业绩符合预期，盈利能力持续改善

事件 10月23日，公司披露2023年三季报业绩。公司前三季度实现营 业收入11.27亿元，同比增加13.51%，实现归母净利润1.72亿元，同比增加15.14%。Q3，实现营业收入4.14亿元，同比增加47.62%、环比增加2.29%；归母净利润0.72亿元，同比增加79.38%，环比增加4.84%。 点评 下游行业景气度逐渐回升，公司盈利能力改善。2023年以来下游 景气度逐渐回升，伴随行业出现积极的复苏信号，公司订单量持续增加，主营业务纸质载带逐步恢复。盈利方面，前三季度公司整体毛利率为35.77%，同比+5.54pct，23Q3毛利率为40.20%，同比 +14.85pct，环比+6.40pct，受益于膜材料毛利率改善、木浆原材料成本下降，公司盈利能力环比明显改善。 中高端离型膜产品进展顺利。公司离型膜中粗糙度产品已向国巨、 风华等客户供应，已覆盖主要的台系客户和大陆客户。中高端离型膜产品对日韩客户已经进入小批量试用验证阶段，与三星、村田核心客户建立战略合作关系，后续有望快速放量。 分业务来看，纸质载带继续保持高品质、高占有率，优化产品结 人民币(元)成交金额(百万元) 构，扩充胶带产能，第五条电子专用原纸生产线项目预计Q4开始 试生产。塑料载带方面公司拥有各类塑料载带生产线80余条，加强高端产品研发，拓展半导体封测领域客户。公司流延膜项目处于满产满销状态，铝塑膜用订单持续增长，客户验证稳步推进；光电显示用产品已逐步导入下游客户。 投资建议 预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.53、3.61、4.69亿元，同比+52.29%、+43.06%、+29.70%，公司股票现价对应PE估值为45、31、24倍，维持买入评级。 风险提示 基膜投产、离型膜进展不达预期、载带增长低于预期，汇率波动风险。 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 公司基本情况（人民币） 221024 成交金额洁美科技沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,861 1,301 1,686 2,334 3,037 营业收入增长率 30.58% -30.10% 29.58% 38.41% 30.14% 归母净利润(百万元) 389 166 253 361 469 归母净利润增长率 34.47% -57.35% 52.29% 43.06% 29.70% 摊薄每股收益(元) 0.949 0.405 0.584 0.835 1.083 每股经营性现金流净额 1.02 0.86 0.82 0.87 1.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.21% 5.96% 8.72% 11.39% 13.19% P/E 27.41 64.27 44.55 31.14 24.01 P/B 4.99 3.83 3.88 3.55 3.17 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,426 1,861 1,301 1,686 2,334 3,037 货币资金 785 693 1,086 941 443 425 增长率 30.6% -30.1% 29.6% 38.4% 30.1% 应收款项 475 521 358 494 684 890 主营业务成本 -846 -1,149 -918 -1,085 -1,486 -1,945 存货 304 379 363 368 484 607 %销售收入 59.3% 61.7% 70.6% 64.3% 63.7% 64.0% 其他流动资产 161 34 39 22 30 39 毛利 580 712 383 601 848 1,092 流动资产 1,724 1,626 1,846 1,825 1,641 1,961 %销售收入 40.7% 38.3% 29.4% 35.7% 36.3% 36.0% %总资产 53.1% 40.3% 38.4% 34.7% 31.3% 34.5% 营业税金及附加 -7 -7 -7 -7 -9 -12 长期投资 0 15 30 30 30 30 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,333 2,184 2,615 3,133 3,279 3,404 销售费用 -64 -38 -35 -34 -47 -61 %总资产 41.1% 54.1% 54.4% 59.5% 62.6% 59.8% %销售收入 4.5% 2.0% 2.7% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 162 166 225 237 248 258 管理费用 -73 -99 -134 -152 -210 -273 非流动资产 1,521 2,413 2,963 3,437 3,594 3,728 %销售收入 5.1% 5.3% 10.3% 9.0% 9.0% 9.0% %总资产 46.9% 59.7% 61.6% 65.3% 68.7% 65.5% 研发费用 -78 -111 -93 -121 -168 -219 资产总计 3,245 4,039 4,809 5,261 5,234 5,689 %销售收入 5.5% 5.9% 7.1% 7.2% 7.2% 7.2% 短期借款 381 633 744 870 369 330 息税前利润（EBIT） 358 458 114 288 413 527 应付款项 136 250 181 212 291 381 %销售收入 25.1% 24.6% 8.8% 