前三季度增长强劲，双十一表现值得期待

珀莱雅(603605.SH) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)117 前三季度增长强劲，双十一表现值得期待 结论与建议： 业绩概要： 公告前三季度实现营收52.5亿，同比增32.5%，录得净利润7.5亿，同比增50.6%；3Q实现收入16.2亿，同比增21.4%，录得净利润2.5亿，同比增24.2%。3Q业绩符合预期。 点评： 公司品牌影响力持续扩大，第二曲线高增长。以产品大类来看，三季度护肤（含洁肤）产品实现收入13.7亿，同比增15.8%，增速上较H1有所放缓，我们认为受7月公司调整抖音渠道运营模式影响，目前已有改善，客单价同比上升57%，主要受益高单价的精华、面霜等大单品销量增加；美容彩妆产品实现收入近2亿，同比增36.4%，客单价同比上升37.2%，彩棠作为公司第二成长曲线，品牌力正稳步上升；洗护类产品实现收入0.5亿，受益直营占比提升，客单价同比上升82.3%。 成本费用进一步优化，经营效率提升。3Q毛利率同比上升0.7pcts至72.7%，我们认为主要受益大单品占比提升以及线上直营收入占比上升。3Q期间费用率同比下降3.18pcts至49.91%，其中销售费用率同比下降1.09pcts至42.62%，我们认为主要跟费用投放节奏有关，由于双十一临近，我们预期公司将加大营销推广，4Q销售费用率环比或将有所提升；管理费用率同比下降2.3pcts，主要由于去年同期摊入较多股权激励费用；此外，财务费用率同比上升0.47pcts。 双十一活动在即，品牌势能有望更近一层。从全年来看，公司各大单品矩阵陆续实现配方和口碑的双重升级，复购率稳步上升，9月重磅推出“能量”系列，产品覆盖更加全面。双十一活动将于24日晚间拉开帷幕，参考年内大促表现，我们认为公司竞争实力将进一步巩固，全年业绩高增长可期。中长期来看，品牌、品类矩阵在大单品战略下不断完善，彩棠拓宽赛道，进一步抢占市场份额，第二曲线值得继续期待。 维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和17.4亿，分别同比增38%、24.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和4.38元，当前股价对应PE分别为33倍、26倍和21倍。公司发展战略清晰，竞争优势凸出，重申“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期....................................................接续下页............................................................... 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。