铜周报：国内经济略有企稳，铜价震荡运行

美尔雅期货铜周报20231023 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 ➢宏观层面：上周铜价在区间底部震荡，主要围绕66500一线展开，海外宏观压力依然偏大，估值压力使得铜价反弹阻力较大。往后看，美国通胀粘性较强，美联储仍偏鹰派，美国零售销售月率超预期提升加息预期，尽管过去一周美元指数尚未进一步走强，但美强欧弱格局以及美债高利率结构仍难以使其趋势性下滑，另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。国内方面三季度GDP略超预期，经济数据企稳回升，地产相关数据环比改善，竣工上升周期继续，但销售端疲软和流动性冲击仍存，当前国内对于四季度政策预期仍有期待。 ➢产业基本面：基本面方面来看，9月精铜产量突破百万吨，10月产量维持高位，进口与国产供给双增背景下难以消化，期限结构继续收敛，有向C结构转变的预期；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出创下近两年新高；后续依然主要关注国内进口与供给双增背景下的累库强度。 ➢策略：综合来看，铜基本面供需格局转松，不过国内经济预期或有边际改善，在需求预期尚未进一步恶化之前铜价短期转入震荡，不过中期压力仍存，预计主要波动区间65000-67500。 1 2 宏观面 ➢欧美制造业PMI表现分化，美强欧弱。欧元区9月制造业PMI初值录得43.4%，环比下降0.1个百分点，英国制造业PMI录得44.3%，环比上行1.3个百分点，美国ISM制造业PMI录得49%，环比上升1.4个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度加剧。 ➢9月中国制造业PMI录得50.2，时隔5个月重回荣枯线上方，从制造业细分数据看，生产大幅扩张，新订单重新进入荣枯线以上，新出口订单与新订单都有所提升，出厂价格较上月大幅增加至扩张区间。随着地产、货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 ➢美国9月CPI持平于3.7%，通胀粘性较强，美联储仍偏鹰派，尽管过去一周美元指数未进一步走强，但美强欧弱格局以及美债高利率结构仍难以使其趋势性下滑，且维持高位偏强震荡概率较大。另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。➢2023年8月全球铜矿产量186万吨，同比增长1.81%，1-8月累计产量1450.9万吨，同比增加1.54%。ICSG：全球铜市今年将出现2.7万吨缺口明年料过剩46.7万吨。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 ➢9月中国铜精矿进口量有所下滑，海关总署统计2023年9月中国铜矿砂及精矿进口量为224.1万吨，同比减少1%。2023年1-9月中国铜精矿累计进口量为2034.55万吨，累计同比增加7.8%。 产业基本面 ◆TC ➢10月20日SMM进口铜精矿指数报99.76美元/吨，较上周TC下滑3.92美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 ➢据SMM了解，CSPT小组于今日上午在昆明召开2023年第三季度总经理办公会议，并敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。 产业基本面 ◆精炼铜产量 ➢9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；且较预期的98.61万吨增加2.59万吨。1-9月累计产量为848.61万吨，同比增加87.48万吨，增幅为11.49%。 ➢进入10月，据SMM统计有3家冶炼厂有检修计划，且10月不少冶炼厂因假期因素负荷较9月略有降低，因此，我们认为10月的产量会较9月小幅减少重新回落至100万吨以下。最后据SMM了解10月有3家冶炼厂开始投产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，我们预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。 精炼铜产量累计值 产业基本面 ◆精炼铜进口量 ➢根据海关总署最新数据显示，2023年9月份国内未锻造铜及铜材进口量为480426吨，环比增加1.5%，同比减少5.8%；1-9月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3992442吨，累计同比减少9.5%。8月进口窗口持续打开，8月下旬进口比价达到今年以来的高位，就海关数据显示10月目前到关量环比有所增长。 ➢据海关总署数据显示，2023年9月进口精炼铜34.41万吨，同比减少5.39%，1-9月累计进口264.5万吨，同比下滑8%。 产业基本面 ◆废铜供给 ➢根据海关总署公布的数据，2023年9月进口废铜17.03万吨，同比增加2%，1-9月累计进口144.93万吨废铜，同比增长6.65%。 ➢总体来看，9月进口再生铜原料进口增加，国产废铜供给偏紧，叠加进口窗口打开，进口废铜供应增多。 产业基本面 ◆精废价差 精废价差（含税） ➢据SMM调研数据显示，9月再生铜制杆企业开工率为45.55%（调研企业：43家，产能383万吨/年），环比下降了2.01个百分点，同比下降了1.06个百分点。 ➢据SMM了解，电解铜盘面价格跌破67000元/吨，再生铜贸易商恐慌情绪较强，据临沂金属城再生铜贸易商反映，其上游持货商因存在畏跌心理，出货积极性尚可，临沂金属城再生铜贸易商采购量并未因铜价走低而明显缩减。此外，临沂金属城再生铜贸易商在其上游出货较高的情况，积极囤积低价货源，但表示短期内将缩减出货量，以等待后市铜价回暖。整体来看，上周临沂金属城再生铜吞吐量显著增加，但并非供需改善引起，一方面因上周为节后回来首个交易周，市场活跃性回暖；另一方面再生铜贸易商采购积极性较高，但预计其出库量偏低。 产业基本面-消费端 ◆电线电缆 电网基本建设投资 ➢2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 ➢2023年8月电源累计投资总额4703亿元，同比增长46.6%，电网累计投资2705亿元，同比增长1.4%。 产业基本面-消费端 ◆空调 空调累计产量 ➢2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。➢2023年8月单月空调生产1643.4万台，同比增长5.9%，1-8月空调累计产量17745万台，同比增长16.5%。 产业基本面-消费端 ◆汽车 ➢9月份，中国汽车产销分别达到285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%，产销量均创历史同期新高。1月份至9月份，中国汽车产销累计完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。 ➢在新能源汽车方面，9月，新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别增长16.1%和27.7%，市场占有率达到31.6%。1至9月，新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，市场占有率达到29.8%。 产业基本面-消费端 ◆房地产 ➢2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%。 ➢2023年1-9月竣工面积4.87亿平方米，同比增长19.8%，新开工面积同比下滑23.4%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 其他要素 ◆库存 ➢截至10月20日，三大交易所总库存27.4万吨，延续累库趋势，LME持续交仓，上期所库存增加。LME铜库存增加1.1万吨至19.19万吨；上期所库存增加1329吨至5.82万吨，COMEX铜库存减少400吨至2.38万吨。➢据SMM调研了解，本周五（10月20日）国内保税区铜库存环比（10月13日)减少0.48万吨至3.15万吨。其中上海保税库环比减 少0.53万吨至2.62万吨；广东保税环比增加0.05万吨至0.53万吨。 其他要素 ◆CFTC非商业净持仓 ➢截至10月17日CFTC非商业多头净持仓-25,889手，周度减少11,134手。其中非商业多头持仓71,673手，周度环比增加4,994手，非商业空头持仓97,562手，周度环比增加16,128手。铜价承压震荡，空头再度加仓至近两年新高。 其他要素 ◆升贴水 ➢截至10月20日LME铜现货贴水-68.4美元/吨，LME铜现货持续呈现大幅贴水状态，LME铜库存持续累增而注销仓单偏低，持续施压现货贴水，海外现货交投氛围难有好转。 ➢国内升水低位企稳，铜价低位震荡，精废价差明显收窄，精铜消费增加令现货升水企稳，隔月BACK月差自换月后亦稳步运行。下周进入长单交付，预计现货市场将存在压价现象，但若下游消费持续支撑，现货成交亦将坚挺。 其他要素 ◆基差 ➢截至2023年10月20日，铜1#上海有色均价与连三合约基差250元/吨。 行情展望 ➢宏观层面：上周铜价在区间底部震荡，主要围绕66500一线展开，海外宏观压力依然偏大，估值压力使得铜价反弹阻力较大。往后看，美国通胀粘性较强，美联储仍偏鹰派，美国零售销售月率超预期提升加息预期，尽管过去一周美元指数尚未进一步走强，但美强欧弱格局以及美债高利率结构仍难以使其趋势性下滑，另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。国内方面三季度GDP略超预期，经济数据企稳回升，地产相关数据环比改善，竣工上升周期继续，但销售端疲软和流动性冲击仍存，当前国内对于四季度政策预期仍有期待。 ➢产业基本面：基本面方面来看，9月精铜产量突破百万吨，10月产量维持高位，进口与国产供给双增背景下难以消化，期限结构继续收敛，有向C结构转变的预期；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出创下近两年新高；后续依然主要关注国内进口与供给双增背景下的累库强度。 ➢策略：综合来看，铜基本面供需格局转松，不过国内经济预期或有边际改善，在需求预期尚未进一步恶化之前铜价短期转入震荡，不过中期压力仍存，预计主要波动区间65000-67500。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 公司总部及分支机构 公司总部 湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068 华中地区 华北地区 ➢荆州营业部 ➢汉口营业部 ➢济南营业部济南市历下区趵突泉北路1号开元广 Text荆州市北京西路508号万达广场写字楼SOHOB栋8楼815室电话：0716-8512605 湖北省武汉市江汉北路8号金茂大楼展厅四楼电话：027-85804810 场A416电话：0531-86085909 ➢宜昌