美联储周观察：11月FOMC美联储料将跳过加息

宏观周报 美联储周观察20231022# 证券分析师 芦哲资格编号：S0120521070001邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 核心观点：期限溢价推涨10年美债利率逼近5%，后者弱化美联储增量紧缩的必要性，11月FOMC美联储料将按兵不动，但我们预期后续公布的经济数据继续强化12月加息必要性。本周10年美债利率在增长预期（零售销售超预期）、通胀风险溢价（巴以冲突加剧油价不确定性）、流动性风险溢价（对宽财政可持续性的担忧）的推动下数次逼近5%，也弱化了美联储的增量加息预期，导致2年美债利率反而有所回落。向前看，我们预计23Q3或远高于潜在产出水平的GDP（GDPNow预测+5.4%、分析师预期+3.5%）将意味着11月FOMC整体措辞难以偏鸽，11月1日公布的财政部季度融资方案料将继续增发长债并收紧市场流动性，短期流动性环境仍然偏紧。我们维持11月暂缓加息、12月加息25bps的判断，并认为目前的经济数据仍然不支持美联储在明年上半年降息。过于乐观的政策利率预期也意味着当前美债利率尚存上行空间。 张佳炜资格编号：S0120523070005邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 联系人 韦祎资格编号：S0120123040019邮箱：weiyi@tebon.com.cn 相关研究 联邦基金利率：交易员押注11月不加息，11-12月累积加息概率降至19.8%，降息预期前置至2024年6月。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示（表1），交易员预期11月维持政策利率不变概率为99.9%，11-12月累积加息概率由前周收盘的30.4%降至19.8%，而12月至明年1月累计加息概率抬升至28%。9月美国零售销售环比+0.7%，预期+0.3%，前值由+0.6%上修至+0.8%；核心对照小组环比+0.6%，预期+0.1%，前值由+0.1%上修至+0.2%。超预期的零售数据推升紧缩预期，数据发布后，10年美债利率上破4.82%，11-12月累积加息预期一度升至45.5%。10月20日Powell在纽约经济俱乐部讲话中暗示11月继续暂缓加息，近期金融条件的快速收紧将对货币政策路径产生影响，但若经济数据继续走强，则货币政策可能再度收紧1。本周亚特兰大联储GDPNow对23Q3环比年率再度上修至+5.4%，10月彭博最新分析师彭博一致预期23Q3 GDP环比上调至+3.5%。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型显示，在当前[5.25, 5.5]%利率水平下，交易员预期首次降息时点在2024年6月；最新10月彭博分析师调查显示首次降息时点延后至2024Q2。费城联储主席Harker表示，持谨慎性原则因而倾向于利率保持稳定，不预期经济会出现衰退2。克利夫兰联储主席Mester表示，年底再加息一次并将利率保持一定时间的高位是合适的，7月以来的油价上涨将扩散至核心价格，从而助推通胀风险溢价3。 美联储资产负债表：缩表延续，联储总资产跌破8万亿美元；TGA持续回补。本周美联储总资产减少188.72亿至7.98万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少151.24亿至7.40万亿美元（美国国债减少150.5亿，MBS减少0.74亿）。贷款工具减少49.46亿至1696亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增3.82、-0.66、-51.01亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-28、-19、-1亿美元（图12）。②负债端&净资产：本周美联储负债增加465.48亿美元至4.73万亿美元（逆回购减少808.24亿至1.45万亿美元、TGA大幅增加1281.03亿至8411亿美元），银行准备金余额减少654.2亿至3.250万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周减少660亿美元（图15）。 风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。 资料来源：彭博，德邦研究所；横轴单位为月 资料来源：彭博，德邦研究所 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 信息披露 分析师与研究助理简介 芦哲，德邦证券首席经济学家，中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员。曾任职于世界银行（华盛顿总部）、泰康资产和华泰证券。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》、等学术期刊发表论文二十余篇。第五届邓子基财经研究奖得主，2019和2020新财富固定收益研究第一名，2021 ISI杰出成就分析师，2022水晶球（公募）宏观研究冠军。清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师，上财EMBA教授。 张佳炜，德邦证券宏观海外组组长。伦敦政治经济学院金融经济学硕士（distinction），六年海外宏观与全球大类资产配置投研经验。曾任平安信托海外投资部QDII投资经理、投决团队成员，共同管理15亿元全球大类资产配置基金，擅长海外经济、货币政策研究与全球资产配置。 韦祎，德邦证券宏观研究员。毕业于中国人民大学和香港中文大学，经济学博士，研究方向为开放宏观经济学。擅长海外经济、经济周期、货币政策与大类资产配置研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。