1）港股反弹买什么？短期海外流动性边际改善，反 弹期间以成长为主，关注港股恒生科技指数以及互联网零售、创新药，半导体以及黄金等品种。2）中长期继续拥抱高股息资产，看好稳定性高的高股息品种，如通信运营商、石化和公共事业等。 风险因素：1）国内稳增长政策不及预期；2）美国核心通胀超预期。 A/H对比下，港股更显韧性 2023.10.19 “三因素”共振，看多四季度港股市场 2023.10.12 美债利率“狂飙”，商品权益受挫 2023.10.07 港股分红税的起源、方式和影响 2023.09.24 目录 1.上周港股震荡下行3 2.港股相对A股更具韧性3 3.港股当前为何展现出韧性，是否能够延续？5 3.1.港股、A股权重股业绩比较5 3.2.港股、A股情绪指标比较7 4.港股四季度投资策略7 4.1.超跌反弹期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等8 4.2.中长期布局港股新核心资产——高股息8 4.3.全球共振品种之一：海外流动性敏感品种9 4.4.港股半导体和消费电子10 4.5.港股黄金股12 5.风险因素12 前言： 2023年初至今，A股港股整体均呈现下降趋势，但下行过程中港股表现出一定的韧性，本报告对比AH公司业绩、盈利预期、估值及情绪等因素，分析港股具有韧性的原因，并判断韧性后续是否可持续。 1.上周港股震荡下行 港股上周震荡调整，仅食品零售板块有一定韧性。上周，十年期美债收益率再度逼近5%，叠加海外地区冲突的不确定提升导致股票市场风险偏好降低，全球主要股指普跌。港股恒生指数上周累计下跌3.6%，恒生 国企指数下跌4.0%，恒生科技指数下跌5.6%。板块方面，食品零售权重股十月稻田上市第二周保持上涨，支撑板块表现，但其余板块均下跌。 图1：港股三大指数上周均下跌图2：仅食品零售板块上涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2023年初至今，无论是A股还是港股，大盘指数均呈现调整，当前A股指数接近2022年10月底的低点，但港股仍有一段距离，调整过程中保持一定的韧性。从9月开始，我们也观察到港股的调整幅度相较A股更少，部分投资者比较关心为何近期港股更有韧性。本报告对比AH公司业绩、盈利预期、估值及情绪等因素，分析港股具有韧性的原因，并判断其韧性后续是否可持续。 2.港股相对A股更具韧性 从大盘指数的角度来看，港股相较于A股更具韧性。根据权重股及相对走势，我们选取A股的上证50指数对标港股的恒生指数，沪深300指数对标恒生科技指数，当前上证50指数距离2022年10月底还有4.1% 的空间，而恒生指数仍有16.9%的距离；沪深300指数目前已来到2022年10月底的位置，而恒生科技指数仍有28.4%的距离。因此，从大盘指数的角度来看，港股相较于A股更具韧性。 图3：恒指相较于上证50更具韧性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图4：恒生科技指数距离2022年10月底仍有较大距离，而沪深300指数已来到2022年10月低点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 从行业指数的角度来看，港股较2022年10月底仍上涨的行业较多，且平均涨幅大于A股，涨幅居前的行业为传媒、石油石化和通信。港股方面，对比2022年10月底，当前仍上涨的行业共18个，占比60%。涨 幅前三的行业分别为传媒（53.3%）、石油石化（52.4%）和通信（43.3%）。A股方面，当前仍上涨的行业共16个，占比53%。涨幅前三的行业分别为传媒（32.7%）、通信（25.6%）和家电（24.0%）。AH对比来看，港股上涨行业的平均涨幅为20.3%，A股为12.1%。下跌的行业中，港股平均跌幅为10.5%，A股为11.3%。 图5：港股仍上涨的行业共18个图6：A股仍上涨的行业共16个 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：行业分类为中信一级行业指数。 3.港股当前为何展现出韧性，是否能够延续？ 当前A股大部分指数已触及或接近2022年10月低点，而港股仍有一段距离，在调整过程中相对更具有韧性。市场关注点在于港股后续是否会出现补跌，或近期韧性是否暗示港股逐渐开始企稳筑底。我们从权重股业绩、盈利预期、估值及情绪等角度，尝试对以上问题做出解答，为投资者提供新的视角。 3.1.港股、A股权重股业绩比较 从2022年Q3以来，港股当前涨幅靠前的三个行业为传媒、石油石化及 通信。 1）港股传媒板块权重股为腾讯、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特，A股为分众传媒、三七互娱、世纪华通、昆仑万维。从2023年中报营业总收入同比增速、2024年盈利预测两个维度来看，港股权重股2023Q2营收同比平均值为14.29%，远高于A股的2.80%；港股2024年盈利预测平均值为17.24%，也高于A股的13.93%。 