17.1% 17.7% 17.4% 其他流动负债 63 76 50 53 74 97 财务费用 -32 -26 40 13 13 26 流动负债 581 959 975 1,136 735 807 %销售收入 2.2% 1.4% -3.0% -0.8% -0.5% -0.8% 长期贷款 216 359 354 604 704 704 资产减值损失 -8 -2 -9 -4 -1 -1 其他长期负债 560 585 699 624 624 624 公允价值变动收益 0 0 20 0 0 0 负债 1,356 1,904 2,028 2,364 2,062 2,135 投资收益 0 1 0 0 0 0 普通股股东权益 1,889 2,135 2,781 2,897 3,172 3,554 %税前利润 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 411 410 434 434 434 434 营业利润 329 439 178 297 425 551 未分配利润 831 1,107 1,177 1,343 1,618 1,999 营业利润率 23.1% 23.6% 13.7% 17.6% 18.2% 18.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 3,245 4,039 4,809 5,261 5,234 5,689 税前利润利润率 32923.1% 43823.5% 17613.6% 29717.6% 42518.2% 55118.2% 比率分析 所得税 -40 -49 -10 -45 -64 -83 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.1% 11.3% 5.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 289 389 166 253 361 469 每股收益 0.703 0.949 0.405 0.584 0.835 1.083 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.592 5.208 6.783 6.694 7.329 8.211 归属于母公司的净利润 289 389 166 253 361 469 每股经营现金净流 0.609 1.016 0.857 0.818 0.874 1.126 净利率 20.3% 20.9% 12.7% 15.0% 15.5% 15.4% 每股股利 0.280 0.200 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.31% 18.21% 5.96% 8.72% 11.39% 13.19% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.91% 9.63% 3.45% 4.80% 6.90% 8.24% 净利润 289 389 166 253 361 469 投入资本收益率 10.47% 11.05% 2.39% 4.96% 7.31% 8.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 74 83 126 192 212 235 主营业务收入增长率 50.29% 30.58% -30.10% 29.58% 38.41% 30.14% 非经营收益 33 25 -14 3 22 13 EBIT增长率 222.99% 27.83% -75.13% 152.64% 43.64% 27.46% 营运资金变动 -146 -80 73 -93 -215 -227 净利润增长率 145.23% 34.47% -57.35% 52.29% 43.06% 29.70% 经营活动现金净流 251 416 351 355 380 489 总资产增长率 54.18% 24.48% 19.06% 9.41% -0.51% 8.68% 资本开支 -494 -826 -530 -679 -368 -368 资产管理能力 投资 0 -15 -27 0 0 0 应收账款周转天数 101.6 93.9 119.5 105.0 105.0 105.0 其他 -130 131 0 0 0 0 存货周转天数 132.4 108.4 147.4 125.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -624 -711 -557 -679 -368 -368 应付账款周转天数 63.5 58.9 79.1 65.0 65.0 65.0 股权募资 0 0 480 -50 0 0 固定资产周转天数 199.3 229.5 567.7 452.7 334.3 259.9 债权募资 962 389 107 344 -401 -39 偿债能力 其他 -183 -135 -24 -115 -108 -100 净负债/股东权益 9.20% 38.00% 19.61% 36.80% 36.68% 32.15% 筹资活动现金净流 779 254 563 179 -509 -140 EBIT利息保障倍数 11.2 17.7 -2.9 -22.1 -32.3 -20.6 现金净流量 388 -36 399 -144 -497 -18 资产负债率 41.78% 47.13% 42.16% 44.93% 39.40% 37.53% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-14 买入 28.95 41.80～41.80 2 2022-10-26 买入 22.53 N/A 3 2022-11-29