3季度收入/净利润增长21%/24%；期待双十一发力

3季度收入/净利润增长21%/24%；期待双十一发力 目标价人民币138.3(此前目标价人民币142.7)潜在升幅48.7%当前股价人民币93.0 3季度业绩一致于市场预期，收入/净利润增长21%/24%。电话会上，管理层维持全年指导，预计全年收入增长将实现高于23%的目标。进入4季度，我们认为珀莱雅将依靠双十一着重发力，并取得亮眼的表现。天猫在10月24日晚上8时的李佳琦预售首播中将有珀莱雅主品牌16个链接，链接数量相较于往期翻倍。投发力度加大并不等同于营销支出翻倍。据公司管理层介绍，日本部分品牌的双十一直播参与度大幅下降，且珀莱雅产品口碑获得头部主播认可。尽管整体趋势呈现流量成本上升，对于公司来说，部分合作成本呈现平均下降趋势。如管理层在电话会议中所说，我们认为双十一大促的宣传及促销将使4季度净利率相较于前3季度承压，但有望录得同比持平。我们维持公司买入评级。 必需消费行业 黄铭谦(852) 3900 0838josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉(852) 37576202bellali@cmbi.com.hk 各品牌表现。珀莱雅主品牌的口碑单品持续升级策略成效显著，红宝石面霜3.0推出带动红宝石系列年初至今增速高于双抗系列增速。除延续升级策略之外，主品牌的产品矩阵会进一步完善，公司计划明推出4款防晒产品以及1款美白产品，叠加年内已新推出的抗衰型能量系列，标榜明确的功效性产品有望助品牌进一步提升市占率。子品牌中，Off&Relax和悦芙媞目前的增速均位于50-100%区间，预计高增速可维持至全年。受日本污水排放事件影响，Off&Relax的增速自8月有所放缓，主播直播间投放大幅缩少，但品牌自播间日常销量正常。 盈利水平。3季度毛利率环比提升1.8个百分点至72.7%，主要由于：1）公司预判三季度居民消费能力走弱，提前暂停与达人合作以及促销活动，且3季度不是促销旺季，自播占比较高的同时，销售赠品派送量相对克制。2）费用率方面，公司作为头部品牌，面对流量成本上升有一定优势，比如，今年的双十一期间，有部分合作成本呈现下降。3）消费者端，依靠高口碑，定价能力得以保障。4）公司目标持续提升转化及连带销售能力，稳步提升客单价。展望4季度，公司认为毛利率上升趋势不会延续，预计4季度毛利率将回落至与去年同期持平。 渠道运营方面。线下收入增长已经转正，主要由于正在提升门店的运营效率，未来目标单店月销量提升至3倍达到20万。CS渠道拓展较为谨慎，主要是由于公司目前仍有价格把控考量，利润率较高的精华类产品并没有向这部分店面大量投放。线上方面，预计未来唯一实现高增速的平台依旧是抖音。主品牌在抖音平台已经开设5个直播间，其中3间的日销已达到公司预期，近日的双十大促预售直播中已经可以做到800-1,000万预售额。“源力”产品和面膜产品直播间还未达到成熟水平。 盈利预测：我们维持2023-25年度盈利预测。 估值：目标价基于平均估值47.0倍（前值48.5倍）2024E年中EPS。 资料来源：彭博 相关报告：1.CTGDF (601888 CH)–3Q prelim rev/np +28%/93%; estimates unchanged–Oct 10,2023 2.Samsonite(1910 HK)–3Q Preview:rev/adj EBITDA +20%/36%-Oct 4, 2023 3.Prada SpA(1913 HK)–3Q preview:Embracing anormalised quarter–Sep 29,2023 资料来源:彭博，招银国际环球市场预测 资料来源:彭博，招银国际环球市场预测 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。