图7：港股传媒板块权重股整体业绩和盈利预期优于A股 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2）港股和A股石油石化板块权重股均为中石油、中海油、中石化，从业绩和盈利预期角度来看差异不大，但港股“三桶油”依靠着高股息和低估值的两大优势，股价方面表现出比A股更强的韧性。 图8：港股石油石化板块依靠高股息和低估值两大优势，韧性强于A股 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3）港股和A股通信板块权重股均为中国移动、中国电信、中国联通，类似于石油石化板块，通信板块的业绩及盈利预期上没有差异，港股三大运营商同样是依靠高股息和低估值两大优势，股价展现出比A股更强的韧性。 图9：港股通信板块依靠高股息和低估值两大优势，韧性强于A股 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 整体来看，相较于2022年10月低点，涨幅靠前的港股行业当前展现出的韧性背后是有业绩及盈利预期支撑的。除此之外，高股息相关板块（能源、通信）方面，港股较A股具备更高的股息率和更低的估值两大优势，且这两大优势在较长的时间内依然保持，因此港股韧性后续或仍将延续。 3.2.港股、A股情绪指标比较 港股情绪指标处于均值下方，A股当前已处于情绪冰点，预计后续短期下行空间相对有限。贪恐指数可以作为刻画市场情绪的指标，对于短线 交易有一定的指导意义。港股的恒生指数和恒生科技当前处于均值下方，而A股的上证50指数和沪深300指数的情绪均在历史极低位置附近。 图30：恒生指数贪恐指数处于均值下方 图11：上证50指数贪恐指数处于恐慌区域，预计后续短期下行空间相对有限 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（备注：贪恐指数由国君海外策略团队编制，编制方法主要基于部分技术性指标，用于评估股票市场短期交易情绪的恐慌程度） 图42：恒生科技指数贪恐指数处于均值下方 图13：沪深300指数贪恐指数处于恐慌区域，预计后续短期下行空间相对有限 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（备注：贪恐指数由国君海外策略团队编制，编制方法主要基于部分技术性指标，用于评估股票市场短期交易情绪的恐慌程度） 4.港股四季度投资策略 四季度投资策略：“三因素”共振看多港股。1）港股反弹买什么？短期海外流动性边际改善，反弹期间以成长为主，关注港股恒生科技指数以及互联网零售、创新药，半导体以及黄金等品种。2）中长期关注国内经济稳增长，继续拥抱红利资产，看好稳定性高的高股息品种，如通信运营商、石化和公共事业等。 4.1.超跌反弹期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等 影响港股价值/成长风格相对表现的因素可进行拟合，从而构建出对市场 风格切换解释力度更强的综合指标。我们将国内经济（社融增量TTM、制造业PMI）、海外流动性（10年期美债收益率）、风险偏好（港股风险厌恶指数）三方面因子赋予不同的权重进行拟合，构建出解释力度更强的综合风格因子指标，可较好地解释港股市场风格的切换。在Q4，若国内政策预期升温，叠加海外流动性边际宽松，以恒生科技指数为代表的成长风格或更加占优。 图14：超跌反弹，关注港股成长风格 2 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20152016201720182019202020212022 恒生中资/恒生科技综合因子风格指标（右） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 4.2.中长期布局港股新核心资产——高股息 港股高股息策略的优势？ 港股央国企具备标的多样性（很多传统行业都有）、相对A股更便宜（PB小于1的央国企比例较高）和更高股息（考虑红利税也有吸引力）的优势，也就意味着行情会更持久、空间更大。站在更长时间维度，依靠其攻守兼备并顺应时代的特征，我们认为红利资产将成为港股新“核心资产”。 图15：高股息策略在弱市中展现防御性，在震荡市中提供较高的股息回报 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 4.3.全球共振品种之一：海外流动性敏感品种 通过测算各行业在美债收益率的7轮波动小周期中的弹性，我们得出流 动性敏感的行业有：制药、生物技术与生命科学(97.2%)，半导体与半导体生产设备(94.2%)，技术硬件与设备(79.6%)，医疗保健设备与服务(81.4%)，零售业(84.3%)和汽车与汽车零部件等。在行业的盈利增速预期相对稳定的时期，中、短期投资者可以通过这些行业博弈市场流动性获得短期的收益。 表1：对流动性敏感的港股行业PE倒数与美债收益率相关性较高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图16：美债10Y收益率与制药行业PE倒数相关性高 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -2